次按离间美债市　利差扩至200基点

　　信用债急挫 政府公债飙升

　　次按离间美债市 利差扩至200基点

　　次按黑洞

　　本报记者 徐可强

　　上海报道

　　次按危机仍在继续，而恐惧心理已经全面蔓延。

　　由于担心与次级按揭贷款扯上关系，投资者纷纷抛售手中持有的非政府公债。资产支持债券、公司债券等信用型债券价格大跌，收益率急剧上升，即使各国央行大规模注资也难挽颓势。

　　与此同时，政府公债价格却节节上升，与公司债的利差已经拉开到“9·11”以来的最高峰。8月15日，贝尔斯登(BearStearns Companies Inc.，NYSE：BSC)2012年到期的公司债与政府公债利差已经扩大到210个基点。作为美国证券经纪投行巨头，贝尔斯登由于旗下两只基金遭遇次按危机损失约16亿美元而陷入困境。

　　而次级按揭贷款坏账引发的整个金融市场动荡，也不由得让人想起9年前——1998年8月，与政府公债163个基点的利差将华尔街风光无限的长期资本管理公司送入深渊，亏损45亿美元而破产的长期资本管理公司引发的金融危机将17家大银行卷入其中。

　　扩大的利差

　　事实上，次按危机引发的金融振荡中，债券市场是最直接的被冲击者。

　　由于多数银行都将次级按揭贷款重新打包为资产池，并发行资产抵押债券MBS，而这些MBS又与其他一些公司债券被重新整理为CDO(Collateralised

　　Debt Obligation，债务抵押债券)产品，并被销售给一些基金、实业投资公司等机构，因此，Blue Planet投资管理公司认为，美国次优贷款部门危机引发的市场震荡可能标志着金融危机的开始。而该公司也已经解除了大多数对冲基金的多头与空头部位，并增持现金。

　　很明显，在金融市场动荡时，任何附息债券都是有风险的，尽早抛售是保护投资的有效措施，而当恐惧已经笼罩整个市场时，投资者开始抛售一切有可能产生亏损的信用债券，包括大量的资产抵押债券、大公司发行的公司债券，以及种种令人难以理解的衍生品，转向购买收益率虽低但没有风险政府公债。

　　8月14日，加拿大主要评级机构Dominion Bond Rating Services称，17家资产支持商业票价ABCP发行机构目前正需资金偿付到期债券，若不能融入资金，可能将出现违约风险。

　　而这又进一步导致投资者远离非政府公债。“有大量的廉价债券，但多数人目前不愿投资于此。”Fifth Third Asset Management投资经理人Mirko Mikelic说道。“这是典型的流动性和信贷危机。”

　　除上文提及的贝尔斯登公司债，著名投行雷曼兄弟2012年到期的公司债，与同期政府公债利差也已扩大至164个基点。

　　此外，危机引发的恐惧也导致新债发行数量锐减。Thomson Financial8月10日称，7月份美国的公司债交易数量仅为48个，这也是1990年以来单月成交量最低的一个月。

　　虽然上周开始，各国央行大量注资，试图增加市场的流动性，但市场人士分析认为，这些信用债券的流动性仍在进一步降低，利差扩大至200个基点以上说明已经鲜有投资者愿意买进，即使那些债券可能根本与次级按揭贷款毫无关联。

　　价值重估？

　　即便情况已经如此糟糕，但来自监管层的信心依然十足。

　　上周末，国际

货币基金会IMF称，近来金融市场剧烈波动尚未威胁到系统的稳定性，央行采取的应对措施可望确保市场有序调整。IMF仍然相信，当前信贷风险重估对系统的影响是可以控制的。支撑全球经济成长的基本面因素仍然存在。”

　　欧洲央行总裁特里谢和英国央行总裁金恩也认为，迄今为止市场的修正是投资者对风险的有益重估，而且目前看来欧洲宏观经济面不太可能遭受大范围的影响。

　　但监管层的观点并未得到市场面的呼应。管理资产逾200亿美元的对冲基金Aladdin Capital的研究主管麦克唐纳称，市场正在全面重新定价，而信贷市场则几近崩溃。

　　出于对资产支持商业票据的恐慌，欧美一些银行已经难以筹措到短期资金，并引发了一种危险的自我增强式的上升螺旋：随着银行彼此间停止提供信用额度，隔夜借款利率已开始飙升，从而使银行更加紧张。目前

美联储的基本利率为5.25％，但欧洲地区的美元隔夜拆借利率已经上升到6.5％。为此，欧洲央行正在与美联储协调一笔大规模的货币互换，以提供欧洲地区的美元需求。

　　另一方面，由于与次按相关的资产抵押债券已经波及了几乎所有的信用型债券，从而使得大多数金融机构的融资能力急剧下降，而到期债券无法偿还，则有可能在整个金融领域引起连锁性的反应，造成大规模危机。

　　但由于衍生工具的大量应用，当前根本无法确定次级按揭贷款损失的最终承担者到底是谁。而债券市场现在只是短期的价值重估，还是金融危机爆发的前兆，这也是一个无法判定的问题。

　　而对于美联储主席伯南克来说，是维持高利率让市场承担损失，还是降息导致通货膨胀，这是一个两难的选择。