林建荣

　　分析人士认为，受宏观经济环境和三公消费限制影响，公司高端产品提价可能性不大，未来收入增长主要还需看销量增长及中端酒价格提升，而中端产品主要看渠道

　　五粮液（000858.SZ）近日发布第三季度业绩预增公告，同比大幅上涨的业绩让原本处于经济增速下行以及政府三公限酒阴影下的白酒行业又一次成为市场关注的焦点。

　　公告称，今年三季度公司归属上市公司股东的净利润预计为27.40亿~27.59亿元，同比增88.26%~89.59%；预计2012年1~9月归属上市公司股东的净利润为77.86亿元~78.06亿元，同比增长61.61%~62.01%。

　　分析人士称，随着四季度白酒销售旺季的到来，五粮液年内业绩的高速增长几成定局。

　　年内尚存提价预期

　　2011年9月，公司对旗下高端白酒品种五粮液提价30%，这一动作直接影响了2012年业绩的走势；7月，公司又对水晶五粮液团购价每瓶提价20元，成为三季度业绩大幅增长的主要原因。

　　“四季度业绩高增长是有保证的，之前的提价将影响今年一年的业绩。而目前公司尚存提价预期。”国都证券一位不愿透露姓名的行业分析师对第一财经日报《财商》记者表示，近期贵州茅台（600519.SH）提价之后出厂价和五粮液已经有一定的距离，价格相对较低的山西汾酒（600809.SH）也有提价，五粮液如果要保持自己在高端白酒阵营的地位，或许会紧跟茅台的步伐。

　　公开资料显示，贵州茅台自2012年9月1日起上调部分产品出厂价格，平均上调幅度为20％～30％；山西汾酒自2012年10月9日起上调部分汾酒产品出厂价格，平均上调幅度为20%左右。

　　记者从五粮液公司方面获悉，目前公司并没有提价计划，但分析人士仍对此抱有热情。方正证券(微博)分析师张保平认为，提价是对终端价的支撑，提高新进货的持仓成本，稳住下滑的高端酒价格；也是对市场的试探，结果说明五粮液产品的强大市场活力，在高端酒遭遇寒流情况下仍能逆势实现高增长。

　　主营产品的提价，已经被证明是公司盈利的重要力量之一。中报显示，公司高价位酒（含税销售价格在120元及以上）毛利率为85.43%，中低价位酒毛利率为19.72%，占公司白酒产量不及20%的高价位酒贡献业绩的69.46%。

　　“公司酒类产量比较平稳，毛利率能否保持主要看有没有提价空间。”上述国都证券分析师也认为，虽然对提价仍有预期，但以后的提价空间会越来越小，阻力会越来越大，不会像过去几年有量价齐升的状态。

　　业绩还看腰部发力

　　资料显示，公司以五粮液及其系列酒的生产、销售为主要产业，现已研制开发了五粮春、五粮神、五粮醇等几十种不同档次的系列产品。2012年中报显示，公司营业收入150.50亿元，居两市白酒板块所有上市公司之首，归属于上市公司股东的净利润为50.46亿元，仅次于贵州茅台的69.96亿元。

　　“五粮液是金字塔形的产品结构，高端酒只占较小的一部分，腰部的中端产品如五粮春、五粮醇、六和液等占据很大的产量，同时存在不少低端酒。”上述国都证券分析师表示，五粮液售价从10元到1000元不等，主要原因在于工艺所致。

　　分析人士认为，公司在上半年淡季实现业绩加速增长，主要就是由于系列酒五粮醇、五粮春及中低端酒的大幅放量。未来公司要在收入规模上有所突破，中低端酒的贡献将不断加大，而毛利率也将呈现不断下降的趋势。

　　由于中低端产品的大量存在，如何拓展公司酒类销售渠道、建立高效的营销体制消化不断提高的中低端酒类量产，成为公司今后业绩成长的关键所在，也是市场最关心的问题之一。公司规划2015年收入规模达到600亿元，“十三五”中期收入规模达到1000亿元，增长主要将依靠中端产品放量、经销商渠道改革和酒类收购。

　　今年以来，五粮液的营销体系改革一直是投资者看好公司的吸引因子。公司方面称，公司将在三个区域市场运行“营销中心+子公司”组织模式，在现有的华东营销中心基础上，设立华北营销中心和西南营销中心及具有独立法人资格的上海、北京和成都子公司，这种营销改革的方向就是要大力推动中低价位酒的发展。

　　东方证券分析人士认为，下半年由于受三公消费限制，公司高端产品提价可能性不大，收入增长主要还需看销量增长及中端酒价格提升。

　　国都证券上述分析师认为，限制三公消费对公司业绩的影响目前还未显现，但对高端酒的潜在影响不可忽视，而贵州茅台由于缺少中低端酒的缓冲空间，影响可能更大。“中端产品主要看渠道，看公司在渠道上能铺的面有多广，这也是我们看好营销体系改革的原因。”

　　值得注意的是，目前五粮液在国内的酒类销售基本由控股子公司宜宾五粮液酒类销售有限责任公司掌握，国外的销售业务则由五粮液集团公司子公司四川省宜宾五粮液集团进出口有限公司掌握。中报报告期内公司营业总收入150.49亿元，国内销售收入150.17亿元，其中售给进出口公司的酒类价值为2.39亿元，虽然酒类销售尚存与兄弟公司的关联交易，但这一部分的份额已经较从前大幅下滑。估值偏低机构看好

　　Wind数据显示，10月19日公司股价报收35.13元，动态市盈率17.1倍，10月以来累计涨幅3.63%。

　　“未来1年，白酒行业不会像以前有那么高速的发展，这个是很确定的，在增速降下来的背景下，要看业绩比较确定的投资标的，五粮液如果还能有提价行为，明年的投资价值就很明确了，如果没有，明年保持平稳的增速还是可以的，至少有量的保证，没有必要过分看空。” 国都证券上述分析人士认为，五粮液合理估值为20倍左右。

　　东莞证券(微博)不愿透露姓名的行业分析师表示，五粮液和泸州老窖（000568.SZ）是目前最便宜的白酒股，五粮液三季报业绩超市场预期，表明公司成长性尚存，低估值又具有业绩增长性的公司就是攻守兼备的品种。

　　公开资料显示，截至6月30日，共308家主力机构(基金275家，QFII 1家，社保基金1家，保险公司1家，券商集合理财29家，一般法人1家)持有五粮液，持仓量总计28.3亿股，占流通A股74.55%。