升值概念行业的汇率化生存

　　金融板块：券商受益明显

　　人民币升值，必然会提高对国际国内资金的吸引力。大量资金流入国内银行体系，将对银行业务的发展产生积极作用，对银行股的整体走势，将会产生系统性利多影响。从本币升值的角度看，目前上市股份制商业银行的外汇存贷款业务占比较小，上市银行的外币资产和外币负债在银行业总资产中的比重较小，对银行业的实际影响有限。

　　对于证券业来说，人民币升值是实在的利好。汇改以来，在人民币强烈升值预期下，注入证券市场的资金持续增加，A股市场成交量持续放大，沪深股指不断刷新高点。市场的持续走强为证券公司的经纪业务、资产管理业务、投资银行业务以及自营投资业务的稳步增长，提供了积极支持，券商盈利呈倍数性增长。二级市场上，券商概念股表现超出市场想象。虽然从长期来看，这其中存在股市泡沫以及其他资本市场的连带冲击效应，但毋庸置疑，券商板块是人民币升值背景下，二级市场得益最大的强势板块。

　　典型案例中信

证券(600030)：牛市赚钱效应吸引了大量投资者入市，交投日渐活跃。特别是今年4月份以来，两市平均日成交金额保持在2000亿元水平，最高峰时期甚至达到3000亿元。以交易佣金为主要收入来源的券商的收入也水涨船高，作为证券行业龙头的中信证券自然在此次行情大有斩获。7月24日，中信证券公布中期预增公告，预计2007年上半年净利润同比上涨5.5倍。去年同期该数据为6.28亿元，照此估算，今年上半年中信证券净利润有望突破40亿元。

　　房地产：购买力提升

　　人民币升值会促使多余的本国购买力大量进入房地产领域，同时，在中国房地产市场价格持续走高和

人民币汇率升值的双重利益刺激下，国际资本对国内房地产的投资显著增加，进一步刺激房地产市场需求增长，这反过来强化了房地产领域的投资。而房地产开发投资领域接近(甚至高于)30%的高回报率，使其成为资金追逐的投资“乐土”。短期内这种“良性循环”将导致房地产上市公司业绩持续高增长。此外，二级市场上的预期效应，更会在人民币升值效应不断加强的情况下，给予相关股票更高的估值和更高的溢价。

　　在人民币升值过程中，受益最大的是物业持有型公司，他们可以享受

房价长期上涨带来的利好。这类公司包括金融街(000402)、招商地产(000024)、小商品城(600415)、华侨城(000069)等等。其次是拥有大量土地储备的开发类公司，他们只能从现有储备升值带来的项目毛利提高中受益，而新增储备成本上升，因而无法保持长期的高毛利，这类公司包括万科(000002，200002)、金地集团(600383)等。

　　典型案例万科A(000002)：最近三年来，万科净利润增长率均超过50%，净资产收益率均高于14%，成为地产界的标杆企业。今年上半年，公司累计实现销售面积231.2万平方米，同比增长85%；销售金额174.7亿元人民币，同比增长129%，均价同比上涨24%。目前公司在全国房地产市场占有率为1%左右，在宏观调控势必使行业集中度大大提高的背景下，公司拥有稳定持续的盈利能力、快速扩张的发展能力以及行业集中度提高趋势下的行业资源整合者地位。公司的业绩也会随着业务的扩张而不断发展，市场估值将不断提高。

　　航空业：外债锐减 收益提升

　　人民币升值将使飞机、航空燃油等进口物品的采购成本大幅下降，同时以美元计价的大量外债将明显减少。我国民航业美元负债约为60亿美元，人民币对美元汇率上升5%，会带来汇兑收益3亿美元，10%为6亿美元。以南航为例，人民币兑美元升值1%，将使其每股收益增加0.03元。

　　此外，进口美国飞机、航材、燃油等均会因美元升值而减少人民币支出，降低运营成本。不过，对于经营国际航线较多的东方航空(600115)而言，人民币升值将降低其从国际航线特别是从美元区获得的收入，将构成不利影响。

　　典型案例上海航空(600591)：内地唯一家真正意义上完成整体上市的航空企业，公司被上海市人民政府列为重点扶持的54家大型企业集团之一、首批现代企业制度试点企业之一，主营国内、国际和地区航空客、货、邮运输及代理。报表显示，公司无论是短期借款、长期借款，还是融资租赁、经营性租赁应付账款，均以美元负债为主，人民币每升值1%，公司每股收益将增加0.027元。人民币仍然保持持续升值，将为公司盈利增长提供坚实保障。

