董云峰

　　在天量逆回购过后，市场意外迎来一个月内的二度降息，从数量型到价格型工具，货币政策“组合拳”渐入佳境，管理层积极维护流动性、刺激经济增长的意图日益明朗。

　　在公开市场上，央行已经连续两周通过大手笔逆回购投放资金。据《第一财经日报(微博)》统计，近两周来，央行逆回购操作规模累计逾3000亿元，如果加上到期资金，净投放资金已经超过4000亿元，相当于一次法定存款准备金率下调所释放的资金量。

　　上周二，央行在公开市场上进行950亿元逆回购操作，操作期限14天，中标利率4.20%；上周四，央行进行300亿元逆回购操作，操作期限14天，中标利率4.15%；两次逆回购操作规模合计1250亿元，加上上周720亿元到期资金，全周实现净投放1970亿元。

　　进入本周，央行周二进行7天逆回购操作，规模380亿元，中标利率3.95%；并进行14天逆回购操作，规模1050亿元，中标利率4.10%，规模合计1430亿元。

　　昨日上午，央行再次在公开市场进行了两期合计450亿元逆回购操作，分别是50亿元7天期逆回购和400亿元14天期逆回购；同时逆回购中标利率继续下行，7天期较周二降低0.15个百分点，14天期下行0.1个百分点。

　　本周公开市场到期资金为370亿元，两次逆回购规模合计1880亿元，则本周公开市场实现净投放2250亿元，较上周进一步放大。

　　本轮逆回购操作为今年以来第三次，进入2012年，逆回购逐渐成为央行管理流动性的常规手段。今年春节前夕，央行实施两次逆回购操作，规模合计3520亿元；5月上旬，央行又一次在资金紧张之时开展逆回购操作，规模合计890亿元。

　　在央行连续“放水”的背后，是货币市场面临的种种不利因素。在7月5日银行机构大量补缴存款准备金之后，短期内市场还将面临财政存款季节性增长、银行分红超过2000亿等不利因素，加之7月份公开市场到期资金锐减，外汇占款增长预计仍将乏力，资金面承压。

　　从市场反应来看，央行对资金面的“呵护”立竿见影，资金面很快摆脱了上月底的紧绷状态。截至昨日收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)已经调整至较为宽松的水平；其中，隔夜利率跌1.83个基点至2.6025%，7天利率涨13.42个基点至3.9900%。在银行间债券市场，周四隔夜回购利率跌2.3个基点至2.612%，7天回购利率涨8.5个基点至4.011%。