解读加息后的股市疑惑

　　

　　商报记者 杨雪婷/文 王晓莹/图

　　距离上次加息仅33天，恰逢股市欲突破5000点大关，股市延续加息反涨现象……今年央行第四次加息的突如其来，给信心十足的股市带来了很多新的疑问。加息是否针对股市？为何如此突如其来？下次的加息会在何时到来？昨天一鼓作气冲到4999.19点，股市带着这些疑问，在5000点前稍做停息。

　　▲加息后股市反应如何？

　　股指冲高逼近5000点

　　受前日加息影响，昨日深沪股指大幅低开，上证综指盘中大跌近94点并低见4861.27点；不过半小时后，大量买盘涌入，股指开始见红。

　　午盘后上证综指逼近5000点大关，最高达到4999.19点，但很快就掉头向下，拥兵不前，但深证成指则在地产股的推动下首度冲上17000点关口，最高达到17446.10点，沪指最后报收4890.08点，深指报收17331.99点，两市均再创历史新高。

　　“央行小幅加息对上市公司的财务业绩等影响不大，因为是非对称加息，对银行股是利空，贷款利率的增加对地产股也稍有影响，而市场流动性依然过剩，这也是为什么两市低开后股指又迅速被拉升的原因。”中信建投分析师刘杨对记者分析。

　　昨日晚间，央行宣布自2007年8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.33%提高到3.60%。其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人

住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点，在一年期存款利率上调的同时，贷款利率仅上调0.18个百分点。

　　市场分析认为这种不对称加息主要是为了抑制商业银行的放贷冲动，但存贷差的缩小对银行来说并非利好消息，所以从盘面上，包括工商银行、中国银行、中信银行在内的银行股都发生了调整。正是由于工商银行、中国银行等权重股的表现乏力，让指数反复上攻5000点，但都无功而返。

　　除了这几只权重股表现乏力外，其他个股均表现活跃，一些ST股、超跌股、题材股、绩差股等涨幅居前，两市共上涨972家，下跌516家。

　　对于昨日低开高走迅速反弹的表现，市场分析认为是新基金建仓拉动所致，股市在政策的冲击下出现非理性杀跌，无疑为千亿待建仓资金提供了良好的进入机会。从盘面来看，传统的基金重仓股受到了新基金的力捧，从而进一步诱发了整个大盘的强劲反弹，而大盘的反弹也表明现在流动性过剩的泛滥。

　　▲加息为何如此突然？

　　抓住股市稳定期和

　　CPI回落前的机会

　　“我对加息还是觉得挺意外的。”国家信息中心宏观研究室副主任祝宝良告诉记者。今年以来，央行已分别于3月18日、5月20日、7月21日三次加息，但前三次都相隔两个月，第四次加息仅仅相隔一个月，的确有点出人意料。

　　今年7月13日，国家统计局公布了7月份全国居民消费价格总水平（CPI）受食品价格快速攀升影响，7月份CPI同比上涨5.6％。为近10年的一个高点，对于此数字的解读，比较被普遍接受的观点是央行年内再次加息是必然的，但是由于7月21日刚刚加息，短期内再加息的可能性不大。

　　为什么央行出手如此迅速，莫尼塔研究公司总裁马青表示：“此次央行加息的确迅速，市场猜测可能央行周五就要加息，但因为当时受美国次级债危机的影响，市场动荡比较大。而周一市场开始企稳，所以央行才决定在周二宣布加息。”

　　还有另一种可能。马青表示从央行策略上考虑，市场普遍推断有可能八九月份CPI就开始回落，现在加息可能更加容易。另外，美联储已经宣布降低窗口贴现利率，市场猜测 9月18日前美联储可能会准备减息，而全球其他国家包括欧洲央行、日本央行在内受次级债风波的影响都已停止加息的步伐，所以央行选择在美联储降利息出来之前加息也比较容易。

