股市越是低迷不振，市场对于制度改革的呼声就越强烈，而在所有的改革呼声中，IPO改制无疑是最为响亮的。对于经历了多次改革的新股发行制度，目前似乎又到了一个新的改革窗口期。事实上，“保护投资者就是保护整个市场”，如何破解新股发行的痼疾，建立A股市场核心估值体系，保护广大投资者利益，考验着监管层的智慧。

　　“休息”两个多月的证监会主板发审委委员们国庆节后开始“忙活”起来了，创业板IPO审核也已于9月28日重新开闸，这意味着A股IPO审核“空窗期”彻底结束。

　　今年以来，股市跌宕起伏，5月以后更是一路下行。证监会7月下旬相继停止了主板和创业板的IPO审核，被市场解读为“救市利器”，然而，显然这“利器”并没有“扭转乾坤”。在上证综指2000点这个当口，证监会又重启IPO审核，这让投资者不禁要问，是不是又有大量企业上市“抽血”？对股市影响又将如何？而最大的疑问则是，新股发行改革何时再上路？

　　新股发行量价齐跌

　　今年以来，新股发行数量和融资额明显回落。数据显示，前三季度，沪深两市共有149家公司登陆A股市场，同比下滑34.4%；融资总额仅1025.2亿元，同比下滑55.5%。

　　分不同市场看，主板、中小板、创业板新上市公司分别为24家、52家和73家。从上市公司数量看，创业板几乎占据半壁江山，而中小板、主板占比分别为35%、16%。从融资规模看，创业板公司的与主板公司的募资规模相差不多，都在350亿元左右，中小板公司略低，为327.2亿元。而与去年同期融资额相比，中小板下降幅度居首，达59%，主板、创业板紧随其后，分别下降58%和49%。

　　三季度，IPO放缓态势更加明显。清科研究中心发布的《2012年第三季度中国企业上市研究报告》显示，三季度仅有57家中国企业在境内外市场上市，融资总额仅为60.03亿美元，平均每家企业融资1.05亿美元。其中境内IPO规模继续收缩，45家中国企业在境内三个市场上市，同比减少21家，环比减少10家；45家企业融资额为43.86亿美元，较去年同期下降49.6%，环比下降26%。

　　值得注意的是，单家公司融资额也在缩水。统计显示，前三季度，仅中国交建一家公司的募资规模超过50亿元，募资超过20亿元的公司只有5家，而去年同期这一数字为16家。

　　与此同时，新股发行价格整体呈现下滑态势。统计显示，三季度新股平均发行后市盈率约28.59倍，再创IPO重启以来的最低水平，而今年前两个季度新股平均市盈率分别为30.38倍和29.83倍。

　　德邦证券分析师张海东表示，“发行节奏大幅放缓、二级市场低迷以及市盈率持续下行等多重原因导致今年前三季度的融资规模出现明显下降。”

　　IPO审核重启短期应无碍市场

　　全面启动IPO审核，对仍在痛苦挣扎中的中国股市而言意味着什么呢？业内认为，重启主板新股发行，虽然对节后市场将构成一定压力，但并不能成为主导市场的主要因素。

　　大通证券分析师许鹏认为，“前一段时间新股审核一度暂停，但由于仍有上百家已经过会的上市公司排队发行，市场的融资压力始终没有得到缓解，结果大盘继续创新低。而截至目前，已经过会等待发行的公司仍有93家之多，融资额预计达600亿元，在这种情况下，是否重新启动新股审核，对市场的短期影响已经不太重要。”

　　瑞银投资刘东升则认为，“目前市场的焦点问题仍是宏观经济的走势，建议投资者关注将于近期公布的9月宏观经济数据。”

　　对于未来新股发行节奏，有市场人士表示，“虽然发审委重新‘上班’了，但我相信新股发行节奏还是会受到控制，市场维稳依旧成为一件大事。因此，这并不意味新股又将泛滥发行了。”不过，市场上也有担忧的声音。张海东预计，在目前存量资金主导的市场中，新股的持续扩容对二级市场产生的冲击依然不容小视。“弱市融资需慎之又慎。”某分析人士认为，IPO和增发再融资从市场抽血仍是导致市场下跌的一个直接原因。

　　IPO后续改革呼声日盛

　　股市越是低迷不振，市场对于市场制度改革的呼声就越强烈，而在所有的改革呼声中，IPO改制无疑是最为响亮的。对于经历了多次改革的新股发行制度，目前似乎又到了一个新的改革窗口期。事实上，“保护投资者就是保护整个市场”，如何破解新股发行的痼疾，建立A股市场核心估值体系，保护广大投资者利益，考验着监管层的智慧。

　　有分析认为，在审核制下，本应高度市场化的股票发行被添上了浓重的行政色彩和人为因素，不仅引发了高价发行、高市盈率和超高募集资金的“三高”现象，更在很大程度上导致了股市定价机制的扭曲。“除了基本面之外，供求关系的失衡是导致近年来股市持续不振的主要原因之一。”天相投资首席分析师仇彦英表示，从这个角度而言，新一轮新股发行制度改革的启动将对提振投资者信心、改变市场弱势格局起到关键的作用。

　　国泰君安上海研究总监边风炜则在博客中表示，此次救市的关键就在于IPO制度的改制何时能成行。“正与2005年的股改一样，从2001年的2000点至2005年的998点，历经四年熊市，其间暂停新股、下调印花税、暂停国有股减持等等利好不断，但指数在每次反弹后都再创新低，最后在‘开弓没有回头箭’的勇气下，完成股改后才迎来了两年的大繁荣。因为当时‘国有股减持’是市场的最主要症结，而‘股改’正是‘对症下药’。此时，经济低迷、市场人气涣散，当下需找到市场最大症结，方能用重典救治。”他建议在IPO改制中引入“跌破发行价将不予大股东减持的条款”，这将从根本上改变发行的利益链。大股东不会再一味追求发行时的高市盈率，将更多地对未来企业的定价负责；大股东应该为项目负责，为企业业绩负责，如果跌破发行价即意味着当初募资效果的低下甚至失败，如果此时还可以套现减持，实在有损投资者信心和市场的“三公”原则。