证监会批复沪深300股指期货合约和业务规则，强制减仓标准放宽

　　证监会昨日披露，已经近期批准中金所提交的《沪深300股指期货合约》，同时获得证监会批准的还有修改后的《中国金融期货交易所交易规则》和《中国金融期货交易所违规违约处理办法》。这意味着股指期货推出前的主要规则已经出齐，下一步投资者将可开户。

　　开户或22日开始

　　中国金融期货交易所20日发布了深沪300股指期货合约和业务规则。这些文件于1月19日向社会公开征求意见，近日修订后已获证监会批复。证监会有关负责人表示，至此，股指期货市场的主要制度已经全部发布。

　　而按照证监会批准沪深300指数期货合约的文件显示、证监会在2月12日即已批复合约和交易规则。

　　此次证监会负责人指出，股指期货投资者开户的系统准备已经做好，随后的几天内将发出通知，允许投资者开户。

　　而昨日来自中国金融期货交易所的信息显示，该所定于2010年2月22日9时起正式受理客户开立股指期货交易编码申请。这意味着极有可能从当日开始开户。

　　但证监会负责人也指出，开户不意味着可开始交易，这一方面需要机构投资者的准入政策明确，另一方面开户也应有一个过程，只有进入市场的投资者数量达到一定程度才会开始交易。

　　此前的1月份，证监会曾指出股指期货的筹备时间需要3个月左右。目前来看这一时间上的估计仍然有效，只是下一步股指期货将进入开户这一实质性的阶段。

　　“零和”游戏初期稳妥起步

　　而根据此前已经披露主要细节的股指期货合约和交易规则，稳妥起步是股指期货推出初期的重要要求。

　　此前，中金所于1月19日-29日就沪深300股指期货合约、交易规则及其实施细则修订稿向社会公开征求意见。从获得批准的合约和交易规则来看，沪深300股指期货合约及业务规则有所调整。其中，沪深300股指期货合约最低保证金由10%提高至12%，杠杆幅度减低。

　　而此前中金所表示，12%仅是最低保证金，交易所有权调整，在开业初期，保证金有可能是15%至18%。

　　另一方面投资者持仓限额由600手大幅压缩到100手，符合要求的机构投资者和个人投资者都可以申请套期保值编码和套利编码，这在有效抑制投机交易的同时，促使大型投资者浮出水面。

　　证监会有关负责人表示，期货市场是零和游戏，希望投资者理性看待股指期货。

　　- 解读

　　强制减仓标准放宽

　　修订后的规则将强制减仓的条件提高到“同方向连续涨跌停板，即从16%提高到20%”。

　　一些投资者的意见认为，在引发强制减仓时，应该套期保值和套利持仓采取必要的保护。中金所则认为，强制减仓条件从16%提高到20%之后，触发强制减仓的可能性进一步降低；另一方面，即使出现同方向的连续涨跌停板限制，中金所也可以按照《交易规则》采取调整涨跌停板幅度、提高交易保证金标准等其他方式化解市场分险，强制减仓措施的使用会非常谨慎。

　　程序化交易须报备

　　在股指期货市场上，同样可能存在部分投资者采取程式化的交易方式。在目前的市场上，投资者在参与ETF等套利行为是常采用程序化套利的方式。

　　在股指期货交易规则征求意见的过程中，也有意见指出通过计算机下达交易指令的程序化交易可能损害交易秩序。中金所指出。“会员、客户采取可能影响交易所系统安全或者正常交易秩序的方式下达交易指令的，交易所可以采取相关措施”。

　　而且，会员、客户使用或者会员向客户提供可以通过计算机程序实现自动批量下单或者快速下单功能的交易软件时，应当事先报交易所备案。

　　熔断制度被取消

　　从交易细节方面看，未来的股指期货与目前的仿真交易之间的明显区别，可能是熔断制度的消失。

　　中金所指出，在未采取涨跌停板制度的境外市场上，熔断制度作为一种价格波动控制机制，在一定程度上可以起到冷静市场情绪和平衡市场指令的作用。但由于该制度的复杂性、实施效果的不确定性和市场参与者的接受程度，目前实施该制度的条件还不够成熟。

　　此外，我国股票和股指期货市场都已实行了10%的涨跌停板制度，对于防止价格过度波动已有了相应的制度安排，因此取消了熔断制度。也有市场人士指出，从仿真交易来看，系统出问题大多数与熔断制度有关。

　　最低交易保证金为12%

　　中金所指出，根据历史数据，沪深300指数在6%的涨跌幅度内变动的概率约为97%，12%的最低交易保证金标准能够覆盖正常情况下连续两个交易日的价格波动风险；此外，规定较高的最低保证金标准可适度降低杠杆率，提高入市门槛。

　　12%的最低交易保证金标准高于沪深300指数每日10%的涨跌停板幅度，能够在期、现货市场出现极端价格波动时，为风控措施预留一定空间。(吴敏)

　　- 释疑

　　哪些投资者能首批开户？

　　根据此前已经确定的股指期货投资者适当性管理的相关办法，投资者如果想要赶上首批股指期货开户，须满足多个条件。其中包括保证金账户的资金余额不低于50万元，通过相关测试，且至少有10个交易日，20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近3年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。

　　满足这些条件的投资者开户流程大致是：股指期货知识测试(须高于80分，低于80分不予开户)；综合评价(包括提供证明投资经历和资产的相关材料)；现场开户(包括获得投资者风险揭示等)。

　　股指期货开展对A股有何影响？

　　中国证监会主席助理姜洋此前指出，推出股指期货对于资本市场改革发展意义重大。股指期货上市后，随着其功能的逐步发挥，将有利于形成股票市场的“内在稳定器”机制，增加市场弹性；有利于形成股票市场市场化的资产价格形成机制；有利于培育股票市场成熟的机构投资者队伍；有利于完善股票市场风险管理的内在体制机制；有利于完善期货市场体系。

　　不过，大部分基金经理认为，股指期货对于股市短期走势的影响将是”前高后低“。股指期货推出前可能会推高股指，推动大盘股获得溢价，推出后则会使股指回落。(记者吴敏)

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