新华传媒：收购资产有点贵

　　开栏语：上市公司半年报正在陆续公布，通过研究分析财务报表，投资者可以发现公司变局的一些蛛丝马迹和投资机会，有效规避个股风险。从本期开始，我们开设“财报解读”栏目，希望对读者有所启发。

　　8月2日， 经过多次重组变身的新华传媒(600825)上演涨停大戏，8月1日，在A股市场大跌之际，新华传媒也呈强势上涨。原因很简单，新华传媒正在推进颇受市场推崇的资产注入概念。

　　通过与大股东上海新华发行集团有限公司(以下简称“新华集团”)的资产置换，新华传媒的主营业务由连锁超市变更为文化传媒。2007年一季度，新华传媒实现净利润1586.08万元，虽然与原有资产相比，新置入的资产质量明显优于已置出的资产，但每股仅0.06元的收益仍偏低。在这样的背景下，新华传媒再次宣布拟通过定向增发的方式收购解放报业集团及申报传媒持有的9家公司的股权，而此次收购溢价幅度非常惊人。

　　资产收购溢价惊人

　　根据新华传媒2007年5月24日发布的关联交易报告书显示，在公司拟收购的9项资产之中，最重要的同时也是收购价格最高的资产为中润解放100%的股权。资料显示，中润解放的主要业务是代理

解放日报旗下主要报纸的广告业务，截至2007年4月30日，中润解放总资产2.46亿元，总负债1.39亿元，公司净资产1.07亿元，而此次新华传媒收购中润解放的价格为12.11亿元，收购溢价11.04亿元，溢价幅度高达1026.63%。

　　缘何中润解放的净资产仅有1.07亿元，而新华传媒对其的收购价格却高达12.11亿元呢？据新华传媒称，收购高溢价的原因主要是因为此次收购采取的评估方法是收益现值法，即通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，确定被评估资产的价格。

　　据新华传媒称，2006年，中润解放实现营业收入8.97亿元，净利润1.11亿元，预计中润解放2008年可实现净利润1.22亿元，按12.11亿元的收购价格计算，相当于市盈率9.93倍。按公司的解释，12.11亿元的收购价格看似合理，但我们不妨先来看看华闻传媒(000793)近期的两次收购情况。

　　2006年9月，华闻传媒购买了深圳证券时报传媒有限公司(以下简称“时报传媒”)84%的股权，交易价格为8400万元。截至2006年8月21日，时报传媒的资产总额为5.11亿元，负债总额4.08亿元，净资产值1.03亿元，此次收购没有溢价。为何华闻传媒收购时报传媒没有溢价，是因为时报传媒的盈利能力不强吗？

　　资料显示，时报传媒于2006年7月31日取得了《证券时报》的商业广告等相关业务的独家经营权，期限为三十年。《证券时报》是

人民日报社主管主办的全国性财经证券类日报，具有垄断性，其经营收益较高且具有较强的稳定性。根据模拟报表，时报传媒2006年1~7月实现主营业务收入1.43亿元，净利润5703.57万元，时报传媒2007年的净利润预计为7263万元。

　　相比较而言，时报传媒的资产质量是明显优于中润解放的，若按新华传媒收购中润解放的9.93倍市盈率标准计算，华闻传媒收购时报传媒的价格应该是6.06亿元，而非8400万元。相比较不难看出，新华传媒对中润解放的收购价格是很高的。

　　除收购时报传媒外，华闻传媒还曾经两次累计收购了华商传媒61.25%的股权，耗资4.90亿元，华商传媒2007年和2008年的净利润预期分别为1.21亿元和1.23亿元，若按新华传媒收购中润解放的市盈率标准计算，华闻传媒收购华商传媒61.25%的股权的价格应为7.45亿元左右，远高于4.90亿元的实际收购价格。同类型的资产，华闻传媒的收购价格远远低于新华传媒。

　　除收购价格明显高估之外，新华传媒2007年4月24日发布的董事会公告显示，截至2006年12月31日，中润解放的净资产为3164.6万元；而公司2007年5月24日的公告却显示，截至2006年12月31日，中润解放的净资产为8120.9万元。短短1个月时间，二者相差高达4956.3万元，其中缘由令人费解。公司是否为了让收购的溢价幅度看起来低一些，而刻意提高了中润解放的净资产呢？

　　虽然中润解放的盈利能力不俗，但11.04亿元的溢价相当于中润解放约10年的净利润总和，好在根据2007年实施的新会计准则，此次收购溢价部分的会计处理将直接做减少新华传媒的资本

公积金，而未来不做长期资产摊销处理，若不是因为实施新的会计准则，此次收购十年内都不会给新华传媒带来利润。

　　高价收购难言是福

　　收购中润解放的溢价幅度高达1026.63%令人瞠目，但这并不是新华传媒此次收购的9项资产中溢价幅度最高的。

　　在此次新华传媒此次收购的9项资产中，有8项是高溢价的，其中溢价幅度最高的资产为申报传媒100%股权。截至2007年4月30日，申报传媒总资产1605.7万元，总负债905.7万元，净资产仅有700万元，而新华传媒对其的收购价格竟然高达4.74亿元，溢价4.67亿元，溢价幅度高达6674.24%。

　　据新华传媒称，申报传媒2008年的预测净利润为4718.68万元，按4.74亿元的收购价格计算，市盈率仅为10.05倍。但申报传媒2004年~2006年的盈利情况一直处于较为平稳的状态，并无明显的增长，公司2004年~2006年的营业收入分别为1.36亿元、1.44亿元和1.45亿元；净利润分别为3178.3万元、3332.5万元和3389.6万元。

　　2007年1~4月，申报传媒的营业收入为3754.2万元，净利润793.4万元。从申报传媒的主营业务来看，不应有淡季旺季之分，若简单按公司前四个月的净利润乘3计算，公司全年的净利润应该在2380万元左右。即使公司5~12月的盈利水平高于1~4月，按目前情况来看，公司2007年的净利润也不会较2006年有明显的提升，公司预测申报传媒的净利润可达4718.68万元，是否有高估之嫌呢？

　　除上述资产外，新华传媒拟收购的晨刊传媒溢价幅度为908.82%；拟收购的人报传媒溢价幅度1145.21%；拟收购的房报传媒溢价幅度高达1248%；而拟收购的风火龙物流虽然亏损累累，净资产为-460.63万元，且据预测2008年的净利润也仅有25.18万元，但对其的收购价高达4092万元，溢价达4552.63万元。

　　收购上述9家公司资产之后，新华传媒的每股收益虽然会较目前明显提升，但如此高的溢价，可能让好事变成了坏事。若能够降低收购价格或者提高增发价格，对中小投资者而言才是真正的福音。

    中国经营报记者：张彤

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