烟台万华 垄断巨头启动环保节能攻势

　　四川新闻网-成都商报讯

　　烟台万华中报最新指标

　　中报：0.36元/股现流通盘：8.23亿股

　　净资产：1.81元/股总股本：16.6亿股

　　经营现金流：0.34元/股

　　主营收入同比增长：53.6％

　　净利润同比增长：94.21％

　　7月，大盘重返4300点，机构重仓股和指标股相继成为耀眼的明星，寻找尚未表现和后市潜力巨大的机构重仓股成了众多普通投资者一致的目标。

　　有这样一只

股票，从2001年上市以来，其最高复权价较上市价格翻了60倍，始终是机构云集的重仓品种。

　　基金经理和行业研究员对它最多的评价就是———“未来3～5年的成长性没问题”、“国内垄断优势明显”等等。

　　这家公司的产品MDI看似陌生，却广泛应用在箱、包、衣、鞋甚至建材等方面。

　　这家公司就是烟台万华（600309，收盘价38元）。本周，记者飞赴烟台，对这家公司进行了深入的调研。

　　记者 李凯 实习记者 李娜 烟台报道

　　现场印象 小办公楼和安静的厂区

　　本周三，本报记者首次走进烟台万华公司进行现场调研。

　　从烟台市区到烟台万华只有几分钟的车程。在记者的想像中，这家上半年净利润超过6亿元的大企业，其所在地应该比较气派。不过，当

出租车在一栋4层高、墙体外表略显灰暗的楼房旁停下并称这就是公司所在地时，还是让记者有点意外。

　　不过，出租车司机显得不以为然：“别看办公楼不高，这公司的实力在这边没几家能比得上！”

　　下了车，楼上醒目的“烟台万华”让记者确认了它的身份。办公楼虽然相当普通，但进门处荧光屏上醒目的标语，却让记者印象颇深———“为员工创造机会，为股东创造财富，为社会创造价值！”

　　走进烟台万华厂区，感觉相当安静，宽阔的路上，除了偶有运货的车辆通过之外，几乎看不到人影，传入记者耳朵的只有机器运转的嗡嗡声。

　　“人最多的时候，那一定是在检修或技改！”烟台万华证券部的肖小姐告诉记者，“由于工厂设备先进，通过电脑控制就可以完成整个生产流程，因此需要的工作人员并不多。”

　　而记者在员工的停车棚看到，虽然正是上班的忙碌时期，但车棚内只有几十辆自行车，那种一提到工厂就想到工人多的场面在这里的确不存在。

　　目前，烟台万华本部的MDI产能为12万吨，而宁波工厂的产能却达到了16万吨，而这个项目一旦技改完毕，将提高到30万吨，另外还有一个30万吨项目正在等待审批。

　　为啥不在烟台扩建，却要把主要项目放在宁波呢？肖小姐表示，由于江浙一带能够提供充足的原材料，加上主要的客户也集中在那里，所以在那里建厂，能够节约运输成本，实现产品价格的最优。

　　经营现状 MDI用途广泛 公司垄断优势明显

　　在和众多机构研究员聊起烟台万华时，都会提到它的主打产品MDI，MDI究竟是什么东西？这个行业的发展前景如何？在几天的采访中，记者逐步有了一个清晰的认识。

　　箱包衣鞋都有MDI的身影

　　MDI又称二苯基甲烷二异氰酸酯，室温下呈浅黄色，是一种重要的化工产品，它可分为纯MDI和聚合MDI。尽管这些名字听上去拗口，不过提到MDI的具体应用时，才知道它和我们的生活非常贴近。

　　轻巧舒适、耐磨性强的运动鞋，电冰箱的保温塑料泡沫，女士常用的一些手提包、旅行箱，一些合成革制成的衣服等，这些东西里面都含有MDI。

　　垄断的行业地位

　　MDI生产工艺复杂，技术要求非常高，目前全球只有拜耳、巴斯夫、亨斯迈等8家公司能够生产。烟台万华是我国惟一能够生产MDI，并拥有自主知识产权的厂家，在国内处于垄断地位。