　　钢铁业：过剩产能释放受阻

　　一直以来，我国钢铁产品主要依靠国内市场消费，但国际钢材价格的走高，极大地刺激了钢铁企业出口欲望。目前，我国已经从钢铁净进口国转变成钢铁净出口国。2006年1～9月，中国净出口钢材达1445万吨，首次成为全球最大钢材出口国。与此同时，国内钢铁需求已经走入低速增长期，未来钢铁消费对出口的依赖程度将进一步加强。但人民币不断升值，必然拉低以本币计价的国内钢材价格，从而直接影响钢铁企业出口量。如果人民币持续升值，随着钢铁业出口减少以及内需不强等负面因素，可能导致整个行业供大于求的局面加剧，未来将不利于有效释放过剩产能。

　　典型案例唐钢股份(000709)：主要产品为线棒材、螺纹钢、热轧及冷轧板卷、中厚板和型材。随着二热轧和中厚板项目的逐步投产，其产品结构将实现从长材结构向板材为主导的转变，并为2007年实现钢材产量的快速增长奠定基础。其中，二热轧在2006年10月达产后，2007年将增加100万吨以上产量；公司占51%权益的中厚板项目在2006年8月投产，预计2007年可实现100万吨产量。此外，唐钢的另一亮点是公司铁矿石主要依赖国外进口，在人民币不断升值过程中，唐钢股份也将受益良多。

　　纺织板块：竞争力明显下降

　　我国纺织服装行业对外依存度高，对汇率变化敏感。2006年，我国出口达9690.8亿美元，其中纺织品服装有1175亿美元，占出口总额的12.1%，是国内创汇主要行业。纺织行业出口产品大都以美元结算，随着人民币升值，出口产品的人民币收入将随之降低。同时，由于国内纺织服装业集中度非常低，竞争激烈，公司一般较难将人民币升值的负面作用向客户转移。人民币每升值1%，纺织和服装行业的利润就分别下降3%到6%。而这些行业的利润本来就很低，人民币升值和劳动力、原材料涨价等因素势必将抬高出口产品的价格，产品的竞争力因此将遭到削弱，从而导致出口减少。雪上加霜的是，2007年我国出口退税率将下调两个百分点，对棉纺织出口企业而言，经营压力进一步加大。

　　二级市场上，纺织板块近年来是市场上走势最弱的板块之一，有各种原因导致该板块没有任何凝聚力，而两年来的人民币升值及今年来的出口退税，更让这一板块没有任何优势，在大的不利因素下，该板块中短期仍可能没有太多作为。

　　B股：这里的投资也在升值

　　对于B股市场而言，人民币升值通常被认为是利空因素。人民币升值，使得持有外币的投资者为回避汇率风险，有较充分的理由卖出B股，并将保证金兑换成人民币，以回避汇率损失。但事实上， B股市场在人民币升值较快的5月份，出现了一波巨大的拉升，投资者不仅没有按照常理退出市场，将美元等外币资产换成人民币，反而出现了将人民币换成外币，投入B股市场的现象。

　　除去A股和B股理论上较大的股价套利空间外，B股实际上没有更多地体现出人民币升值的负面影响。导致这种现象的原因在于，当人民币升值时，实际上也是以人民币计价的资产价值也出现同步上涨，而B股是以美元和港币标价的人民币资产，在人民币升值的背景下，这些资产的实际价值应该是确定上涨，这就是B股市场走强的基础。

　　典型案例粤电力B(200539)：广东省最大的独立发电商，区域垄断优势相当突出，煤电再次联动将给公司带来较为丰厚的利润。2005年首次煤电联动，就已经使公司新增收入2.5亿元，有消息称，第三次煤电联动可能即将出台，公司有望再次从中获取巨大收益。此处，公司还积极介入其他新领域，参股广东粤电石碑山风能开发有限公司建设经营的石碑山风电项目的风机，已全部吊装完毕并开始运转发电，预计将成为公司的另一利润增长点。

　　公司还积极介入金融股权投资，斥巨资2亿元参股阳光财产保险股份公司，共持有18.8%股份，为其第一大股东。阳光财产保险是一家全国性的财产保险公司，并与瑞士再保险、日本财产保险等国际财团进行了战略合作，2006年该公司保费收入已达17.51亿元。二级市场，该股表现稳健，尤其与A股股价差距较多，具有一定的投资机会。中国经营报记者：佚名

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