澳新银行大中华区首席经济师 刘利刚 汇丰银行宏观分析师 屈宏斌

　　今日话题

　　国家统计局昨日公布的数据显示，6月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.2%，创29个月来的新低。从去年年中达到36个月来的新高，到目前跳水至29个月来的新低，经济回落导致需求下降正在成为影响物价的核心因素。调控中对于“稳增长”的要求显得更为迫切。

　　下半年有望迎来

　　大规模投资反弹

　　通胀数据令市场忧虑。6月CPI通胀率自2010年5月以来首次跌破3%的关口，终值报2.2%，低于上月0.8个百分点以及市场预期值2.3%。同时，PPI通胀率再度下挫至-2.1%，也低于上月0.7个百分点。

　　从环比数据看，CPI环比下滑0.6%，高于上月的-0.3%，PPI环比下滑0.3%，与上月的-0.4%相比基本持平。这些数据综合在一起表明，中国的通胀下滑趋势高于市场此前的预期。从分类数据来看，推动CPI下滑的主要因素是食品价格，其同比上涨仅为3.8%，大大低于上月的6.4%。推动PPI下滑的则是采掘、原料和加工产业，其下滑幅度均达到或接近-3%。

　　这样的通胀数据也在某种程度上暗合央行在上周四的降息举动，笔者认为央行将在本月下调存款准备金率50个基点，下半年央行还仍将降准100个基点。

　　当然，如果CPI仍将按照目前的速度下滑，那么中国将可能在一定程度上面临通缩的风险，同时，由于负产出缺口不断扩大，中国的政策放松力度也将可能大于预期。放松预期也将推动市场利率不断走低，市场因此可能不断追寻相对高收益资产。

　　同时，由于放宽贷款下浮空间，1年期贷款利率将最多下滑56个基点，但存款利率却因为激烈的市场竞争保持在较高的水平，因此商业银行的净息差也将不断收窄，在这样的情况下，中国的商业银行似乎应该增加对中小企业贷款的力度，但由于目前的银行体系仍然大规模被国有资产控制，因此中国银行系统是否将对中小企业增加金融支持，仍存在一定的疑问。但由于政策放松力度增强，政府融资平台以及政府项目将更多地获得银行的支持，因此可能在下半年出现大规模的投资反弹。

　　由于通胀风险明显下降，官方也将使用更多的财政和货币政策来推动整体经济的增长，因此我们认为中国经济将在第三和第四季度出现明显的反弹。

　　(王亮 整理)

　　未来稳增长

　　政策空间仍然充裕

　　通胀形势超预期回落将给决策层提供了进一步刺激经济复苏的空间。昨日统计局公布的 6月消费者物价指数CPI同比快速回落至2.2%，PPI同比降幅加大至-2.1%，显示总需求疲弱背景下商品价格继续下降。通胀压力未来仍在走弱的背景下，支持增长的相关政策仍可继续加大力度。我们预计未来货币政策仍以数量型宽松工具为主，至年末还有共计200个基点的准备金率下调并进一步出台财政政策刺激。

　　6月CPI同比快速回落至2.2%，翘尾因素贡献较上月下降了0.3个百分点，新涨价因素贡献则下降了0.5个百分点。6月食品价格的回落是CPI下行的主要拉动因素，其中蔬菜价格和猪肉价格的回落是主因。

　　6月通胀回落的速度超预期，为政策进一步宽松提供了空间。6月通胀回落至两年半以来的新低并远低于年初提出的4%的政策目标，这也解释了央行在一个月之内下调利率两次的政策举措。下半年通胀可能继续回落并保持低位，为政策制定者更专注于稳增长创造了条件。PPI已经连续四个月保持在负数区间，显示不仅是国际大宗商品价格回落的影响，另一方面国内总需求也仍在继续走弱，暗示通缩风险抬头。6月汇丰PMI也显示增长仍在下行通道，本周五将公布的二季度GDP等增长数据可能继续回落。

　　我们认为， 政策层面正致力于加大稳增长的政策力度。上周末温总理还强调加大政策预调微调的力度以应对经济下行风险的加大。未来稳增长的政策空间仍然充裕，具体政策工具将包括共计200个基点的准备金率下调空间以及财政政策刺激。 通胀快速回落并将于下半年继续保持低位，为加大政策刺激的力度以稳增长创造了条件。政策层也表达了稳增长的意愿。预计7月准备金率仍可能下调。

　　微观点

　　@复旦大学经济学院副院长孙立坚(微博)：价格下跌总是有时滞，政策反映可能更有时滞。现在的状况不是宽松货币能解决的，相反，2003年开始欧美只依赖宽松货币而忽视市场和创新活力的培育，结果走出了通缩却陷入了更严重的2008年的泡沫。所以，当务之急要给企业降低税负，要给创业的年轻人提供支持。

　　@北京产权交易所董事长熊焰：今年房地产信托集中兑付，牵动着每一个信托人的脆弱的心。“脆弱”源于“刚性兑付”，而“刚性兑付”又与“持有到期”模式对应。许多人把注意力长时间放在“刚性兑付”上，是否有人想过解决信托产品流动性问题呢？

　　@中央财经大学金融学院教授郭田勇(微博)：所谓学科建设类似于饭店为了招徕顾客而不断推出新菜肴，而且菜肴不仅名字要叫得响更要有内容。联想到我们一些高校，为了吸引生源，竞相推出金融数学、金融统计学、金融心理学等专业，希望这些高校向饭店学习，把学科的内涵做实。