　　去年，烟台万华MDI产量为25.2万吨，虽然在国内市场占有率第一位，但只满足了国内市场30%的需求，剩下70%的需求依赖进口，公司的产品定价权可见一斑。

　　但随着公司宁波工厂30万吨技改项目的推进和一条新的30万吨生产线的启动，再加上国外企业的进入，会不会对公司产生不利影响呢？

　　对此，公司人员表示：“应该不会，因为我们不仅有成本优势，还有技术优势。新建项目的产能虽在未来几年将基本满足国内的需求，但国外市场还有巨大空间。”

　　上游稳定 下游空间巨大

　　由于MDI并非终端产品，所以它也受到上下游产品的影响。

　　MDI的原材料中，苯胺比例超过一半。目前，国内市场上苯胺供应比较稳定，价格一直在小范围内波动，其他材料基本上都是一些大宗化工原料，采购方便。可以预见的是，在未来一段时期，上游产品不会对MDI的成本构成大的影响。尽管苯胺受油价影响明显，但由于MDI的垄断性，即使成本上升，也可传导到下游产品上去。

　　MDI的下游产品是聚氨酯。聚氨酯的应用相当广阔，冰箱的保温材料、高档运动鞋等等。此外，公司正在将MDI应用于节能和环保，其市场潜力相当巨大。

　　未来面临两大制约因素

　　虽然MDI未来几年仍将供不应求，但业内人士认为，还是有值得警惕的地方。

　　第一，随着公司产能增加，未来几年有望扭转国内供不应求的局面。在供不应求局面改观后，MDI价格可能小幅回落，对公司盈利将产生影响。

　　第二，公司提出发展外墙保温材料，但需要看到的是，虽然建设部提出了一些发展方向，但没有明确规定，要在这两个领域取得突破，价格是一个不可回避的问题，如何将成本降下来，如何让老百姓接受这些新生事物，将有一段很长的路要走。

　　高管访谈 三大核心竞争力撑起垄断地位

　　能够做到行业垄断地位，烟台万华有什么秘诀，其核心竞争力在什么地方？在烟台万华的办公楼里，记者和公司副总经理、董秘郭兴田就此进行了面对面的交流。

　　核心竞争力之一 稳定活跃的管理层

　　记者刚一走进郭总的办公室，郭总热情地和记者打招呼：“欢迎来到万华，在我这里一点污染都没有，我用的可都是无毒的材料，随便看吧！”采访就在这样一个轻松的氛围下开始了。

　　记者：目前国内一些相关项目相继投产，你觉得会对公司带来多大的影响？

　　郭：MDI的发展前景广阔，我们认为不需要有多大的担心。环保和节能这是两个大的发展方向，不仅具有经济效益，更有社会效益，未来发展空间相当巨大。

　　而最关键的因素在于企业的管理理念。我个人认为，中国的企业势必都要经过这几个阶段，第一就是淘金，一个新成立的公司你想要做什么，这就是淘金；第二就是厮杀竞争；最后则是合作，企业在经历厮杀后，必然走向合作，无论合作对象以前是朋友还是对手。

　　记者：公司目前正积极开拓下游产品？

　　郭：是的，环保和节能将是我们积极发展的两个方向。它的发展要求人们改变传统的生产和消费习惯，除了企业，更需要全社会的共同参与和努力。

　　记者：一个企业能够持续发展，管理层的作用十分重要，你如何看待万华的管理层所起的作用？

　　郭：我在万华已经28年了，很多管理人员也和我一样，我们对公司是相当有信心的。万华发展到今天，管理层在战略规划中起的作用是不可估量的。适当的股权激励给了万华一个相当稳定的管理层，这也为万华朝着目标坚定前进提供了保证。

　　郭总称，公司的管理层都是从基层脚踏实地干起来的，整个团队年轻且富有活力，这或许就是烟台万华能够不断前进的最大动力。这让记者想到了不少基金经理喜欢说的一句话：“投资一个企业，就是投资它的管理层。”

