乔加伟

　　收购全柴集团风波、造船行业困境、主席涉内幕交易，一系列事件正使得中国最大民营造船企业熔盛重工（01101.HK）走入公众视野。

　　7月30日，江苏熔盛重工发布盈利警告称，受造船订单及价格大跌影响，预计今年上半年净利较去年大幅减少。2011年公司净利润21.25亿元，据记者了解，其中12.7亿来自政府补贴，约占6成。

　　“2010年，熔盛开始收到地方政府巨额补贴，2010年8亿多，2011年超过12亿。今年盈利大降，政府补贴对利润的占比估计会进一步上升。不计算补贴，熔盛主营业务面临亏损。”熔盛一债权银行信贷负责人对记者称。

　　熔盛重工主营业务由造船、海洋工程和低速柴油发动机三大板块组成，其中造船业务占主营业务收入超过95%。在上述预警公告中，熔盛称，“造船市场下滑，船舶订单及价格较去年大幅下跌”。

　　然而，这家公司面临的问题决不仅仅是业绩下滑，其资产负债率从2010年末的71%到2011年末的74%，又进一步攀升至今年3月末的76%。截至2012年3月，熔盛重工资产467.9亿元，负债354.8亿。

　　其中，有息债务已由2008年的14.16亿陡增至2011年9月末的173.83亿。而2011年，熔盛现金及现金等价物则减少了22.68亿元，偿债能力进一步下降。

　　“目前银行已将造船行业视为限制类，除了中行、国开行等已经被熔盛‘深套’的银行，其他银行贷款一般不会介入。”江苏建设银行一位人士对记者表示。

　　熔盛的或有债务以令外界担忧。截至2011年9月末，熔盛重工对外、对内担保额合计30.2亿元，占净资产比例高达27.30％。去年底，该公司还有127亿元的退款担保和诉讼。

　　6月份以来，南通银行业界一度传闻熔盛将被长期合作对象中海油收购的消息。

　　对此，熔盛回应称，“收购一事没有事实依据。双方合作也有限，在造船业务上，为中海油造的船今年5月份已交付，在重工方面合作还没有实质性进展。”中海油则“对此事不予评论”。

　　在资本市场，7月30日，熔盛重工股价一度创出1.13港元纪录新低。

　　多银行重仓熔盛

　　“一些银行被熔盛绑架了。”上述债权银行信贷负责人称。

　　他表示，以重仓熔盛的中国银行为例，数年前，中行开始和张志熔旗下的另一家公司焯晟化工合作，后该企业在炼油方面出现经营问题，中行数千万贷款有损失的风险。后张开始转战造船，深陷的中行继续支持熔盛重工。随着前期焯晟的贷款收回了，中行和熔盛的业务也继续扩大。

　　截至2011年9月，熔盛在中国银行的贷款超过30亿元。中国银行给熔盛的授信为153.8亿元，已经使用142.1亿元，剩余额度11.7亿元。

　　中国银行在熔盛贷款并非独大。

　　根据记者了解，熔盛重工已经使用授信额度超过10亿元的银行包括国家开发银行、中国进出口银行、

　　渤海银行、民生银行，还有渤海国际信托、安徽国元信托。截至 2011年 9月30日，熔盛重工获得综合授信 507.49亿元，已使用额度314.14亿元，未使用193.35亿元。其中，银行和信托贷款高达186亿元。

　　据了解，截至2011年3季度末，熔盛贷款中信用和保证贷款109.4亿元，占总贷款的比例为58.6%，这个数据在2010年底为54%。

　　“熔盛的贷款，一般都是总行审批。而此前没有贷款的银行一般都不会给熔盛贷款，比如建设银行等。”上述债权银行人士透露，造船是这两年来银行密切关注的行业，审批严格。

　　2011年，南通地区曾出现启亚、惠港等数家船企倒闭。特别是启亚造船倒闭时，交行等数家银行贷款形成不良，最后拍卖公司资产部分偿债（见本报2011年10月26日《产能过剩压顶 南通民营造船业资金链绷紧》）。

　　破产船企带来的不良贷款，让商业银行忌惮。

　　然而，熔盛重工融资需求不减。其2009、2010、2011年9月在建工程余额分别为14.97 亿元、27.26亿元和53.95 亿元，占资产总额的比例分别为5.53%、8.24%和13.30%。且在建工程后续投资资金需求依然不减。

　　根据公司计划，2012年，熔盛还将完成收购安徽全柴集团，这意味着，在已经拨付了11.53亿元预付金和按金的基础上，熔盛还要再支付15.2亿完成收购，并就强制性全面收购全柴股份另外支付20.96亿元。资金压力不言而喻。

　　经营性现金流持续为负

　　巨额债务背后，熔盛的负债结构也较不合理。

　　2012年3月末，公司流动负债占比75.7%，短期偿债压力巨大。而根据熔盛重工年报，该公司2011年底筹资活动的现金流为52.7亿元，较2010年的81.1亿元大幅下降35%，筹资能力下降。同时，2011年全年，熔盛现金及现金等价物净增加额转正为负，一度下降16.36亿元。

　　根据2011年报，熔盛重工未分配利润39.2亿元，占所有者权益攀升至35%。当年利润基本没有分配。

　　“熔盛试着靠留存利润自筹资金应对危机，不过从目前熔盛拖延收购全柴集团看，融资压力并没有解决。”上述建设银行人士称。

　　熔盛主营业务基本面的恶化，或将加重资金危局。

　　2011年，熔盛重工经营现金流为负12.9亿元，且从2009年开始连续三年为负。“2011年起，新接订单的预付款比例从以前的80%下降到20%-40%，一般签约款从以前的20%下降到5%-10%。”上述债权银行人士称。

　　他表示，这种情况下公司需要更多资金支付原材料货款，未来经营活动现金流仍未负，熔盛的资金周转将有一定风险。

　　另一个问题是，熔盛重工的存货从2008年的11.4亿攀升至2011年9月的20.5亿元，而在全球造船市场低迷态势下，船舶订单及价格较去年大幅下跌，存货减值，进一步侵蚀利润。

　　“去年，熔盛也曾被船东弃船。”上述债权银行人士称，针对存货和弃船问题，熔盛重工准备筹建自己的海运物流公司。