嵇晨

　　不管你是不是美股投资者，市场都在经历着道琼斯指数最辉煌的时期——在过去两个星期内，在美联储维持极低利率的时代里、源源不断的现金和投资者渴望高收益的风险偏好回归中，覆盖全美最重要的30家大公司的道指不断刷新着历史新高。是繁荣再创还是泡沫初现，不能忘却的历史也许可以透露一些玄机。

　　悲情1929：

　　道指两天蒸发33%

　　那一年的10月份，无疑是20世纪股票市场最令人记忆深刻的股灾，而在此之前，美国正经历着空前绝后的“咆哮二十年代”（Roaring Twenties），投资者对美国经济和股市盲目乐观，浓烈的投机氛围中，市场单边看涨股市，道琼斯工业指数在股灾爆发前的数年中，连续上涨翻5倍，并在1929年9月登顶当时的最高381点。

　　表面繁荣不过昙花一现，1929年10月21日，灾难的开始，纽交所开盘遭大笔抛售，交易量显示卖盘当日600多万股；悲观情绪开始发酵，10月24日成为了美国股市历史上的“黑色星期四”，早盘开始不久，随着股指交易量异常放大，股价如狂风中飘零的枯叶般直落千丈，多家大型银行总裁试图联合救市；

　　10月28日，没有白宫官员出面讲话，也没有业界投资大鳄出头救市，在投资者竞相压价抛盘的推送下，股市陷入疯狂，当天道指狂泻38.33点，日跌幅13%；

　　10月29日，最黑暗的一个交易日，已经脆弱不堪的市场在劈头盖脸的卖单风暴中彻底垮掉，道指惨烈暴跌22%，有传闻称一个小时内，10多名活跃在市场上的投机者相继自杀身亡，也有人说“数以千计”的投资者跳楼自杀，欧文·费雪（Irving Fisher）、凯恩斯等多名经济学家在这场股灾中破产，这场令华尔街谈之色变的股灾，也把美国经济带入了之后长达10年的大萧条。

　　有学者指出，这场股灾的发生缘于股票市场天生的投机特质被过度放大，绑架了商业银行的存款，导致存款风险积聚，金融业泡沫破裂加速了股票市场的崩溃。耶鲁大学金融学教授陈志武[微博]曾经简单估算也指出了这场因为“过度投机”带来的“指数虚荣”，根本就大幅超过了公司增长的合理区间——“道指从1921年的75点到1929年顶峰时的370点，平均年增长率高达33%，假设1921年是合理水平而且这些年的利率水平基本不变，如果370点在1929年也是合理水平，那么被道指涵盖的上市公司利润增长幅度应该为每年33%，而且是长达10年的高速增长，这种情况在人类历史上还极少出现。”

　　1987年“黑色星期一”：

　　道指高位跳水23%

　　如果说上世纪20年代的股市崩溃是因为预期财富增长远远超过了实际经济能支持的速度，投资者参与股市炒作的亢奋进入了非理性状态，而监管机构又未能及时纠错和控制泡沫的迅速膨胀，那么上世纪30年代“大萧条”（Great Recession）时期，道指为主的美国股市从1929年引发的大崩盘中市值蒸发九成，直到二战后的美国经济进入发展黄金期，道指才在近半个世纪中实现缓慢修复……

　　历史数据显示，1956年3月12日，道指首次超越了500点；1972年11月14日当天，道指再次站上了1000点，以1003.16点收盘。

　　实现“破千点”的阶段性见顶之后，道指一度处于波动状态，此后随着以美元为中心的布雷顿森林体系瓦解，石油危机爆发导致美国通胀严重，加上“水门事件”曝光，经济和政治双重危机打击，道指在1974年底曾暴跌至577点，但上世纪80年代的到来，在白宫对股票投资的减税刺激下，道指又昂首阔步复苏，在1987年的1月8日，道指成功上涨到2000点位。

　　换个说法，在整个80年代的10年期间，道琼斯工业指数完成了翻涨三倍的骁勇战绩，从1979年12月28日的838点，截至1990年1月初已经涨至2773点，股票金融交易飞速发展令人诧异，源源不断的大量国际游资和私人资本进入股市，追求短期利润的投机氛围再次回归华尔街，交易所内再次人头攒动，日交易量节节攀升，股市展现出欣欣向荣的繁华，仿佛已经彻底淡忘了60年前的崩盘悲剧。

　　看似平静，实则暗流涌动，进入1987年下半年，贸易赤字和财政赤字不断上升进一步困扰着美国经济，净债务高筑使美元不断下跌，华尔街情绪出现不安的骚动，股指在巨大波动中呈现“风雨欲来”的焦躁。

