小幅加息对实体经济与资产价格影响有限

　　5000点前看加息

　　本报记者 单羽青

　　中国人民银行宣布，自8月22日起一年期存贷款基准利率分别上调0.27和0.18个百分点。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。这是央行本年内第4次加息。主流观点认为，加息的主要原因在于近期国内货币信贷数据显示，流动性过剩以及经济偏热问题不减，而且食品通胀高企使得实际利率显著为负，加息旨在调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期。

　　中金公司研究部哈继铭和邢自强报告指出，央行之所以没有在上周末所有宏观经济数据发布完毕之际即刻宣布加息，而是延至本周，可能是鉴于上周美国次级按揭贷款问题引发全球金融调整，给未来的全球经济走势增加了不确定性，因此中国央行需要静观其变；而本周央行最终宣布加息，印证了美国次级按揭贷款问题影响有限的观点。

　　无论是对实体经济还是资产价格，中金认为，小幅加息的作用只是杯水车薪，影响均非常有限。展望未来，年内还有可能小幅上调利率，但大幅加息的可能性不大。此外，鉴于

人民币升值可以帮助抵御输入型通胀以及减缓贸易摩擦，人民币升值步伐仍将加快。

　　对于实体经济来说，有效抑制投资和经济过热单靠加息是不够的：信贷资金在企业投资金来源中的相对重要性下降，温和的加息幅度对企业资金成本影响很小。今年以来货币政策已经适度偏紧。但经济依然过热投资依然过快，显示这一现象背后有深层次原因，货币政策不是包治百病的灵丹妙药。中国投资增长过快，根本原因在于中国投资回报率远高于资金成本，且这一差距持续扩大，而造成这一现象的原因除了低利率外，更深层次的因素则是各种被扭曲的要素价格，包括低廉的劳动力，低估的汇率，资源价格、能源价格被人为压低、以及企业环境污染成本低等。要治理国内投资过快、经济过热问题必须从系统的改革纠正这些要素的价格着手，并有效推进节能减排重任同时加快汇率升值步伐，以提高货币政策的有效性。如果其他改革未落到实处而仅依靠提高利率这“一指禅”，难以承担调整经济过热的重担。如果加息使得经济增速放缓，那么节能减排、资源与能源改革等系统性改革的推出将更加困难。

　　对资产价格来说，尽管近期资产价格涨幅较快，全国房价7月份同比上涨7.5%，涨幅再创新高；A股也不断攀升高位，甚至试点境内居民投资港股的利空消息也阻挡不了A股涨势。然而，中金公司认为，小幅加息不会改变投资者的行为模式，因而对于资产价格影响仍然十分有限。

　　高盛公司认为，这是一项积极的举措，因为加息有助于抑制宏观经济增长过热的压力和稳定通货膨胀预期。此外，最近几次加息的时间间隔明显缩短，这表明政府更加愿意使用市场化的工具来调控经济。

　　然而，

利率调整后中国的货币政策距离中性仍有很大的差距(3.6%的无风险利率仍低于7月份5.6%的CPI涨幅和16%左右的名义GDP增长)。高盛中国首席经济学家梁红分析指出，央行将继续回收流动性，可能会通过进一步提高存款

准备金率、公开市场操作以及加大“道德劝说”力度来抑制贷款增长。高盛正在重估今年的利率预期。

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