许滔 绘

　　闽灿坤B(股票代码200512)很有可能成为年内首家因退市新规而退市的上市公司。

　　7月26日，闽灿坤B第四次发布退市风险提示公告称，从7月9日至7月25日止，公司股票已连续13个交易日每日收盘价低于每股面值1元人民币，如果在之后的7个交易日此类情形没有消除，股票将可能被终止上市。

　　闽灿坤B深陷退市漩涡，引发市场各方强烈关注。相比于那些资不抵债、苟延残喘的*ST和ST类A股公司“死不退市”，闽灿坤B基本面并无明显瑕疵，仅仅因为触及了新退市规则中“股价低于面值”或将被终止上市，多少有些令人尴尬。

　　同时，在退市制度设计是否公平的讨论之外，成熟市场常用的“缩股”避免退市的救济措施，也因新退市制度方案的不足而无法实施，颇值得深思。

　　股价之痛

　　对闽灿坤B来说，之所以遭遇退市危机，惟一的原因就是“股价跌破面值”。从闽灿坤B股价走势来看，6月中旬尚在每股1.2港元一线徘徊，之后一路下挫。自7月23日第一次发布退市风险提示公告以来，投资者恐慌出逃，公司股价已经连续4日跌停，截至7月26日收盘，收于每股0.68港元，创下近3年来新低，约为0.58元人民币，较1元面值已折价42%。

　　根据新退市制度方案，B股公司“连续20个交易日的每日股票收盘价均低于股票面值的，其股票应终止上市”。对闽灿坤B来说，未来7个交易日要想股价回到1元人民币难度颇大，退市几成定局。

　　“新退市制度方案中‘股价跌破面值退市’之所以会在B股市场率先见效，主要有两个原因：一是B股市场估值标准接近港股，较A股偏低；二是B股市场投资者群体萎缩，成交清淡，因此估值也容易偏低。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说。

　　另外，也有业内人士表示，闽灿坤B自上市以来实施转增方案，总股本扩大，最终摊薄了股价。有统计显示，闽灿坤B自1993年登陆B股市场以来，19年内实施近10次送转，其总股本也随之快速膨胀，从上市之初的1.48亿股增加到11.1亿股。

　　业内分析认为，如果闽灿坤B目前总股本依旧不足两亿股，公司就不会陷入跌破面值的尴尬，更不会面临退市危机。

　　公平之辩

　　闽灿坤B的退市危机，引发了业内关于新退市制度方案是否公平的争论。

　　有业内人士认为，相对于资不抵债、亏损连年的ST类公司，闽灿坤B基本面并无明显瑕疵，因为触及了新退市规则中“股价低于面值”这一很少人关注的条款。

　　对于这种观点，董登新认为，闽灿坤B股价低于1元面值触发退市，是投资者“用脚投票”的结果，“当股票没有投资价值时，才可能跌破面值。这是市场的选择。”

　　“虽然闽灿坤B并未出现连续3年亏损，也没有出现净资产为负数，但实际上自2004年以来长达8年时间一直处在微利与亏损的边缘，每股净资产仅剩0.4元，公司已丧失了盈利能力和生存能力。”董登新说。而A股市场要想看到相似的案例，估计也不需要等待太久。

　　根据新退市制度方案，尽管净资产、营业收入及审计意见3项退市新标准要从2012年年报起算，但是这3项指标的作用却会提前反映在成交量、股价退市新标准上。“从这个角度讲，1元退市标准充分尊重投资者‘用脚投票’的决定权。没有投资价值的股票就应该退市，这是市场属性的回归。”董登新说。

　　“缩股”之惑

　　业内分析认为，闽灿坤B之所以遭遇退市尴尬，很大程度上与目前我国市场缺乏“缩股”制度设计相关，而这也折射出新退市制度方案的不足。

　　据了解，目前我国市场只有类似拆股的送股、转增规则，却没有完善的缩股制度。董登新明确表示，1元退市标准应该允许上市公司“缩股”。“闽灿坤B并没有出现连续3年亏损和净资产为负的情况，如果因股价低于1元面值而退市，确有失公平，因为还有许多更‘垃圾’的公司都未退市。而‘缩股’就有助于克服这一不足。”

　　然而，对闽灿坤B来说，即使“缩股”，仍会面临退市命运。据测算，如果闽灿坤B按10：1缩股后，股票面值将提高为10元/股，总股本为1.11亿股，股价将为7.05港元。虽然股价高于1元人民币，但低于每股股票面值，仍在退市范围之内。

　　董登新认为，从这个角度看，新退市制度方案“1元退市标准”的表述存在一定瑕疵，“实际上，一方面成熟市场一般采用‘日均收盘价’的标准，而不是采用‘每日收盘价’；另一方面，国外一般表述为日均收盘价‘低于1元’，而不是‘低于面值’”。

　　“如果采用了日均收盘价‘低于1元’的退市标准，闽灿坤B之类的公司在缩股后，就可以暂时规避‘1元退市标准’。”董登新说，绩差公司即便暂时性地规避退市标准，但仍无法同时规避亏损退市标准、营业收入退市标准、净资产为负的退市标准及成交量退市标准等。这正是新退市制度方案“法网恢恢，疏而不漏”的真谛。