国务院发展研究中心金融研究所研究员 陈道富

　　货币信贷的高增长成为今年上半年经济的一道亮丽的风景。1—6月份新增信贷创7.37万亿的天量，GDP与新增信贷的比值仅为1.9，意味着1元的信贷投放仅创造1.9元的GDP，远低于近5年平均的6—7元。如果考虑到去年11、12月份信贷的高增长，近8个月的信贷增量已达到8.62万亿。M2同比增速更是高达28.46%，创13年来的新高，接近1996年4月的水平，M1增速快速上扬，达到24.79%，M2与M1之间的差距明显缩小，货币的流动性显著增强。从企业的外部融资规模看，当前的资金供给是去年的近3倍，足够支持8%的经济增长。货币市场和贷款利率处于低位，银行的资金运用压力超过资金来源压力，整个货币形势偏于宽松。

　　从货币增长的因素分析，银行成为推动货币信贷增长的主体。去年底和今年初M2的增长主要是由央行放松银根，快速扩张基础货币带动的。二季度以来银行成为货币信贷扩张的主体，央行的基础货币是净回笼，但商业银行的超额储备快速下降，从年初的5.1%左右快速下降至1.5%左右。其中，国有银行在初期发挥的作用较大，城市商业银行等地方性金融机构在后期发挥了更大的作用，股份制银行整体并没有出现快速增长。5月份以来，由外汇占款增长带动的货币增长又成为一个重要因素。从资金的投向看，与政府投资、基础设施建设相关的中长期贷款是主体，近期房地产以及政府项目带动的一些行业贷款有所增长，民间需求有所恢复。

　　与货币信贷高增长相伴随的，是资产价格与物价重新出现背离。CPI、PPI还处于负增长区间，但房地产售价环比近4个月连续正增长，股市从1600点上升到3200点。但实体经济的产能过剩仍较严重，国际市场仍处于低位，民间投资除房地产市场外还没有有效激发。

　　有鉴于此，我国当前的货币政策宜在保持“适度宽松”基调的前提下，及时通过公开市场进行微调。商业银行的超额储备率已处于低位，公开市场操作的效率已显著提高，公开市场能有效的调节市场的资金条件。同时，为了防止市场形成不必要的资产泡沫，适当提前防止市场的通胀，也应及时向市场传递明确的微调信号。货币政策在这一时期，应密切关注资产价格，不能完全盯着物价，特别是只盯着CPI。当前，不能寄希望于货币政策能发挥更大的促进经济复苏的重任，货币政策的重点应放在为宏观经济和结构调整提供稳定的货币形势，不产生实质性的约束，发挥支持性的作用。当前应加大金融改革的力度，尤其在推动金融自由化方面应有所作为。当然，在当前国际环境下，我国需密切监测跨境资金的流动，防止热钱又大量流入。应尽快加大推动经济结构调整与更深次的经济机制改革，在保持汇率相对稳定的前提下，允许汇率与经济基本面相一致的波动，避免陷入日本上世纪80年代末期发生的，与泡沫经济相一致的汇率升值循环。

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