　　核心竞争力之二 节能环保顺应潮流

　　目前，万华除了继续改进MDI的生产技术外，还在积极推广MDI的应用。节能和环保是公司未来积极推广的方向。

　　MDI的用途之一：保温节能

　　在房屋墙面贴上用MDI材料制成的保温材料，可以保持屋内冬暖夏凉。在郭总的办公室，记者见到了这种新型保温材料。

　　从外表看，它与普通外墙砖没有太大的区别，但是翻过面就看到了不同之处———里面贴了一层厚厚的保温材料，而重量却比普通砖轻了不少。

　　“这种材料，我们已经走到了前面，未来发展空间巨大”。郭总介绍说：“国外70％的建筑都采用这种保温材料，而国内向节能发展也是一大趋势，未来的市场空间显然是看得见的。”

　　MDI用途之二：环保材料

　　最近，烟台万华研制的MDI环保板材正式投产，这也是全球第一条健康无毒板材生产线。这种板材的使用，将让我们的家和办公室告别

甲醛的危害。郭总告诉记者，公司办公大楼里所铺的地板都是用MDI粘合剂和秸秆制成的，而且已经用了两年多了。记者用脚使劲跺了跺，感觉跟强化木地板一样结实。

　　除了地板，办公室里的办公桌椅柜子等都是由环保板材做成的，桌上还有很多由秸秆做成的板材样品———水稻板、棉板、藤香板、门芯板等，光洁而结实。

　　郭总告诉记者，用MDI粘合剂制造的板材是零污染，而板材成本中MDI粘合剂占到70％以上，因此，这种零污染板材的推广，不仅能给我们带来健康的居住和工作环境，也将进一步打开MDI的发展空间。

　　核心竞争力之三 强大的研发实力

　　目前，烟台万华MDI年产能在几家企业中排名还比较靠后，但提起公司的研发实力，公司的员工都很有自豪感。

　　当初，烟台万华MDI生产装置是上个世纪八十年代初从日本引进的淘汰产品。经过十几年的技术和设备改造，公司成为了国内惟一能够生产MDI的厂家并拥有了自主知识产权，生产出来的产品水平已经接近德国和美国。

　　公司管理人员介绍说，烟台万华今天取得的成绩与公司注重研发的思想是密切相关的，公司每年光投入的技术研发经费就高达几千万元，这使公司得以保持在国内MDI领域的垄断优势。

　　财务分析 中报业绩优良 发展势头良好

　　中报显示，烟台万华上半年实现净利润6.06 亿元，同比增长88.9%，每股收益0.36 元，每股经营现金流0.34元。看上去是一份不错的成绩。

　　对于普通投资者而言，如何从其财务数据中把握未来发展的前景呢？在此，信永中和会计师事务所的专家应本报之邀，为投资者进行了全面解读。

　　成长性 收入可持续增长

　　1.2005年～2007年上半年，公司资产总额增长107%，负债总额增长75%，股东权益总额（含少数股东权益）年增幅超过33%，远高于同期经济发展速度。

　　2.2004年～2007年上半年，公司主营收入增长235%，并可能维持持续增长的趋势。随着公司在国外的贸易子公司业务拓展，产品出口存在进一步增长可能。公司部分产品投产时间不长，业务还在成长过程中。

