陈序

　　稀奇的事到处有，中国市场特别多。最近的稀奇事是一项针对灰色收入的研究，成为市场在阴霾中可以看到第二缕阳光，即中国内地房地产可能软着陆成功。

　　第一缕阳光，是最近北京公布的经济数据显示，中国经济开始放缓，市场预期最高决策层短期内可能不会出台更严厉措施。紧接着，经济发展研究机构——中国经济改革研究基金会王小鲁对中国真实收入水平进行研究后得出结论：中国内地居民的平均收入很可能比多数机构和分析师了解的要多得多。

　　在对中国2008年的支出和和收入模式进行详细研究后，王小鲁估计中国城镇家庭的平均收入要比官方公布的高出90%。他的研究数据显示，收入水平位于前10%的中国家庭，其收入比官方数据公布的要高3.2倍，而收入位列前20%的家庭则高出2.1倍。按王的分析，造成官方低估中国家庭收入的关键因素是没有计入所谓灰色收入。

　　瑞信引用了王的研究，并指出，中国人的那部分未申报收入、灰色收入令一部分中国居民负担高房价的能力比很多发达国家都更强。王的调查计算出，中国全国住房负担能力目前可能低至3.5（住房负担能力为平均房价与平均收入的比值），也就是说，目前中国内地的平均房价只相当于家庭平均收入的约3.5倍，比很多发达国家都要低。真是惊人的结论。这甚至解释了大城市更火爆的交易量和源源不断的高端房产需求。因为大城市的居民较小城市的居民有着更大比例的灰色收入，大城市中实际可支配收入与官方公布的可支配收入之间的差异应该更大。

　　如果王的研究反映了收入差距不断加大的真实情况，那真是一个令人担忧的社会问题。但另一方面，瑞信从中发现了投资机会，即中国投资者身上蕴藏的潜力大大超过市场和投资者本身的判断。同时，由于潜在的买房人可能比官方数据显示的更有钱，北京针对房地产市场的强硬调控手段也显得不那么致命了。对投资者来说，本轮调控造成房地产市场和行业崩溃的担忧可以打消，房价大幅下跌的可能性变小了。确实堪称阳光。

　　值得注意的是，其他数据和研究也在支撑以上观点。本月稍早时候，国家统计局公布的官方数据显示，6月中国70个主要城市的地产价格比上月下降0.1%，为2009年2月以来首次萎缩。但之后不久，交易数据表明，随着房价开始降温，需求重新得到激励，复苏的迹象浮现。而里昂证券亚太区市场分析师更认为，住宅销量可能已经触底。该机构分析，交易量的底部应该位于全球金融危机高潮与上一轮最严厉紧缩政策撞车时，即2008年第三季度的水平。据此，里昂证券近期调升了对中国房地产行业的投资评级，称尽管房地产行业可能仍面临着一些短期问题，但该行业的复苏走在了其他行业之前。

　　灰色的研究导出的阳光结论，令最近房地产股票的好表现得到了一个好解释，也令投资者更理性地看到，虽然中国内地房价才刚刚开始下滑，住房成交量的下滑势头却可能已经触底。当然，阳光结论也会投下阴影，正因为房地产股变得有吸引力，买到价格更低的房子的期望恐怕又要落空。

　　（作者系资深媒体人，电邮：chenxuchenxu@msn.cn，本专栏每周一至周五刊出。）