美国经济逼近拐点

　　美联储2007年度的第七次政策会议后决定把联邦基金利率停留在5.25%的水平，这似乎是美国经济平静如常的信号。然而，事实的真相是，这个世界最大的经济体看起来即将达到转折点。当你仔细观察由美国劳动力市场和其他数据之间的分歧，这种迹象变得越来越明显。

　　就业率奇迹难以持续

　　从今年开始，美国的就业率仍在持续增加，即使经济在快速地下滑，一季度美国的GDP增长甚至只有1.3%的增幅——仅仅是过去十年平均水平的一半。事实上，三月份的时候，美国的失业率下降到了4.4%的水平，这几乎是经济学上认为的充分就业的水平。

　　然而，这种高就业率和放缓的经济增速并存的局面注定是不可持续的。未来，不是经济增速加快就是就业率下降。这具体取决于下次美联储是否加息抑或何处才是美元的高点。四月底，美元兑英镑曾经跌至26年低位，兑欧元也在接近纪录低点。如果下个月美联储降息的话，美元的进一步下跌也是非常可能的。

　　低速的

　　悲观的预言家们坚持认为，像现在这样就业的高增长早晚会跌下来。他们认为劳动力市场的数据是一个“滞后的信号”，企业往往是意识到经济在衰退之后才开始解雇工人。如果这些观察家的预测是正确的话，这将是一个严重的问题——虚弱的劳动力市场将会拉低消费者的开支，这部分的消费占了整个美国消费的70%。

　　然而，对于美国的经济形势，我们是比较乐观的，透过表象，我们发现美国经济最近的下滑是由于两个主要因素，而这两个因素都有望在未来的时间里有所改观，并且引领美国经济保持上升势头一直到今年底。

　　首先，居民住宅方面的投资会有比较明显的下滑。但是，这仅仅是对此前五年狂热的房地产投资的调整——持续多年的房地产投资热在市场上积累了大量闲置的住房。过去12个月的房地产投资的萧条带来了提供新需求的契机，同样，这种状况也能持续到年底。当然，房地产投资萧条可能会带来就业率进一步降低，但是这会被在其他部门增长的就业所补偿。

　　另外一个导致美国经济下滑的因素来源于所谓的“存货积压”。2006年底，美国公司的库存达到了令人不安的高点，而它们的产能也超过了客户的需求。但是，这种情况出现可能是短暂的，当库存下降到正常需求的时候，“存货积压”的情况就会改观。

　　此外，最新的数据已经暗示“存货积压”的情况正在离我们远去。上个月的ISM（供应管理协会）进行的调查显示，美国的公司已经在增加产能，而它们客户的库存已经不再像以前那样高了。几个重要的汽车制造商计划逐渐增加产量，这是尤其令人鼓舞的消息，因为过高的汽车存货曾经是问题的核心。

　　利率争议

　　至少在当下，投资者都比较认可下个月美联储会降低利率，但是我却并不太肯定。受到住宅市场调整逐渐显露的影响、乃至家庭和商业部门受制于最近

　　事实上，当住房和存货这两个负面因素的影响逐渐从美国经济中消退的时候，通货膨胀会再次提升，而美国的利率也将会有进一步提升的空间直到这轮经济周期的顶峰。

　　苏格兰皇家银行首席经济学家安德鲁·麦考弗林(Andrew.McLaughlin)