深圳商报记者 张 琨

　　 本周以来，新三板借着政策东风，成为市场最为红火的新热点，新三板概念板块昨日连续第二日大涨，而其中龙头股东湖高新、高新发展等也收获第二个涨停。

　　 本次扩容方案确定后，新三板作为中国多层次资本市场建设的一个重要环节，其发展战略和路径可谓大局已定。然而，从连日来券商对未来新三板规模的“画饼”情况来看，新三板未来仍有巨大的不确定性。

　　 三年扩容百倍？难！

　　 新三板扩容后空间有多大？截至7月底为止，新三板挂牌企业仅156家，市值约115亿元，2011 年全年成交额仅为5.6亿元。是中国资本市场上不折不扣的“小不点”。

　　 但在8月3日晚新三板市场扩容方案公布后，多家券商却给予了这个“小不点”庞大的估值，其中国泰君安和中信建投的最为激进。国泰君安报告认为，未来3年左右，新三板挂牌公司数量有望超过3500家，市值方面则达到约1.2万亿元，相当于较目前扩张100倍。而中信建投方面，更是画出了2.6万~4万亿市值的“大饼”。

　　 中金公司对新三板的估值则显得更为谨慎。其对新三板的规模估算认为，在2~3年内新三板的市值有望从目前的约 115亿元增加至1500亿元左右。其谨慎观点的另一个依据是，相比于去年中小板成交金额6.9万亿元和创业板成交金额1.8 万亿元，新三板仍然是一个缺乏人气的市场，而区区5.6亿元的成交量也无法为对应的市值提供有效的支持。

　　 申银万国(微博)分析师李筱璇则给出了更具有说服力的逻辑，她认为，对新三板的未来规模不应给出过高的目标，其中最大的原因就是此前市场普遍预期的制度突破可能仍需时日。她表示，扩容的先行可能意味着全面制度改革慢于市场普遍预期，而如果没有全面制度突破，目前挂牌企业融资难、市场流动性差、券商盈利难等困境仍难改善，新三板也很难谈得上规模实质性增长。

　　 影响A股？可能性不大

　　 今年以来，几乎所有关于新三板的消息均曾经被市场解读为利空，大盘也几乎是“闻三板色变”，每次均大跌。而在此次新三板扩容消息尘埃落定后，大盘却迎来了连续反弹，“新三板”似乎已经不再成为市场最担忧的利空。

　　 “新三板挂牌未必融资，并无转板通道，因此在现有制度安排和交易规则下，无论融资还是投资，新三板对主板都不构成资金分流的威胁。”李筱璇表示。

　　 李筱璇同时认为，由于新三板的市场功能与主板、创业板不可同日而语，那么其估值体系与主板、创业板也不具备太大可比性，尤其受制于市场流动性和市场分割，新三板对主板、创业板的估值冲击也很有限。

　　 广发证券首席分析师林鲁东认为，目前来说，新三板作为场外市场，只要在交易规则、投资者准入等方面没有大的变化，对二级市场影响就非常有限。 而且，新三板目前仅允许的机构投资者限于法人、信托、合伙企业，自然人限于挂牌前的自然人股东或定向增资等原因持有公司股份的自然人；个人投资者如果想掘金新三板、唯有借助专门的私募或者PE进行操作；但即使如此，由于目前新三板市场流动性有限，投资者不能期待像二级市场那样‘炒’新三板，只能做价值投资，对市场资金吸引力不大。

　　 深圳高新园有望第二批入围

　　 在本次新增的三家园区名单中，深圳科技园区尽管此前呼声甚高，但最终并未入围。但业内人士认为，深圳高新园在第二批扩容名单中入围基本没有问题，此外，由于深圳高新企业不少选择直接登陆创业板、中小板，因此也不需要过分担心本次“落选”对高新企业融资带来延误。

　　 而上述多名分析人士也指出，此次扩容的三个试点，事实上分别代表着华东、华中、华北三大区域概念。比如，上海张江高新产业开发区应该属于“大张江”概念，包括多个由政府主导的产业园区，而并不仅仅是张江高科技园区。而相比之下，深圳高新园虽然在企业实力、园区规模等方面并不逊色，但在区域影响力方面稍有欠缺。

　　 李筱璇表示，本次扩容在新三板原有制度安排和交易规则之下，而且并未对 88 家国家级高新区全部开放，而是选择新增三个园区试点，是兼顾长期与短期、实体经济需求和市场承接力度的现实选择。