操盘者考量中联重科竞购CIFA细节

　　胡中彬

　　以收入规模计，中联重工科技发展股份有限公司 (简称 “中联重科”，000157.SZ)终于可以坐上世界混凝土机械第一把交椅。

　　6月24日，国内工程机械行业最大的海外并购案掀开盖头，中联重科联合曼达林、弘毅投资以及高盛等共同出资2.71亿欧元，收购世界第三大工程机械企业CIFA(Com-pagniaItalianaFormeAcciaioS.p.A.)100%股权，其中中联重科出资1.6亿欧元。用1.6亿欧元控制了CIFA60%的股权，中联重科将登上世界混凝土机械制造行业第一的位置。

　　竞购始末

　　从2003年改制开始，中联重科就提出了国际化战略，一直寻找海外收购或业务合作的机会。

　　2007年10月，当时CIFA的大股东Magenta基金决定出售CIFA股权。按照其入主CIFA时和两个家族的约定，再次出让公司股权时，三者必须一起全身而退。这给伺机实行并购扩张的中联重科一个绝好的机会。

　　2008年2月，第一轮竞标开始后，共有俄罗斯、印度(塔塔集团)、西班牙、芬兰、意大利、中国等多国20余个买家现身。中联重科在国内的竞争对手三一重工也在其中，而潍柴控股集团也现身在此次收购中。第一轮报价，中联重科亮出的筹码是5.38亿欧元 (无约束力投标)，顺利获得了入场的机会。

　　中联重科并不是报价最高的，有竞争对手的报价比其高出了约1亿欧元。而有竞争对手在第二轮的报价中比第一轮还要高。

　　全程参与此次收购的中联重科董事邱中伟称，在进行了尽职调查后给出的第二轮决定性的报价中，中联重科给出的企业价值报价并不是最高的，当时还剩下7个竞争对手，但最终获得了CIFA管理层及其股东的认同。邱中伟同时也是弘毅投资的投资总监。

　　竞争对手铩羽而归的背后，是两家公司经常相互合作，中联重科的管理层也多次到意大利考察。“两个公司管理层沟通比较充分，对对方的企业文化更加了解和认同。”

　　本次收购中主要采用了企业价值/息税折旧摊销前利润倍数 (下称“EV/EBITDA”)和市盈率(PE)估值法对同类公司的估值进行比较。

　　中联重科此次收购CIFA公司的EV/EBITDA为9.6倍。邱中伟称，中国工程机械板块为16.6倍2007年EV/EBITDA，这次收购的9.6倍是有吸引力的。因为中意两地财务制度的不同，调整前的CIFA财务数据显示，该公司去年净利是870万欧元，但按照中国会计准则调整后，CIFA的净利润应该为1715万欧元，这样算下来，此次收购价格对应的PE约为15.8倍。

　　“中联重科在第一次报价中提出企业价值是5.38亿欧元，最后交易时认定企业价值约4.8亿欧元，实际成交价格比公司预期要低。”知悉此次交易的知情人士称。

　　该人士透露：“CIFA原股东Magenta基金的创始合伙人也有意将投入资金加入并购，这充分说明了卖方也认为中联重科的收购价格是划算的。CIFA的管理层此前也有大量的期权，在此次交易前结清后，他们也愿意将这部分资金以相同的购买价格来购买CIFA的股权。”

　　来源：经济观察报网