全球金融动荡不改市场逻辑

　　继“2·27”全球股灾后，在过去的一周内，全球金融市场再次经历了一次动荡。

　　引发此次股灾的因素仍然来自美国，但投资者似乎不再重复第二次恐慌情绪，他们正在理性对待这一波重挫。

　　“次级抵押贷款不会击溃美国庞大的经济体，只会影响金融市场的波动。上半年来每一次的全球金融市场动荡，都有着类似的市场逻辑。”中国银行国际金融研究所高级研究员谭雅玲对本报记者说。

　　日元套利平仓是结果而非原因

　　7月27日以来，全球股市相继发生“股灾”。

　　在美国股市重挫拖累下，7月27日东京日经255指数下跌2.3%，创下2007年单日跌幅纪录；韩国Kospi综合指数下跌4.1%；澳大利亚股市也创出了今年以来的最大跌幅——2.8%。

　　8月1日，受到更多次级抵押贷款市场的负面消息，美国隔夜三大股指再次下跌，道指最终收盘大跌1.1％，而纳指和标准普尔500指数也分别下跌1.4％和1.3％。

　　随后，当天的香港恒生指数全日下挫729.58点，下午一度下跌974点，甚至超过“9·11”点数跌幅，收盘跌幅达3.15%，为5个月来最大单日跌幅。

　　与“2·27”全球股灾一样，市场把大跌的原因归结于日元利差交易者的平仓，导致投资者从新兴市场国家的风险资产中赎回日元，股市首当其冲受到减持。同时，在外汇市场上，日元等低息货币不断上涨，而欧元、英镑等高息货币开始回落。

　　专门为海外机构投资者服务的莫尼塔(CEBN)研究公司首席分析师马青博士认为，日元套利交易平仓只是这一系列金融动荡中的结果，而非原因。

　　“在‘2·27’股灾前，日元首度加息，这直接引发了日元利差交易的大规模平仓；与‘2·27’不一样，在7月29日，日本自民党在参议院选举中已经落败，日元升息的预期大大降低。所以从逻辑上，本次金融动荡的原因还是来自于投资者对于美国经济的担忧。”马青说。

　　美国经济是回落而不是衰退

　　7月26日，美国商务部发布报告说，美国6月份新房销售量下降6.6％，这是过去5个月来的最大月降幅，随后部分金融机构陷入次级抵押贷款风波的消息相继发出，不断打击投资者对美国住房市场复苏的信心，进而夸大了市场对美国经济减速的情绪。

　　瑞银国际投资团队在8月1日发布的客户通告中表示，标准普尔500指数下跌行情预示美国经济将在2007年末衰退，并延续至2008年的大部分时间。瑞银国际预测次级抵押贷款的影响将可能会造成美国经济的衰退。

　　尽管美国7月标准普尔500指数创下三年来最大月度跌幅纪录，但经历了前次“2·27”暴跌后，部分人士和投资者能够用更冷静的态度来审视这一最新的重大金融动荡。

　　更多的机构和人士对美国经济表示乐观。

　　美国财政部长保尔森7月26日表示，美国住房市场正在进行“非常重大的调整”，还需要一段时间才能走出困境。对于次级贷款危机，美国也需要更长时间才能消化处理。

　　而时过一周，在美国道指止跌回稳之机，保尔森在中国表示，投资者对信贷风险的重估正给金融市场造成打击，但由于全球经济增长强劲，美国次优抵押贷款风险基本得到控制。

　　“美国

房地产市场的影响会拉低美国经济增长1个百分点，但美国经济增长是降低，而不是衰退！”马青说。

　　“6月份美国进口同比下降2.6%，而出口增长6.4%，这表明在全球经济增长强劲下，美国国内需求虽然放缓，但是外需还在增长，中国、印度等新兴市场国家对于美国经济的作用正在加大。”

　　事实上，美国经济在全球经济的地位似乎正在下降。在2006年，中国对于全球经济的贡献正在超过美国。而在2007年第一季度，在美国经济低迷下，全球经济在中国、印度等新兴市场国家推动下，继续强劲增长。

　　美元贬值对美国有利而非坏事

　　“这么大一个美国经济体怎么可能一下子就衰退呢？美国人比我们更加了解美国经济的健康和合理性，但美国人能够引导市场心理和预期，造成市场的变化和波动。”谭雅玲说。

　　在谭雅玲看来，这一次金融动荡和“2·27”股灾的市场逻辑有着惊人的相似。

　　那就是“上半年以来每一次金融动荡后，美国经济仍然会继续增长，美元指数也会温和贬值，同时美国道指还会继续创出新高！”

　　谭雅玲解释说，美国对内有两项资产，即

汇率和

股票。美国人通过信心和预期的调节来影响市场走向，使之符合美国利益。“美国人运用宏观经济来保障信心，而通过技术和预期的改变来影响市场。”

　　以美元指数和美国道指为例，在过去数年中，美元指数从2001年7月的121点高位已跌到近期的80点左右，6年时间跌幅已超过30%；与此形成鲜明对照的是，美国经济持续增长，美国道指不断创出新高，冲上13000点。

　　“过去数年中，美元不断温和贬值实际上提高了美国经济的竞争力，增强了出口，有利于改善美国双赤字问题。但是美元贬值不能过度，如果继续加速跌下去，流回美国的资本将会大量减少，这将最终损害美国经济。”谭雅玲说。

　　“外界投资者一直在为美国经济紧张，但是美国自己并不紧张，甚至可以说，美国人在调侃市场，有意识地压低美元。”

　　在美元指数每次创出新低，油价创出新高时，人们会担忧美国经济，金融市场会产生波动。不过，随后人们会发现，美国经济并没有人们想象的那么糟糕，美国企业的盈利增长仍然强劲。美国道指在经过短暂的技术调整后，会再次创出新高，而美元会继续温和贬值——这可能是美国主导下的金融风暴后的市场逻辑。

    中国经营报记者：刘晓午

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