股市有没有泡沫并不重要

　　股市已经连续大跌数日。对此，许多人以为是印花税的责任，而印花税的上调又同股市“泡沫”有关。“泡沫”在经济学中的标准定义是价格超过了基础价值（真实价值），但这很难证明。实际上，即使股市有泡沫，只要加以正确引导，这也没有什么可怕的：纵观历史，全球性大国的崛起无不经过股市泡沫的洗礼。人类历史上著名的股市泡沫可以追溯到1720年前的英国南海泡沫和法国密西西比泡沫。1720年后，英国颁布了限制股市交易和股份公司设立的《泡沫法》，法国也采取了类似的严厉措施。然而，当第一次工业革命的号角吹响之时，虽然伦敦的“主板”市场受到限制，但伦敦以外的非正式资本市场却帮助了众多服装公司、制铜公司。随着工业革命的展开和新兴产业对资源的渴求，英国王室审时度势，于1824年取消了《泡沫法》。由此，铁路热的兴起和产业结构的迅速调整成就了英国的全球大国地位。令我们印象更深的一次股市泡沫崩溃是1929年美国股市的崩溃及其导致的整个资本主义社会的大萧条。1929年股市的崩溃让美国股民损失惨重，也让其他主要发达国家的股民都跟着受累。不过，如同第一次工业革命时那样，股市的发展同样推动了美国产业结构的迅速调整，成就了美国的世界霸主地位。离我们最近的一次股市大泡沫大家就耳熟能详了，那就是发生于ＮＡＳＤＡＱ的网络和信息技术股泡沫。然而，在泡沫崩溃之后，我们惊奇地发现，美国再次成为信息技术革命的领导者，美国的产业结构更加合理，美国的经济似乎比以往更为强大。谈到这里就发生了另一个问题：总是让人担心有泡沫、并且事实上也常出现泡沫的股市为何总能成就大国霸业？这里有很多理论解释。其中，较令人满意的一个是美国两位学者于1999年提出的一个阐释：计划经济中的政府部门官员和银行家一样，他们在挑选企业时是用一个脑袋瓜、或至多几个脑袋瓜在想问题———在每个人智力相同的假设下，显然脑袋瓜越多越顶用。而且，官员和银行家们要么担心自己的职位，要么担心风险过于集中，他们因而总是很保守。股市不同。众多的机构投资者、股民时时刻刻都在搜寻那些能够带来最大利润的企业，而贪婪是股市的本性———但正如亚当·斯密所说，只要政府能够维持（或至少不破坏）市场良好的运行机制，个体的贪欲终究会增进总体的福利。所以，无论我们能否确认股市有无“泡沫”，但回顾历史、翻开教科书都可以发现，讲泡沫的那些人即使对了，也仅仅是讲了“半个道理”。进一步看，大力发展资本市场早就成为大家的共识，想必没有人会像古代的叶公好龙那样。此时，又有人会问：如果股市真有严重泡沫，该如何？这里需要借鉴的就是日本在上个世纪发生的股市和房地产泡沫崩溃。日本股市和房市所以发生严重的泡沫并造成长达十余年的经济萧条，其原因在于它的两个市场都极度不正常。就股市而言，企业相互持股以形成财阀集团的传统使得股市中真正的可流通股只占20％强———这与股权分置改革后的中国不同；就房地产市场而言，日本商品住宅市场的发展长期不见起色，以至于所谓的房地产投资只集中在东京周边的商业地产———这与城市化进程中的中国也不同。造成泡沫有多种原因，但对于日本来说，供给不足是最大的原因。那么，就股市而言，日本为什么在当时不多发新股呢？这个问题同样可以问今天的管理层。答案很简单，一则在于严格的发行审批制度。二则在于当年的日本和目下的中国都缺乏多层次的资本市场。日本泡沫危机的另一个主要原因就是银行业大量介入极度不健全的股市和房地产。谈到这，我们也就清楚了，要抑制股市泡沫，需要大力发展多层次资本市场，需要防止银行业（以及上市公司）的资金进入股市，还需要严查那些虚假信息、做庄的事情。股市的长期健康发展不仅能够促进产业结构的迅速调整乃至大国的崛起，而且，对于改变当前我国经济依靠投资尤其是出口的格局也有着极其重要的功效。如果中国股市能够继续保持健康的牛市格局，很可能将从今年下半年起，形成一个由消费推动的经济增长新格局。[][41]