特别国债预期效应：企业债利率七月飙升

　　本报记者 徐可强上海报道

　　“如果两个月以后可以买到更便宜的债券，为什么现在要买？现在买进(企业债)，以后就贬值了。”某保险公司人士表示。

　　7月10日是三一重工股份有限公司(600031.SH)企业债发行的最后一天。该笔5亿元十年期的债券票面利率为5.2％，与6月中旬同类债券4.5％左右的票面利率相比，在短短20个交易日内飙升15％。

　　这并非是三一重工的个案。

　　同日，央行发布的5月份金融市场运行情况显示，由于近期中长期债券发行密集，中长期债券收益率上升更为明显，收益率曲线进一步陡峭化。

　　上海一家保险公司固定收益部人士预计，未来一段时间企业债的利率还会继续上升。除现有长债密集发行的因素外，他分析，高企的物价指数和随后可能到来的紧缩政策，加上特别国债进入市场后加大长期债券供给量，更可能导致市场冷遇长期债券。

　　而要保证债券成功发行，企业将不得不一再提升发行利率。

　　发行利率飙升

　　企业债券发行利率的快速爬升，于6月中旬开始。

　　6月14日，航天科技集团公司开始发行15亿元十年期企业债券，票面利率为4.5％；3天后，青岛国信实业有限公司同期限企业债发行利率涨至4.72%。6月26日，三峡债再度攀升26个BP(Basis Point，基点)到4.98%；7月4日，北京市首都公路发展有限责任公司的企业债票面利率突破5％，达到5.12%，而7月5日开始发行的三一重工和重庆市

能源投资有限责任公司企业债利率更是达到了5.2%。

　　由于企业债在二级市场上的交易量极小，主要的买家——保险公司——集中在一级市场上，因此保险公司的态度很大程度上影响了企业债收益率的走势。

　　即使企业债的票面利率几度上涨，但买家似乎仍热情不高。“如果两个月以后可以买到更便宜的债券，为什么现在要买？现在买进(企业债)，以后就贬值了。”某保险公司人士表示。

　　而且，企业债的利率似乎还需要继续攀升。以三一重工5.2％的票面利率为例，比

财政部同期发行的10年期国债仅高了80个BP，是“可以接受的最低水平”，保险公司认为目前市场状况下，企业债利率的合理水平应该高于国债100个BP，到5.4％左右。

　　企业债遭到冷遇，其实更多的是源于资本市场上长期债券整体的价格下滑走势。银行间市场中，十年期长期国债抛盘很多，成交收益率已经跌破面值。福州

商业银行资金营运部林子君认为，长期债券的回调远远没有结束。

　　特别国债那只“靴子”

　　市场对于长期债券之所以如此疏远，市场流动性是原因之一。央行数据显示，5月份中长期债券发行量较大，长期债券发行比重较上月明显上升，其中1年以上到10年债券占比达63.1%，10年以上债券占比21.2%。

　　但这并非主要原因。机构普遍存有的强烈紧缩预期的利空影响远大于此——特别是来自规模巨大的特别国债可能对长期债券带来的压力。

　　今年3－5月CPI连续超越3%，5月份更是达到3.4%。为抑制通胀，央行在3月18日和5月19日两次加息。据有关机构测算，6月份居民消费价格指数(CPI)可能继续超越3%这一“警戒线”，其中申银万国预测CPI涨幅将达到4.1%。加息预期重新抬头。

　　即使利息税减免政策出台，实际利率最多可上升61个BP，但是由于目前粮食价格上涨带来的物价波动很难平抑，后续月份的物价指数仍然可能保持在高位。央行实行包括加息、信贷规模控制等紧缩的货币政策的概率仍然非常大，这些都将推动债券等固定收益产品的收益率上升，因此在关键时点上，多数机构更愿意选择观望，或者投资于期限在一年以内的短期债券上。

　　此外，尽管普遍的观点认为，财政部发行的特别国债最终是由央行买单，对于市场流动性的作用更多偏向于中性，但是目前已经确认的消息显示，1.55万亿特别国债期限都是10年以上，而且全国人大已经批准今年国债余额增加1.55万亿的规模。也就是说，央行可能在下半年就开始大规模增加持有长期债券。这将大大增加长期债券的市场供给。

　　“如果央行减少发行短期票据，卖出手中持有的特别国债来回笼货币，那么长期国债的价格势必要下降，收益率将进一步上扬。特别国债对于长期债券的影响非常大。”保险公司人士表示。

　　同样，某财务公司固定收益部人士表示，现有长期债券的收益率还没有足够的吸引力，该人士表示，“如果企业债收益率达到5.5％左右，我们可能考虑买入。”相对于7.2％的银行长期贷款基准利率，企业债收益率还有一定的上涨空间。

　　近期发行的部分10年期企业债券收益率一览

　　(图表略，详见报)