中国公司债：短期应该缓行（2007-08-17 08:24:49）

　　这是一个矛盾的现象。一方面，通胀压力在中国卷土重来，新一轮包括货币和信贷的紧缩政策剑拔弩张。另一方面，中国却在资本市场上放水养鱼，ＩＰＯ加速，而公司债发行日前也已破冰。毫无疑问，对于中国的上市公司和在境外上市的股份公司来说，日前刚被中国证监会放行的《公司债券发行试点办法》，肯定让他们喜上眉稍：一旦中国证监会开闸放行，这些企业在紧缩政策下的资金压力将迎刃而解。而且，根据这个试点办法，上市公司发行公司债没有强制要求提供担保，这对于在目前宏观调控下嗷嗷待哺的企业尤其是中小企业来说，无疑是天降甘霖，一旦公司债开始放行，将有无数的上市公司逐腥而来。事实上，在目前中国企业的资金来源多元化的背景下，中国宏观调控的紧缩政策尤其是货币政策和信贷政策，不可能再象过去那样一言九鼎，其效果更多的是被企业各路来源不明的资金冲销。根据国家统计局的数据显示，今年上半年，全社会固定资产投资54168亿元，同比增长25．9％。但是从资金来源看，自筹资金的增长已经远远超过国内贷款，达30．2％，远远超过国内贷款增长14．0％和利用外资增长13．2％。事实证明，虽然今年以来中国六调准备金、三次加息，但是宏观经济却不降反升，今年上半年各项经济数据出现全面超预期增长，其中ＧＤＰ、工业增加值、工业利润、物价指数、贸易顺差、社会消费品零售总额等增幅均创下本轮经济周期的高点。更为重要的是，与目前主流的观点相反，公司债的发行，不仅不可能减轻中国流动性过剩的压力，而且还会加剧中国流动性过剩的局面。道理其实非常简单：表面上，公司债发行虽然可以减少机构和居民的资金，但是，由于发行主体是中国的企业，而且募集的资金也是多用于国内，因此，公司债的发行根本就没有减轻中国银行业的流动性，只是发行企业将居民和机构的存款从甲银行搬到乙银行或丙银行，但中国银行业的整体存款并没有减少，相反，由于公司债的发行，改变了存款货币的性质，从而可能提高货币的流通速度，从而增加银行的流动性。当然，从长远看，公司债的发行，对于完善中国的金融市场，促进中国资本市场协调发展、增加中国的投资渠道，有着重大的意义。据统计，今年7月底，中国企业债存量规模仅3000亿，和其他债券品种相比规模明显偏小。而且，公司债的发行，还可以改变目前中国间接融资比重过高的扭曲格局，使更多的企业可以脱离银行从资本市场融资，虽然其能否缓解银行的资金应用压力还值得争议。但是，再好的政策，也必须借助于一个好的时机，否则将会助纣为虐，达到相反的效果。事实上，中国在这方面的教训已经不少。2003年，中国经济通胀开始酝酿时，中国央行将邮政储蓄存款踢出他的负债表，从而痛失一个回收基础货币的重要渠道；而2006年，中国财政部和中国央行推出国库现金管理改革，又再为中国的流动性过剩添油加火。当然，目前中国的公司债的成行木已成舟，而且是大势所趋，但是中国相关的管理部门在放行的时候，应该站在经济全局的角度，考虑到目前的宏观经济情况，注意把握发行的节奏和规模。[][41]