　　在10月中旬的两个星期中，道琼斯工业平均指数累计下跌近400点，直至当年的10月19日，无法支撑的股市终于爆发了历史上的一次大崩盘，当天道琼斯工业平均指数高位跳水，暴跌508点，日跌幅达到22.6%，人称“黑色星期一”。和1929年股灾不同，1987年的大崩盘，其破坏力已经足以引发全球多个主要股票市场的连锁恐慌暴跌，香港股市甚至为此停市四天。

　　亚洲的“破坏力”

　　粉碎上世纪90年代

　　道指繁华

　　上世纪90年代的美国经济开始和股市进入较为良性互动的阶段，宏观经济持续向好，引领股市进入了正面爆发期。道指在一定阶段内保持平稳涨势，吸引了越来越多的私人可支配收入直接或间接进入证券市场投资，高收益又进一步刺激投资热情，致使私人投资不断上升，储蓄率出现下降。

　　从1991年至1997年初，道指成功突破了数个整千点位置，在1997年的7月16日以8038.89点收盘，首次登上8000点。

　　华尔街本来可以维持这样的风平浪静，但1997年源自泰国的亚洲金融风暴深化，“大鳄”乔治·索罗斯等国际炒家从泰国、菲律宾、马来西亚转战亚洲国际金融中心香港，猛烈攻击其汇率制度，10月27日当天香港恒指暴跌超过6%，引发全球主要市场集体噩梦，美国道琼斯工业指数出现恐慌下跌，盘中两度停止交易并提前收市，日跌幅达到7.2%，并创下历史上日跌点数最大的纪录。

　　亚洲金融危机的破坏力超过市场预期，不仅引发新兴市场多国货币大幅贬值，国内经济大幅衰退，1998年的美股市场更是波动震荡加剧，1998年8月31日，道指暴跌512.61点，跌破8000点，两个月后美联储继2007年9月首次降息后再次下调主要贷款利率，带领加拿大、瑞典、瑞士、欧洲央行等多个主要发达经济体央行联手进入深度降息通道，这是希望能给当时的经济和股市注入信心。

　　1999年3月，道指成功突破10000点。

　　恐怖袭击和金融危机

　　流动性泡沫下的跌宕

　　进入21世纪的美国股市，关键词是黑天鹅事件。2001年，发生在距离华尔街不远的“世贸中心‘9·11’恐怖袭击”，给这个聚集全球资本的最发达市场，蒙上了厚重的阴霾。

　　受到严重影响的纽交所，直到袭击发生后的第一个星期一才重新开市，道琼斯工业平均指数当天暴跌14.3%，跌破万点，最终以8920点收盘，投资者不计成本地抛售旅游、保险、航空、能源和金融股。

　　此后全球汽油价格大幅上涨，加深了全球经济的萧条，在长达1年的时间里，道指虽有反弹但并未走出持续上扬的良性通道。但在科技互联网引发革命浪潮的对冲下，美股整体市场很快从恐怖袭击的“黑天鹅事件”中走出来，再次获得上涨动力，其间聚集了苹果、谷歌[微博]等概念型上市公司的纳斯达克[微博]综合指数，带领着道琼斯工业指数、标普500等主要美股基准盘指扶摇直上，由此孕育着新一轮的泡沫成长和随之而来的破灭。

　　2007年10月，道指创纪录地突破14000点，以14164.53点收盘，成就了当时有史以来的最高。只不过，仅3个月后，随着2008年金融危机的深度爆发，道指再次暴跌几近腰斩，2008年11月20日，道指报收7552点。

　　投资者和监管机构方才警觉，由于发动对伊拉克和阿富汗等地区的反恐战争导致财政支出、举债剧增，美联储在过去几年中的低利率货币政策，并没有实现刺激经济再发展的目标，相反对诸多商业管制，尤其是金融市场的监管放松，使泛滥超发的美元流动性进入了金融业主导的华尔街，房地产次级债市场和房价炒作氛围高涨更是推动了金融机构过度开发衍生品赚取利益。

　　随着此后房价泡沫破裂，不良资产剧增形成次贷风暴，以雷曼兄弟破产倒闭宣告了一场由华尔街蔓延至全球的金融海啸到来，通用汽车、花旗银行等多家大公司面临倒闭困境，彼时，以大蓝筹公司为主的道琼斯工业平均指数，和美国经济一度并列站在了命悬一线的悬崖边，但此时的证券市场在较为健全的监管格局和非常高的市场化程度中，再也

　　不会重现类似上世纪80年代或更早20年代股灾发生时的毁灭性打击。

　　制图/郑勤韬