□申万研究所 王晓亮

　　日前，中国太保（601601）确定本次H股的最终发行价为28港元，募集资金额为241.2亿港元，约合212.41亿元人民币，为今年募集资金额度第二大的H股。相关信息显示，目前中国太保已获得26倍的超额认购，冻结资金近350亿港元。

　　点评：中国太保H股发行价略显保守，此次将发行8.61亿股，并可超额配售15%股份。H股预期12月23日开始在香港联交所主板上市。

　　28港元的发行价对应中国太保2010年2.0倍PEV和14倍新业务倍数（发行后）。目前H股保险公司估值相对A股较高。中国太保近几年个险增速均低于中国平安和中国太保，公司2009年对寿险业务进行了较大幅度的产品结构调整，此次香港募集资金满足未来3年所需，公司将把90%的融资转为人民币重点发展内地保险业务。我们认为2010年公司将着力业务扩张，尤其是个险渠道代理人和产品销售的发展。预计中国太保2010年保费增速增达25%以上，高于同业其他公司。

　　考虑H股上市后的融资效应和股本增加，以86亿股为基数，采用内含价值分析的公司2010年合理估值为35元，但短期看淡。