　　3. 2001年以来，公司在没有增发和配股的情况下，股本扩张了近10倍。主要是依靠经营积累实现股本扩张的，且股本存在进一步扩张的可能。

　　盈利指标处于较高水平

　　1.公司主营业务毛利率维持在37%左右，净资产收益率近三年维持在30%以上，处于较高水平，也就是说，公司近几年来“一元钱”的本钱，每年可以赚0.3元以上的利润。

　　2.公司主营业务毛利率、销售费用率及管理费用已趋于稳定。中报现金余额77239万元，其中部分可能用于偿债，将节约财务费用支出，盈利能力存在进一步增长的可能。

　　4. 公司所得税税率2008年起将从33%降到25%，盈利能力将进一步增强。

　　资产质量、资产流动性、现金流及偿债能力解读

　　1.资产质量及资产流动性：中报显示，公司资产总额646255万元，其中，流动资产298845万元，非流动资产347410万元。资产流动性、结构处于较合理水平。

　　公司总资产周转率每年在一次左右，相对偏低，其主要原因就是非流动资产偏大所致。公司应收款项余额、存货余额均维持在较低水平，周转率较高。

　　2.现金流量：近几年公司经营活动的现金流充裕。公司的现金流就像人体的“血液”一样，如果缺乏，就会产生“贫血”。有些上市公司账面上每股收益很好，但每股现金流极低甚至为负数，这种情况是可怕的。

　　3. 偿债能力：公司资产负债率长期处于合理水平，中报现金余额77239万元，相当部分可用于清偿债务。偿债能力较强，近期应不存在偿债风险。

　　影响经营和盈利的三大因素

　　1. 公司非流动资产余额相对较高，当公司产品价格因竞争、市场、物价因素影响下跌幅度过大时，举债能力可能下降，将影响公司现金流量和正常经营。

　　中报显示，公司银行借款余额175024万元，在公司盈利能力受市场影响下降时，银行回收贷款将可能影响公司现金流量和正常经营。

　　2. 公司主要产品是异氰酸酯及衍生产品，因行业平均利润率较高，现已有国内外竞争者加入，可能导致产品价格下降，进而影响盈利。

　　3.公司部分新建项目采用了较大金额的银行借款投资，借款利息未来将加大公司财务费用。部分新建项目银行借款享受财政贴息，随着财政贴息的到期，相应的利息支出将加大当期财务费用支出，盈利能力可能受到影响。

　　机构观点 “推荐”成为主流声音

　　烟台万华一直是机构青睐的绩优蓝筹股。自2001年初以11.28元发行上市以来，股价始终保持坚挺，以今年最高点复权计算，较发行价最高涨幅达到60倍。

　　今年中报显示，其前十大流通股股东中有7家基金和一家券商，前十大流通股股东合计持有13602.75万股，占其流通股的23.13％。显示了对该股的看好。

　　中金公司时雪松：

　　MDI生产原料苯胺目前生产过剩，未来几年价格不会上涨。目前国内的外资项目都没有正式投产，短期不会对其产生影响，对其定价权地位不会改变。下半年公司仍将保持高增长，随着宁波技改项目的推进，烟台万华将成为全球成本最具优势的MDI供应商。预计2008年每股收益1.14元，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　平安证券付云峰：

　　公司正在推广的MDI衍生产品建筑节能和环保板材虽处在起步阶段，但市场需求高达几百万吨，尽管板材成本较高，但由于不含甲醛等物质，前景十分乐观。

　　预计公司07、08年每股收益分别为0.84元和1.11元。考虑到公司是具有国际竞争力的MDI龙头企业，以及未来MDI在建筑保温材料市场的需求有可能爆发性增长，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　国泰君安康凯：

　　公司自己生产MDI的一部分原材料，估计即使价格上涨也不会对公司毛利率产生影响。建筑节能和板材方面仍在推广，还需要一段时间。公司2007～2008年每股收益可看到0.89元和1.12元，长期增长非常确定，维持长期“增持”评级，目标价40元。

　　烟台万华公司概况

　　烟台万华成立于1998年12月，是山东省第一家先改制后上市的股份制公司，2001年1月在上证所挂牌交易。

　　公司主要从事MDI系列异氰酸酯产品、芳香多胺系列产品的研究开发、生产和销售。目前已形成26万吨的MDI年产能，2006国内市场占有率居第一位。

　　目前，以MDI为主要原料的聚氨酯广泛应用于冰箱、热水器、太阳能、消毒柜、墙面建材、鞋底、皮革等多个领域。