随着广州期货项目小组与产业企业合作的深化，多层次资本市场体系服务产业企业的需求得到进一步的发展。

　　与相关产业企业接触过程中，他们就“人民币兑美元汇率与铜沪伦比价之间是否存在着同向关系”提出了疑问。因此，我们采集2006年1月至今人民币兑美元中间价和铜沪伦比价的数据进行分析。分析发现，自2006年1月4日至今，随着人民币兑美元中间价逐渐从8.0702下跌到6.3215，铜沪伦比价的主要波动区间也从8～10下移到7～8。

　　通过构建人民币兑美元中间价与铜沪伦比价的散点图，我们发现两者的关系近似地表现为一条直线，众多散点散落在同一条直线的周围。经过进一步的分析，我们发现，2006年1月4日至今，人民币兑美元中间价与铜沪伦比价两者的相关度达到了0.93，属于高度正相关，并具有线性关系。而他们高度正相关背后暗含的逻辑正是“一价定律”，即绝对购买力平价（它是由货币学派的代表人物弗里德曼1953提出的）。

　　所谓的“一价定律”，就是假设贸易开放且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售（如果以同一种货币计价），其价格应是相等的（通过汇率折算之后的标价是一致的）。若在各国间存在价格差异，则会发生商品国际贸易，直到价差被消除后贸易方停止。这时商品市场达到均衡状态。这一定律揭示了国内外商品价格和汇率之间的一个基本联系。

　　也就是说，从理论上，我们可以得出人民币兑美元中间价=（沪铜主力价格+现货升贴水）/（LmeS_铜3+伦铜现货升贴水）≈沪铜价格/伦铜价格。但是实际上由于各种因素的存在，使得人民币兑美元中间价与铜沪伦比价存在着较大差距。但是我们已经验证得到人民币兑美元中间价与铜沪伦比价高度正相关，也就是说人民币兑美元中间价的走势与铜沪伦比价走势同向。当人民币兑美元升值，沪伦比价波动区间下移；当人民币兑美元贬值，沪伦比价波动区间上移。也就是说，即使铜沪伦比价历史重演，但由于即期汇率不同，“比价套利”操作也就大相径庭。

　　我们且看2006年6月29日（图四）和2010年6月7日（图五），铜沪伦比价分别为8.10和8.17，比价相当接近。但是由于2006年6月29日和2010年6月7日人民币兑美元中间价分别为8.001和6.8283，因而由其决定的铜沪伦比价的主要波动区间相应分别是8.57～9.97、7.67～8.32。也就是说，在2006年6月29铜沪伦比价出现8.10的时候，我们适合做反向套利----买沪铜抛伦铜，而在2010年6月7日铜沪伦比价出现8.17时候，我们适合做正向套利----买伦铜抛沪铜。而一旦我们忽视了人民币兑美元中间价对铜沪伦比价的影响，在2010年6月7日盲目重复2006年6月29铜沪伦比价出现8.10的时候的反向套利操作--买沪铜抛伦铜，那么，随着人民币逐渐升值，铜沪伦比价的波动区间下移，我们将无法等待铜沪伦比价重新走高，反弹操作将面临巨大的风险。

　　而研究进一步发现，中国与美国的利率差（简称中美利差）与人民币兑美元中间价存在着负相关关系，经采集数据并分析发现，它们两者之间的相关度为-0.97，为高度负相关。也就是说，中美利差增大时，人民币兑美元中间价走低，人民币兑美元升值，铜沪伦比价波动区间下移。中美利差减少时，人民币兑美元中间价走高，人民币兑美元贬值，铜沪伦比价波动区间上移。

　　结合当前的情况进行探讨，今年2月3日到4月27日期间，铜沪伦比价曾多次触及波动区间的下界7.0一带，反向套利（即买沪铜抛伦铜）的机会多次出现。而近期国内多次降息导致中美利差缩小，从而铜沪伦比价波动的区间也跟随上移，铜沪伦比价有望进一步反弹，反向套利面临的风险较少，成功率较高。而同时由于人民币兑美元贬值后，铜沪伦比价区间出现上移，正套操作的介入点需要重新进行向上调整，否则将面临着获利不理想的情况。

　　综上所述，在铜沪伦比价套利的操作过程中，我们总结出： 1、中美利差与人民币兑美元中间价呈高度负相关关系；2、人民币兑美元中间价与铜沪伦比价则呈高度正相关关系。在预期加息或其他原因引起的人民币升值预期的情况下，铜沪伦比价波动区间将相应下移，正向套利操作风险度低，而反向套利则有可能受铜沪伦比价区间下移的影响而无法正常获利。反之，在预期降息或其他原因引起的人民币贬值预期的情况下，反向套利操作风险度低，而正向套利则有可能受铜沪伦比价区间上移的影响而无法正常获利。

　　研究部：

　　公司研究部具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。

　　研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。

　　我们将积极依托股东单位--广州证券在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和行情策略分析”为核心，大力推进市场化和标准化运作，逐步完善研究产品体系，打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融研究所。

　　核心理念：研究创造价值，深入带来远见

　　联系方式:

　　金融研究农产品研究金属研究能源化工

　　020-22139858020-22139813020-22139817020-22139824

　　地址：广州市天河区临江大道5号保利中心21楼4、5、6单元

　　邮编：510623

　　免责声明

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。