孙健芳 张斐斐

　　在四万亿财政刺激方案推出之后，市场期望货币政策做出相应反应，在越来越强烈降息预期下，央票利率迅速下滑，而债券价格出现暴涨。

　　但是，央行仍在降息和不降息之间犹豫，表现为央行继续对长期通胀和短期通缩的说法暧昧，这期间，中国经济形势已迅速下滑，所以市场预计未来中央经济工作会议前后将会出台进一步的扩张措施，而央行也会加强降息力度。

　　市场博弈央行降息

　　自从11月10日国务院公布了四万亿的财政刺激方案以来，市场就期待货币政策上能够积极配合，市场也有足够理由预期央行会降息。

　　首先，悬在中国宏观经济头上的一把利剑——通胀风险已经彻底不存在。

　　在10月份消费者物价指数(CPI)数据出来之后，中国国家统计局总经济师姚景源对外表示，中国CPI已连续五个月回落，控制物价过快上涨的宏观调控政策已取得根本性成就，而且他还认为10月、11月、12月CPI将继续回落。

　　其次，中国通货紧缩风险正在加大。

　　在10月份CPI数据出来之后，西南证券高级宏观分析师董先安表示，8月份以来通缩环比趋势折年率已达到-2%左右。而高华证券最新一期报告则将2009年CPI增幅预测从1.5%下调到1.0%；更多宏观分析师都认为，2009年个别月份CPI同比会出现负增长。

　　与CPI指数相伴而生的是货币信号逼近历史低谷。11月中旬央行发布的10月份金融数据显示，M1(狭义货币量)、M2(广义货币量)同比增幅均已回落至接近1998年亚洲金融危机时期的水平。

　　“货币供给的回落主要是因为实体经济对货币的需求减少所致，目前的货币供给增速已不构成对经济活动的压制。”国金证券宏观分析师王晓辉说，他认为至少到2009年底，中国可能都会面临通缩的风险。而且，西南证券高级宏观分析师董先安多次表示，一旦通货紧缩的预期出现，要扭转回来并不容易，所以必须猛降利率。

　　除此之外，企业活力降低和成本升高也是市场认为央行必须降息的重要原因。

　　国金证券王晓辉对10月份金融数据后分析发现，10月M1和M2减居民储蓄两个指标出现交叉，“这是一个强烈的信号，表明企业已经没有余钱进行定期存款，而不得不转为活期存款维持流动性的需要，这同目前许多企业因为流动性而濒临倒闭的情况相吻合。”他说。

　　而据董先安测算，此时利率仍旧较高。“用1年期存款名义利率3.6%扣除2%以下的预期通胀率，目前1年期真实存款利率水平超1.6%。”

　　在市场强降息预期压力下，票据市场和债券市场做出激烈反应。

　　在11月13日，央行在公开市场招标发行的三个月央票中标利率直线坠落81.19基点，收益率逼近2%的关口，而在此之前，三个月央票利率已经连续四周回落；11月20日，央行以利率招标方式开展为期28天的正回购操作，中标利率仅为1.9%，较上周正回购中标利率大降了26个基点，这也是连续第9周正回购利率下滑。

　　同时，由于市场都在赌央行降息，债券价格在经历前几个月暴涨之后仍在继续上涨，11月14日，10年期和20年期的国债收益率下降到2.85%和3.45%，突破了2005年低点。10年期国债收益率也距离2002年低点不远。“一些债券是一年的收益，三天实现。”银河证券一位分析师说，他认为目前债券价格已经蕴含了四次降息预期。

　　来源：经济观察网

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