杨颖桦

　　 9月27日下午，证监会召开的一场常规新闻发布会，却在市场提前引起了高度关注，当日沪指大涨2.6%，使得一度逼近的2000点大关忧虑暂告终结。

　　 在基金公司盘后发表的评论来看，这次的大涨是一系列利好的累积效应。

　　 博时基金(微博)就对当日大涨的过程点评指出，早盘股指近乎平开，午前指数窄幅波动。

　　 面对昨日的创业板多家公司推迟解禁、首批基金等机构获准管理险资等利好，市场反应比较麻木，仅有部分化工股表现活跃。但在午后利好效应开始发酵，金融、能源、地产三大板块的多只权重股突然放量拉升，沪市大盘指数、深系指数等涨幅明显，市场成交量较前几日明显放大。

　　 与市场的提前反应成为对比的是，当日的新闻发布会并未发布市场传言中期待的暂停新股等措施。

　　 9月27日的市场各方表现，无疑是近期以来股市低迷中的各方表现的缩影，政策利好释放的同时，市场却在深处依然担忧实体经济的表现，对于不算实质性的利好已经冷淡，悲观与等待成为最大的共识。

　　 宏观稳定措施频出

　　 股市是实体经济的晴雨表，当天气不明朗之际，宏观经济层面的保经济措施无疑是最大的利好。

　　 事实上，今年以来，中央针对经济增速下滑推出的宽松货币政策和相对积极财政政策。近期各项宏观经济的措施频出，其中具有代表性的是发改委加快了基础设施建设的审批速度，9月初集中批准了一万亿项目，此外，铁道部也提出增加投资。

　　 如果将时间线拉得更长一些，央行已经两次下调存款准备金率，并在近年来首次启动降息。

　　 但是，这些措施在机构投资者眼中看来，并不足以成为救市的“强心针”。从5月开始至今，股市已经连续下跌5个月，市场情绪极度悲观。投资者对一系列的政策利好，似乎已经有“不买单”的情绪，比如9月7日的上一轮反弹很快夭折，大市又回到前期低位，表明市场信心严重不足。

　　 南方基金的四季度策略就指出，发改委此前批准的投资项目大多是之前已经审批的项目，并不是新增项目，对经济的刺激作用与09年的四万亿难以相提并论。

　　 针对货币政策，南方基金更是指出，虽然央行已经两次下调存款准备金率，但企业贷款意愿低迷，我国贷款规模一直处于较低水平。货币政策有陷入“流动性陷阱”的迹象，政策失灵的可能性加大。

　　 “在市场长期担心去杠杆去产能，短期仍看不到经济暂时见底的背景下，市场做多情绪难以提振。同样，政策在经济不会急剧下滑、通胀有可能反复、没有大面积失业的背景下，也不会有大的刺激计划。在经济没有走到上升周期之前，市场很难打破这样一个下降通道。”南方基金指出。

　　 这种判断，已经成为多家基金的共识，比如大成基金(微博)就认为，尽管近期政府的维稳政策会使得市场在这个位置有一定的支撑，但市场短期仍将维持震荡的格局。“经济基本面表现出旺季不旺的情况，意味着短期内股票市场不可能出现趋势性反转。”

　　 机构投资者们期待的，或是更深一步的利好。“‘十八大’前管理层维稳意识加强，不排除节中有政策出台。”大成基金指出。

　　 引流外围资金筑底

　　 宏观经济的政策仍需期待，但具体到一行三会的金融业监管层面，一系列指向救市的利好仍在频出，而在这其中，引流外围资金入市，无疑是筑底的关键之一。

　　 首先是央行的释放流动性，9月27日，央行开展了500亿元14天逆回购操作与1300亿元28天逆回购操作。此前在9月25日，央行已通过逆回购投放了2900亿元的流动性。

　　 此外，股市的资金层面引水也在陆续进行，从信托、保险入市的政策放开，到三大交易所环球路演引入QFII，再到9月26日释放的首批基金等机构获准管理险资消息，都是指向了拓宽股市资金渠道的意味。

　　 而机构投资者也在密切关注这一点，其中南方基金就指出，虽然股市精确底部难以测算，但股市底部必然是外围资金不断回流股市形成的，因此极端底部值可以从资金回流的角度进行测算。

　　 根据其测算，A股市场在2005年11月（资金供求极端恶化）和2008年10月（经济极端恶化）形成的两个极值标准来看，目前仍在底部区域。

　　 但对于股市而言，目前的引流措施似乎仍不足够，市场真正期待的是以降息为代表的国内货币政策进一步宽松，比如中国银行的报告就开始预计，年内国内或还有一到两次降准或降息。

　　 然而，各方复杂的环境交错，为货币政策的宽松空间带来了不确定性。好的消息是，食品价格在9月份有所下降，有望带动9月份CPI数据下行，为货币政策进一步宽松提供条件。

　　 不好的消息是，海外，欧、美、日等主要央行在最近半月均进一步放松，QE3也在此前推出，这对国内货币政策在短期形成较强制约。

　　 “主流舆论的理解是海外央行量化宽松的政策应当为通胀负主要责任。国内货币政策宽松的空间在未来两三个月内可能会进一步缩小。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春(微博)指出。

　　 监管层释疑解禁洪峰

　　 引流很重要，但9月27日一场对于新股发行暂停传言的纷纷扰扰显示，市场仍在担心，股票供应量增加，除新股发行外，大小非可解禁量剧增等一系列的信号。而在这方面，以洛阳钼业募资缩水80%、创业板多家公司推迟解禁为代表的行为表示，救市的信号已经发出，消息显示，监管层已经关注到市场对于创业板解禁潮的忧虑。

　　 针对有媒体报道10月底创业板股东减持将达500亿元，解禁洪峰将至， 9月27日下午，证监会有关部门负责人表示，这样的表达过于夸大，仅是理论上的概念。

　　 其指出，大小非减持有着严格的程序，特别是大股东在程序上需要监管部门先预批的，即便管理层减持也要按照规定到期后也只能减持四分之一。

　　 “更重要的是，可以不可以减持，关键是要看程序是否合规。”但他也指出，有观点认为，股市跌就不让减持，股市涨就赶快卖，这两种看法有偏颇之处。“只要程序合规和信息披露的要求都满足了，就可以减持。”