在全球经济缓过劲来以前，各主要央行的货币宽松预计不会造成显著的影响，货币政策出现部分失灵。

　　受美联储QE3影响，9月19日，日本央行跟进量化，扩大资产购买规模10万亿日元(约合1264亿美元);紧跟着，最新发布的会议纪要显示，澳洲央行可能将在不久后降息，英国央行也可能步美联储后尘继续扩大资产购买规模。再加上欧洲央行此前宣布的购债计划，全球主要央行中，已有5家宣布或即将宣布货币宽松，全球放水似乎再度袭来。

　　但观察市场反应，事情似乎并没有这么简单。在经历短暂但剧烈的波动后，各主要币种又回复到原先的趋势中，美元、日元重新升值，欧元还复下跌，似乎先前的货币宽松在经历狂欢后，刹那间没有了效果，与前两轮量化期间美元持续走弱大相径庭，不由让人怀疑，开闸放水都放到哪里去了?

　　事实上，货币政策的失灵在近段时间已非首次。2011年12月1日，美联储携手全球五大央行救市，联合加、英、日、欧与瑞士央行，采取协调行动，把美元流动性互换利率下调50个基点，向市场提供流动性，支持全球金融体系。同日早些时候，中国央行也宣布降低存款准备金率50个基点，开启宽松周期。但即使如此，七大央行开闸放水的效果也仅仅坚持了不到一周的时间，各主要市场便再度回归到原有趋势上，仿佛市场中存在着巨大的黑洞，不断吞噬着各国央行的宽松行为。

　　这种经济现象前所未有，甚至有打破经济规律的嫌疑。依照传统的货币理论，钞票印多了，自然会引起通胀。但目前来看，经过一轮又一轮印钞比赛，全球各主要经济体不仅没有达到既定的通胀目标，反而面临着不同程度的通缩压力，进一步支撑起央行的宽松行为。在美国，美联储主席伯南克明确表示，预计通胀将保持在接近2%的目标;在日本，数据显示，该国目前处于通缩之中，7月CPI同比下降0.3%;在中国，虽然，受食品价格上涨影响，CPI开始见底回升，但从PPI看，中国已处于广义上的通缩区间，8月PPI同比下滑3.5%。

　　货币政策宽松与实体经济趋冷形成了鲜明的对比，也有点匪夷所思。其实，这也没什么难理解的，只是恰巧反映了，实体经济中的确存在着偌大的陷阱，投放再多的流动性，也将如泥牛入海般，看不见踪影。凯恩斯称其为流动性陷阱，企业与居民愿意无上限持有高流动性资产，而不愿投资与生产;而在我们看来，生产过剩与债务高企正是造成流动性陷阱的主要原因，受此影响，银行不愿意放贷、企业与居民不愿意投资，新增的流动性全部用来填窟窿，而不创造增量，经济体陷入恶性循环。

　　在全球经济缓过劲来以前，各主要央行的货币宽松预计不会造成显著的影响，货币政策出现部分失灵。

　　值得注意的是，由于全行业生产过剩，即使利用货币政策压低实际利率，也很难刺激投资，因投资不仅与利率有关，更与预期收益有关。而在当前，新增投资只能加剧产能过剩，使得现有的境况恶化，经济体自然难以寻找到增长的理由。反映到现实中，各国PMI持续下滑，投资与工业生产数据处于“冻结”状态，企业业绩也节节走低。

　　在此背景下，多余的流动性无法转化为信用创造，体现为信贷增长乏力，只能投入到各式投机中，玩起超大型的庞氏游戏。由是，我们看到，即使全球经济不确定、企业业绩下滑，美国股指却连连走高;哪怕收益率可能到了负数、购买得倒贴钱，相对安全的德国国债也供不应求。

　　依照凯恩斯的理论，在流动性陷阱中，需要靠财政政策才能脱困，这也是为何全球投资者高度担忧美国的“财政悬崖”，因这无异于釜底抽薪。但各国政府沉重的债务压力表明，传统的凯恩斯主义也很难奏效了，只能在漫长的时间里，消耗库存、消化债务，让市场出清。此外，推进供给端改革，改善收入分配，激活低收入人群的购买力，可能也是解决的思路。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　在全球经济缓过劲来以前，各主要央行的货币宽松预计不会造成显著的影响，货币政策出现部分失灵。这种宽松可能只会是一种贬值策略，希望以邻为壑，让其他经济体摊成本，很难创造经济增长。

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