⊙周丽华 ○编辑 姚炯

　　

　　目前市场参与各方对即将挂牌交易的创业板首批28家公司的二级市场定位有较大分歧，因为，无论从股本结构还是平均每股收益来看，创业板即将挂牌上市公司的数据与中小板公司并无明显差异。甚至从发行市盈率角度来看，还逊色于中小板企业——统计可以发现，已发行待上市的创业板公司发行市盈率远远超过中小企业板公司。

　　一、两大因素导致发行市盈率高企

　　对此，笔者认为有两个因素导致了创业板公司发行市盈率高企：一是市场因素。当年中小板刚开板时适逢A股市场处在2001年至2005年的大熊周期，所以包括新股在内的所有公司的二级市场定位均偏低。但目前则处于2008年底至今的一轮上升周期，因此定位偏高也实属正常。更何况，当时新股发行大多是20倍的惯例，而现在是按照市场化询价，发行市盈率自然高企。

　　二是中小板最初发行上市的企业大都以传统产业为主，比如说鑫富药业、新和成等均是维生素产业，产业成熟度高，呈现出典型的周期性特征，而周期性行业一般估值较低。反观首批28家创业板公司，大多数属于前沿产业企业。比如探路者就属于户外产业，该产业上世纪80年代才在全球兴起，在我国直至2001年方才出现高速增长态势，属于新兴消费产业；华谊兄弟则处于影视产业前沿，引领着我国影视产业的发展趋势。因此，对前沿产业的代表赋予高估值有其合理性。

　　二、前沿产业优势或将化解估值压力

　　前沿产业之所以获得高估值的定位特权，主要是因为它们拥有极高的成长前景。以探路者为例，随着收入增长，我国居民渐趋热衷于户外运动，从而推动着户外运动产业迅速膨胀，如此就给探路者带来了极高的成长性。历史数据显示探路者2007年、2008年主营业务收入分别同比增长64.04%、77.91%，净利润同比增速达到248.19%、132.36%。如此就意味着今年53倍的市盈率，到明年可能就只有26倍甚至更低，高成长预期将削弱高市盈率发行所带来的估值压力。

　　这其实在中小板公司的分化中也能得到佐证。比如说苏宁电器发行市盈率是11倍，霞克环保发行市盈率只有10.18倍，但是随后的市场表现是天壤之别。主要是因为苏宁电器所处的家电连锁业属于新兴业态，从而获得了高速成长，而霞克环保则是典型的纺织行业，成长性相对一般。

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