　　▲加息是否针对股市？

　　负利率是加息直接原因

　　无论央行出于何种考虑，CPI走高导致负利率时代的来临，无疑是央行选择加息最直接的动因，不仅仅是CPI创出新高导致加息，从宏观金融数据来看，央行广义货币M2同比增长18.48%，创出去年6月以来新高；狭义货币M1同比增长20.94%，创出2001年以来新高；前7个月人民币新增贷款2.77万亿元，同样创出历史同期新高。而货币信贷过快增长的一个直接后果就是加大投资反弹。

　　统计局数据显示，今年上半年，全社会固定资产投资增速虽比去年同期回落3.9个百分点，但与一季度相比是在加快，加快了2.2个百分点，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长李晓超就认为目前固定资产投资存在反弹的压力。

　　“央行加息主要还是针对宏观经济过热，而并非针对股市。”中信证券分析师诸建芳这样认为。在最近一期北京大学中国经济研究中心举办的经济观察会上，北大中国经济研究中心教授宋国青就做出经济已处于过热前期的一个判断，和前几年相比，虽然现在增速并不显快，但由于增长基数不同，所以经济面临过热的风险很大。“以前是在地下室跳高，现在在房顶跳高。”宋国青用了这样一个比喻。

　　“央行加息主要还是针对宏观层面，股市的运行自有其规律。”祝宝良也认为央行在大盘上攻5000点时出台加息政策并非有意针对股市。

　　而刘杨则认为，加息或多或少对A股会有影响。“一些机构认为，央行不选择周末，而是在周二比较特殊的时间宣布加息，这是对市场连续上涨的调控的信号，但这个信号市场似乎不接受，因为大家认为利空出尽就应该是利好。”

　　▲年内是否还会加息？

　　仍存在一次加息空间

　　央行年内第四次加息已经定局，这已经超出很多机构年初的预计，那么在剩下的一个季度内，央行会不会再次出手呢？如果加息还会有多大的空间呢？

　　7月份的居民消费价格总水平同比上涨5.6%，创下10年来的新高。随着CPI的明显上扬，居民通货膨胀预期在逐步增强。央行二季度城镇储户问卷调查显示，居民对下季度物价预期不乐观，有超过半数（50.2%）的被调查者预计物价趋升，占比超过上季度5.9个百分点，与50.8%的历史最高值仅相差0.6个百分点。

　　而网上一份对年内是否会再度加息的问题结果也显示，66.2%的人认为央行年内还会加息。

　　诸建芳推测：“预计年内央行还会加息一次，因为现在经济处于高烧高热阶段，CPI也在走强。”

　　马青则表示，央行加息虽然不会直接针对股市，但央行会考虑到资产价格问题，尤其是美国次级债风暴预测，资产价格泡沫膨胀到一定程度后果还是很严重的，所以不论从CPI的角度还是从防止泡沫的角度考虑，央行也还是会加息的。

　　刘杨分析认为：央行在美元降息的时候推出加息，这意味着后市加息的空间已经不大，因为中美之间的息差已经缩小，而央行再次加息，美联储再次降息，让息差更加缩小了，息差减少会让资金温和流入国内市场。所以后市加息空间不大。

　　“可能还会有小幅加息，但加息的空间不会太大。”祝宝良也做出这样的判断，他认为，今后一个季度内CPI就可能回落，从全年平均来看CPI可能会在4%以内，所以央行再度频繁加息就没必要了。

　　房地产市场人士也认为，年内是否会继续加息取决于CPI每月的平均指数，今年剩下的4个月是否还会加息主要取决于CPI每月的平均指数。如果能保持在4%以下，政府就应该不会再采取加息手段，而采用调整准备金率等方式进行调控。毕竟加息手段是把双刃剑，不宜频繁使用，这对人民币升值将产生巨大的压力。

