李进,潘沩

　　 “定价市盈率偏高、有人认为部分承销商出具的投资价值研究报告没有遵循独立、客观、审慎的原则以及询价机构报价整体偏高。”证监会主席助理朱从玖在主题发言中指出了上述三大研讨主题。1月29日，冬日微暖的上海，各地金融机构人士汇聚一堂，就新股发行体制改革进行研讨。

　　 发行人、券商、基金、学者各有代表发言，针对目前市场热议的超募和破发现象，提出了各自的建议。有人建议加大股票供给，有人则认为要反思询价机制。

　　 利益格局调整

　　 自去年IPO重启以来，新的新股发行体制已经运行了半年时间。

　　 中国证券业协会会长黄湘平表示，2009年新股上市的首日涨幅，比2008年的涨幅均值下降了42.24%。可见，新股上市首日炒作的行为得到了显著的抑制。并以数据指出中小投资者的参与意愿，较去年相比更为强烈。

　　 深交所总经理宋丽萍指出，改革前，一级市场和二级市场的市盈率是69%的差距，改革后缩小到了7.8%。

　　 朱从玖则指出，“超募”的出现，是买方和卖方博弈的结果。这一现象实质上是新股的超额收益，在发行人和新股申购者之间重新分配。

　　 简言之，在以前的发行体制下，监管机构用市盈率上限压低新股发行价，所以新股一上市就会暴涨。造成的利益格局是，一级市场的参与者能获得无风险的高收益，二级市场参与者则收益低且风险大。从而使市场对“打新”趋之若鹜。

　　 新的发行体制下，以市价发行股票，一二级市场之间的这种巨大差别不再存在，但也派生出“超募”和“破发”等新问题。

　　 中金认为，以前承销商将资源放到如何拿项目及负责项目获得审批。在未来，对新股准确定价将是承销商的核心竞争力之一。最理想的状态是，新股上市后，投资者获得一个温和的回报，如得到10%-15%的收益。

　　 在这个收益下，新股才既没有卖得太贵，也没有卖得太便宜。这样，承销商才是同时维护了发行人和投资者双方的利益，长远来看，亦维持了自己在市场上的地位。

　　 引入基础投资者

　　 有意见认为，承销商在做IPO时，过于考虑发行人的利益，一味定高价。甚至有个别承销商根据筹资额和发行股数，倒推出发行价，而不是基于公司的基本面进行独立客观的估值。

　　 但另有意见认为，投资者为什么一面指责发行人“圈钱”和“超募”，又要买这么高价的股票，而不是用脚投票？正是因为IPO时买入高价股票，才有随后的破发。更有人指出，机构投资者的行为和散户非常接近，也是追涨杀跌。

　　 对此，清华大学经济管理学院副院长廖理指出，可以借鉴香港IPO市场的做法，引入“基础投资者”。这些基础投资者主要由一流的机构投资者构成，在向机构投资者询价之前，他们多已买入20%左右的股票，并写入招股说明书中。

　　 由于这些投资者本身的号召力，对公司的前景是一种肯定；且他们已买入相当份额的股票，并有6-12个月的锁定期，也能对新股初发时的价格起到稳定作用。它们相当于0级市场，也像是机构投资者中的机构投资者。

　　 中国人寿资产管理有限公司副总裁王军辉提议：可以优化询价对象结构，即承销商可以选择“价优者得”，而非“价高者得”，这样可以减少询价对象中只是为了中签而报价的机构。

　　 也有投资者认为，新股太贵，还是供给太少的缘故，并建议提高股票供给，方法可以有多种，比如加快新股审批速度，创业板进一步扩容，比如机构投资者打新去掉三个月的锁定期。

　　 对此，上交所总经理张育军表示，要慎言扩容和IPO暂停。在过去，IPO容易陷入一个误区：先是扩容；等股价一跌，就怪扩容；于是在压力之下，暂停IPO；这种情况下，市场低迷，对市场并没有明显的改善。他认为，新股改革制度，还是要朝更市场化的方向走。