嵇晨

　　3月的市场交易即将结束，随着美国经济复苏明朗、日本央行“铁了心”实施货币宽松政策，美国、日本等成熟资本市场多以超过10%的季度累计涨幅傲视全球。虽然被塞浦路斯搅乱平静的欧洲多个主要市场有所回落，但较2012年同期的萎靡表现仍然显露出企稳回升的态势。而年初经历“小牛市”的新兴市场则在一季度后半段未能守住涨势，多个主要市场表现不尽如人意。

　　“黄金组合”推升美日股市

　　美国经济复苏的“韧性”越来越强，日本央行允许日元大幅贬值来拉动经济增长，给这两个老牌成熟市场的刺激显而易见，吸引全球资金持续流入成熟市场股票基金。

　　美国托克维尔资产管理公司基金经理黄一波对《第一财经日报》表示，经济前景的改善以及宽松的流动性形成了利好市场的“黄金组合”，是美国和日本两大股票市场估值不断攀升的主要基本面因素。

　　截至记者发稿，美股市场的道指和标普500指数一季度分别上涨11%和10%，纳斯达克[微博]综合指数则上涨超过9%；而东京日经225指数更是大涨19%。

　　美联储伯南克数次就维持QE宽松操作的公开表态，在进一步坚定支撑美国经济稳定增长信心的同时，也释放了大量流动性，推高了股票风险资产价格。道指在3月上旬即冲破了2007年创下的历史最高位，标普500指数和纳指也“引吭高歌”，维持震荡走高的格局。

　　亚洲市场，日本新任首相安倍晋三上任以来，日本年初以来的“无下限”宽松政策，成为东京股市上涨的“福星”。

　　在设定通胀2%的目标之下，日本央行同样在每月实行资产购入，安倍晋三甚至反复施压央行，称必要时政府将修改涉及央行独立性的相关法律，为此日本央行宣布将与政府一起在克服通缩、实现经济可持续增长上加强政策合作，显示出对政府振兴经济的支持。

　　根据EPFR追踪的股票市场基金资金流入数据来看，截至发稿前一周，日本股票基金年初至今总的资金流入量超过75亿美元，成为2005年以来表现最好的一个季度。而有统计数据的3月前两周，美国和日本股基分别吸引100亿和10亿美元，全球资本的兴趣从欧洲、新兴市场转向日本和美国。

　　北京时间周四，日本央行行长黑田东彦再次公开表示，未来日本央行的宽松政策将进一步超出限制，以其独立性为交换和代价全力支持新政府的货币政策。

　　欧洲隐忧

　　相比之下，塞浦路斯为了应对债务危机计划对“银行存款征税”事件，再次打破了此前投资者就“欧元区不会散”的共识，投资者担心“传染效应”将导致其他债务危机国家银行业的挤兑风险，在近期对欧洲主要市场形成压力。

　　此外，欧元区经济体面临的增长预期下调，在塞浦路斯风波来袭的夹击下，被全球投资者理解为“负面”，全球资金呈现进一步削减风险头寸的态势，尤其是对危机影响波及较直接的欧洲市场。

　　申银万国[微博]在3月上旬分析认为，欧洲短期最大的风险仍是动荡不稳的意大利政局，金融层面信贷疲软，在下调欧元区增长预期之后，避险资金将持续流出欧元区。

　　截至记者发稿，法国CAC40指数和德国DAX指数一季度分别上涨2.4%和2.3%，英国富时100指数上涨8%；意大利股指则下跌7%，西班牙IBEX35指数下跌6.5%。有分析认为，塞浦路斯与欧盟的新救援协议可能再遭议会否决，成为近期欧洲市场主要需要面对的风险事件。

　　而近日有消息称，塞浦路斯与“三驾马车”达成的救援协议将成为欧元区解决此类问题的“模板”，脆弱的市场情绪受到打压，风险资产价格普遍下挫，欧元汇率重新跌至近4个月低点。

　　“目前仍不能判断塞浦路斯风暴已经妥善解决，其金融系统已经受到重创，对实体经济将构成明显打压。”黄一波认为，经济衰退和意大利不明朗的政局可能进一步制约投资者做多欧元和欧洲股票资产的意愿，前景堪忧。

　　新兴市场资金流之变

　　新兴市场一季度则经历了“现金流”逆转的困扰。如去年底在QFII扩容的政策鼓励刺激下，A股市场开始吸引大量外资进入，但今年2月中旬以来，A股市场的资金面却遭遇逆转，外资持续流出。

　　申银万国分析认为，房地产调控细则、PMI指数不及预期以及经济政策的不确定，使得各路资金对政策收紧和短期通胀压力的担忧明显加剧，打压了投资者的信心。

　　据申银万国研报统计，继2月下旬流出7亿美元后，3月首个星期A股市场流入1.8亿美元，但之后的3月6、7日又再度流出2.7亿美元，犹如“惊弓之鸟”的外资认为政策不稳定，导致资金进出频繁，趋势更加不明朗，不敢贸然增加股市资产。

　　然而，分析师在维持对中国经济弱复苏的判断，以及海外风险减弱、避险情绪下降的预期之后，普遍认为长期来看，海外资金仍将持续涌入中国。

　　A股周四再遭重挫，上证指数在暴跌2.8%之后，截至周四收盘，沪指此前的涨幅基本被消耗殆尽，一季度表现基本持平；另外，香港恒生指数一季度累计下跌1.6%，而孟买SENSEX指数累计跌幅达到3.5%。

　　面临地缘政治风险的韩国市场，由于朝鲜半岛发生冲突的风险加剧，近日韩元汇价也出现贬值，引发外资抛售韩国股票。截至3月27日，外资在3月共计卖出韩国股票资产17亿美元，韩国KOSPI综合指数在一季度累计下跌0.2%。