　　▲股市近期风险在何方？

　　资金供给不足成为主要忧虑

　　其实稍微一加分析便知，加息27个基点后，让储蓄资金流回银行的可能性并不大，而A股市场目前明显是一个资金推动型市场，在宏观经济面向好的背景下，只有A股市场出现大面积资金分流才可能让A股股价出现下挫，所以和加息相比，目前政策面上一些分流A股资金的政策更显得令人担忧。

　　8月20日，国家外汇局批准天津滨海新区开展境内个人直接对外证券投资试点，昨日有消息称，中国银行已经开始接受投资港股内地居民的预定，内地居民预计最快两周之后可以申请开户，而直接投资港股的门槛定在10万元人民币。

　　市场担心由于政策对投资港股市场的资金并没有限定，这可能导致大量分流内地资金，但刘杨告诉记者：“其实很多机构早就通过其他渠道大量投资港股，此次外管局出台政策，不过是将投资港股合法化，因此不会对A股市场造成影响。”

　　而祝宝良则更多地把个人投资港股开闸看做是化解外汇储备压力，并且分散投资风险的一项政策。“国家外汇管理公司一出去投资就出现亏损，不如分散投资，可以规避风险。”

　　而且和日本大量藏汇于民的情况不同，中国外汇有2/3在中央储备、1/3在大型国有企业手中，而个人外汇储备只有很少一部分，所以不用担心A股资金会出现分流。

　　除了个人可投资海外市场放行后，一直被市场期待已久的基金系和券商系QDII也开始动作了，最新的消息是南方基金管理公司旗下第一只QDII产品已经于近日通过了证监会专家委员会的评审，有望最迟于下月获得批准。首只基金QDII产品暂定名为“南方全球精选配置基金”，分别投资于10个市场，其中美国等成熟市场5个，还包括5个新兴市场。H股的投资比重不会超过20％。

　　“和投资A股市场相比，QDII产品的收益率目前来看并不算高，所以能吸引多少资金分流出去并不好说。”刘杨认为。不过新政对境内资金的分流作用不可忽视，短期可能不会很明显，但从长期来看，境内外投资渠道连通是早晚的事情，国内市场一些不合理的现象可能会逐步回归。

　　“现在基金发行热度很高，而且基金购买的热度开始从一线城市向二线城市扩散，而二线城市居民的收入没有一线城市高，这样股市的风险会更大。”马青对记者表示了他的担忧：“我个人认为目前股价比较贵了，可能泡沫还会持续一段时间，这个泡沫也许是塑料的，不会那么容易破。”

　　商报链接

　　历次央行加息后

　　股市的反馈

　　□2007年8月21日

　　上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，8月22日沪指低开89.57点，随后也是低开高走，收于4980.08点，涨幅0.50%，盘中创下4999.19点新高；

　　□2007年7月20日

　　央行上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。7月23日周一市场大涨154.51点，涨幅达到3.18%；

　　□2007年5月19日

　　央行宣布一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，5月21日上证综指低开134.64点，一路上扬，最后上涨41.97点，涨幅为1.04%；

　　□2007年3月18日

　　上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。沪指低开后大幅度走高，开盘2864点，收盘3014点，突破3000点，全天大涨2.87%，随后一路强劲上行至3600点；

　　□2006年8月19日

　　一年期存、贷款基准利率均上调0.27%。周一开盘后，沪指低开至1565.46点，最低点1558.10点，随后迅速反弹收复失地，收盘至1601点，上涨0.20%；

　　□2006年4月28日

　　金融机构贷款利率上调0.27%，提高到5.85%。28日，沪指低开14点，最高1445点，收盘1440点，涨23点，大涨1.66%；

　　□2005年3月17日

　　提高了

住房贷款利率。沪综指当日下跌了0.96%，次日再跌1.29%。稍做反弹后，沪综指一路下跌，最低至998.23点；

　　□2004年10月29日

　　一年期存、贷款利率均上调0.27%。一路下跌中的沪综指继续大跌1.58%，当天报收于1320点。

　　赵振超/制表