1010亿定向票据能否为加息探路

　　-新闻分析-本报记者王宇新

　　中国人民银行13日发布公告，向部分公开市场业务一级交易商发行1010亿元3年期定向央行票据，票面利率3.60%，低于上周四刚刚发行的3年期央票一级市场中标利率3.62%，带有明显的惩罚性。

　　据悉，本次定向央票的发行范围较广，除去向建设银行发行240亿元、工商银行180亿元、中国银行140亿元、农业银行190亿元之外，还有一些此前从未被“惩罚”过的城市商业银行也被纳入其中，购买金额从0.5亿元至3.5亿元不等。这是今年以来央行第3次发行定向央票进行调控。前两次分别在3月9日和5月11日发行，规模均超过1000亿元，票面利率分别为3.07%和3.22%。

　　“这是针对6月份货币市场偏热的状况央行作出的数量调控措施。”申银万国

证券研究所宏观经济分析师李慧勇在接受中国经济时报记者采访时表示，6月份反弹的信贷数据是此次惩罚性票据发行的直接原因。

　　上周三央行刚刚发布的金融统计数据显示，6月份信贷增速重新抬头，新增4515亿元，今年前半年银行贷款累计投放2.54万亿，已经接近去年全年的80%。

　　“这只是央行一直以来进行票据操作的延续和拓展。”中国社会科学院金融研究所银行研究室主任曾刚在接受中国经济时报记者采访时表示，央行以往更多的是进行短期利率的调整，而现在票据的期限逐步拉长。从以往发行票据着重短期到现在的中长期，逐步调整了整个票据发行的期限结构，也使得央行进行调控的对象和方式更为完整。

　　曾刚表示，央行在对冲流动性的同时，也在理顺市场基准利率的期限结构问题。现在货币市场中长期的市场交易几乎没有，现有的交易品种基本都集中在一年以内，通过期限稍长票据的发行也会进一步完善市场基准利率曲线。

　　对于市场上普遍把这次央票发行看做是加息的“前奏”，接受中国经济时报记者采访的专家表示了不同的观点。曾刚认为，发行央票与加息之间没有必然联系。作为两种不同的货币政策调控工具，它们的发展变化并没有必然的因果关系或先后关系。这次央行可能要丰富调控的手段，在货币市场发展中开辟出一条道路。中国现在还处于转型期，有时候一项政策出台，既有政策的含义，即包含调整市场的要求，还有改革的含义。

　　李慧勇则指出，从过往的经验来看，在进行大的调控措施(如上调准备金率，或者是加息)之前，需要通过发行央票来试探市场资金面的供求状况。当资金供给大大高于资金需求时，利率调节对资金供求的影响较为有限。

　　而据以往的经验，自2006年5月以来，加息总是会跟随定向央票而出台。今年3月9日和5月11日发行定向票据之后，央行分别在随后的3月18日和5月18日上调基准利率。

　　李慧勇对中国经济时报记者表示，预计在18日左右将加息。一方面，经济过热迹象没有明显改变，从投资和CPI看热度甚至有明显增加，在这种情况下，防止经济进一步过热仍然是

宏观调控的主要任务，宏观调控的力度可能进一步加强。另一方面，尽管有反常因素的干扰，但无论如何超过4%的CPI水平已经超出了政府能够容忍的水平，尽快纠正偏低的实际利率成为政府宏观调控的当务之急。在得到人大的授权之后，利息所得税可能很快取消。这将在一定程度上纠正存款实际收益偏低的情况，但没有办法抑制过热的投资和贷款，因此取消利息所得税之后，加息仍将难以避免。

　　至于为什么会预测在7月18日加息，李慧勇表示，一般央行或其他调控部门往往会根据最新的经济数据选择或决定下一阶段的政策，根据目前的统计信息发布日程，7月18日统计局将发布2季度国民经济运行情况，而根据申银万国的预测，6月份CPI将达到4.2%，这无疑将触发央行出手调控。

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