鲁政委

　　□鲁政委

　　本次上调在我们的精准预测当中。在2010年12月12日报告《评年内第六次准备金率上调》中首次提示：“很可能明年第一季度需要以每月一次的频率来上调准备金率；而明年的第一次上调，预计会在1月15至25日之间发生。”此后，我们在12月24日报告《2010年12月份宏观经济指标预测与2011年1月份利率、黄金市场前瞻》和12月26日报告《评央行年内第二次加息》，再度重申了这种判断。

　　本次上调之后，以四大国有银行计算的法定存款准备金率已达19.0%。我们继续维持到2011年末将提高至23.0%附近的预测。本次上调意在对冲过多的流动性，主要是以下三个因素促成：

　　第一，去年财政存款流出大量未能回笼。由于去年财政存款流出很可能超过了1.5万亿元，但因流出时间偏晚，使得仅仅1次准备金率上调货币市场利率便出现暴涨，令央行无法对其在去年年内进行更多对冲，由此导致年末M 2仍高居19%以上。这使得今年有必要对其进行回笼。

　　第二，1月份外汇占款估计仍在高位。由于开年人民币对美元即快速升值，使得市场对2011年全年升值预期大幅提高至5%以上，由此必然导致1月份外汇占款依然在高位，保守预计也可能在4000亿元上下。

　　第三，公开市场操作继续疲软。在去年12月25日加息之后，虽然公开市场操作利率上行，但与二级市场利差依然较大，操作乏力，直接使得从那时开始不得不继续保持连续出现净投放。

　　在经济总体强劲的背景下，无论1月份信贷情况如何，就是仅仅基于以上因素，也仍然需要对过多的流动性进行必要对冲。因此，我们并不认为本次准备金率调整，与1月份信贷的快慢有必然联系。

　　对市场实际影响温和，但对预期影响更大。从实际影响来说，本次上调直接冻结大约3600亿元的资金，而根据以上三个因素，这种对冲力度仍然总体温和。在央行接连出手面前，市场预期受到的影响将更大，特别是对未来更长时期的流动性前景可能逐步变得更为谨慎。由此，货币市场可能呈现“短端利率不高、中长端不低”的态势，金融机构为应对突发的流动性冲击，备付率也可能提高，超储率对流动性松劲的指示意义将有所下降。

　　展望未来政策，农历新年前应该不会继续加息。对于第一季度，我们继续可能平均每个月上调1次准备金率的预期，即未来可能还有2次准备金率的上调。

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