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商报讯（记者 张景宇）来自上海证券交易所消息，上市仅5天的中国国航日前发表公告，称公司准备于2006年8月29日向全国银行间债券市场的机构投资人发行总额为20亿元人民币的短期融资债券，以弥补公司日常运营的资金缺口。
业内人士称，刚刚完成IPO的中国国航，如此急于发行短债融资，实在有不得已的苦衷。据了解，今年早些时候国航曾计划在A股市场发行规模步超过27亿股，融资总量不超过80亿元。然而，由于网下认购不足，最终仅发行16.39亿股，融资总量45.89亿元，比原计划缩水40％。
上市后，由于股价跌破发行价，该公司母公司——中国航空集团，又不得不在二级市场上回购至少1.2287亿股（截至8月22日），耗资约3.4亿元。照此计算，其A股融资仅完成原定计划的50％。
尽管中国国航总裁马须伦一再对外界表示，募集资金减少不会影响国航原定的投资计划，但伴随该公司在短债融资公告中同时公开的信息却显示，其资金链已到了捉襟见肘的地步：为了获得西班牙政府约3亿元人民币的贷款，该公司已将所在国的飞行员公寓予以抵押。
在香港市场， 面对居高不下的航空燃料油价格，一些机构也纷纷调低中国国航的投资评级。如京华山认为， 由于中国国航A股大幅削减了发行规模，令其不得不更加依赖于贷款为今后两年内的业务发展筹措资金，且其2006年和2007年的股息收益率预计只有1%；同时，现价约为账面价值的1.2倍，属于偏高水平，因此认为其股价在2.81港元的价格上已充分估值。
但国内部分机构人士并不同意上述看法。张红记认为，作为国内经营质量最好的航空公司，中国国航能够在燃料成本居高不下的情况下，仍能取得盈利，本身就已很难得。
从国际原油市场的走势上看，中东地区的黎以冲突并未令油价冲上80美元大关，已经表明市场对高油价的承受能力达到极限，今后原油价格很可能逐步回落。同时，中国国航已在进出北京的国际航线上占据绝大部分市场份额，2008年奥运会前后必然会带给该公司额外的收益。
“我个人认为，中国国航的股价实际上已处于跌无可跌的价位，一旦有利好刺激，极有可能成为机构投资者的重仓目标。”张红记表示。
记者观察
国航必然资金链紧张
国航预发行20亿短期融资债券，国航对其用途的解释是：所得款项用于营运资金和优化公司整体负债结构。但国航才发行A股，已经获得了超过45亿元的融资融资，而且国航的负债结构是国内所有航空公司中最低的，按理说没理由这么快就发行债券，但是，国航还是急不可待地在其A股上市不到1个星期时，就发表公告表示发行20亿元债券。
国航急于发行债券，是因为A股发行的“缩水”，但这与国航在招股说明书中融资目似乎并无直接关系。这些项目总共需要的金额超过50亿美元，发行A股并不能完全解决这些花费。而且这些项目更类似于长期投资，尤其是购置飞机，现在还没有签订协议，资金并不用立刻到位。
国泰君安的分析师冯志刚撰文指出：国航面临的最大的三方面风险是航空煤油价格上涨超出预期的风险、石油期货操作不当的风险和市场竞争风险。不断上涨的油价使所有航空公司绷紧了神经，即使是号称国内最好的航空公司国航，燃油的上涨在2005年也给它们增加了38亿元成本。燃油价格每上升100元/吨，国航的主营业务成本将上升2.55亿元，净利润下降1.57亿元。
另外，国内所有航空公司还面临一个很大的问题：国内航空过剩的运力与航空公司不断购买飞机的矛盾。
根据公告，国航今年已经购买了24架空客320系列飞机，需要花费约139亿元。虽然购买飞机均是分期付款，但长期不断购买的飞机所需付款项不断累加，也绝不是一个小数目。这“最后一根稻草”使国航不得不寻求其他的融资途径。
国航的董秘郑保安在国航A股发行“缩水”后曾表示：国航在中国香港和伦敦均上市，有很多融资渠道，并不一定需要通过发行A股来融资，现在看来一切并没有那么简单。 张景宇 陈洁
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