[货币政策]紧缩货币连续重拳

　　流动性过剩严重，央行接连出台强力调控政策

　　“又加息了”，朱宁轻轻地叹了一口气。

　　作为一家大银行北京地区房贷部的经理，他苦笑地告诉记者“压力相当大呀”。

　　朱宁所说的压力，指的是他今年的工作指标，作为银行的优良资产———个人按揭贷款，各家银行争夺十分激烈，“总行最近又下调了一次指标，不然根本没法完成”。

　　今年加大了对房地产调控，经过了连续两次加息，提前还贷的人大量增加，各家银行的交易量连连下滑，他感叹，到了年底不少客户经理都难以达到指标，奖金什么的都要受到影响。

　　

　　央行二季度货币政策报告显示，截至2006年6月末，广义货币供应量M2余额32.3万亿元，同比增长18.4％，增速比上年同期高2.8个百分点，比上年末高0.9个百分点。制图/胡仿

　　信贷经理追捧销楼小姐

　　朱宁遇到的问题，专家学者们把它归结为目前货币流动性过剩所致。通俗一点解释，就是流动中的货币太多了，导致各资金在极力寻找出路。

　　从理论上说，这样一个局面导致的结果就是市场利率偏低，刺激投资高增长，各类投资市场———股市、商品市场，房地产市场出现牛市。

　　虽然目前房产开发商普遍自有资金不足，大量依赖于银行的贷款，但朱宁表示，他并没有什么感觉，反而是感觉银行得处处求着开发商。

　　“主要还是竞争太激烈的缘故，我们觉得风险大，不敢做的项目，立刻有其他银行跑出来做”，虽然现在银监会已经三令五申地要收紧房产贷款，但在残酷的竞争下，各家银行都激烈地争夺着房贷业务。

　　他说了个小笑话，“因为各家银行贷款利率条件都基本类似，我们银行人员甚至要给每个楼盘的售楼小姐好处，她把客户领到哪家（银行），基本就在哪家办了”，这让他感到有些哭笑不得。

　　从今年上半年我们所有可以获悉的数据来看，都证明这样的一个局面正在出现。

　　2005年3月17日，央行将超额准备金利率从1.62%下降到0.99%，整个货币市场的利率跌至低点。当时不少拆借利率仅仅高于0.99%几个基点，一年期央票利率也不过2.2%，在随后的一年中虽然市场利率稳步攀升，一年期央票利率已经达到了2.8%的水平，但是总体上看来，市场利率仍然处于低位，市场中的流动性依然充足。

　　这样的低利率刺激着各企业的投资热情，统计资料显示，今年头7个月的城镇固定资产投资较去年同期增长了30.5%.那么中国现在货币流动性过剩到了何种程度？最新统计数据显示，今年前7个月中，我国贷款增长速度呈现出高位增长状态，7月份新增人民币贷款1718亿元，同比多增2032亿元。今年前7个月的总新增贷款达到了2.35万亿，和去年全年的新增贷款规模相当，目前这一规模已占今年全年目标的94%.今年7月末人民币各项存款余额为31.99万亿元，而7月末全部人民币贷款余额为21.69万亿元，也就是相当于至少还有10万亿元资金没有出路。北京师范大学金融研究中心主任钟伟表示，“贷款和存款增长速度不能相提并论。毕竟现在存款增速仍然比贷款增速快5个百分点。存贷差超过10万亿，估计在银行体系内的闲置资金超过3万亿元”。

　　外汇累积占款刺激过剩

　　什么原因造成货币流动性过剩？主要有两大原因，外部失衡表现为贸易盈余迅速上升，内部失衡表现为投资相对于消费的过快增长，二者均造成流动性过剩，推动资产价格快速上升。

　　海关统计资料显示，今年7月份，我国外贸顺差高达146.2亿美元，再创历史新高，这也是我国已经连续27个月实现贸易顺差。2005年中，高达1000亿美元的贸易顺差已经使得我国国际收支不平衡的问题空前突出起来，那么今年以来持续的贸易顺差显示却是问题越来越严重。

　　商务部的研究报告显示，2005年，中国对外贸易快速增长，全年进出口贸易总额达14221.2亿美元。汇改前的1月－6月，顺差为398.5亿美元。汇改后的7月－12月，中国出口继续扩大，顺差达到622.6亿美元，超出上半年224.1亿美元。今年上半年，顺差为614.5亿美元，同比增长54.9%，呈现出高速增长态势。

　　根据我国现行的外汇制度，我国企业要将超出外汇余额的外汇卖给外汇指定银行，这就是所谓的强制结售汇制度，而外汇银行必须将超过外汇指定头寸以外的资金卖给央行，这样我国央行就成为我国外汇市场事实上的接盘者。

　　虽然目前看来，我国每年的贸易顺差不过1000多亿美元，提供的流动性也就是接近1万亿人民币，但事实上，由于1997年以后的多年累积，目前我国的外汇储备已经超过9000亿美元。但根据测算，2006年央行到期票据以及新增外汇占款可能释放的流动性在3.6万亿元左右，对于央行来说，这样一个数量级的流动性对冲压力显然正在进一步增加。

　　央行祭出三把利剑

　　8月18日，央行决定从8月19日起上调人民币存贷款基准利率。至此，央行宏观调控三把利剑（法定准备金、公开市场业务、利率）都已出台。

　　4月28日，央行单边提高贷款利率0.27个百分点；7月5日和8月15日，央行两次上调存款准备金率0.5个百分点。在公开市场业务方面，此前，央行发行了数千亿元定向票据回笼资金。

　　对于央行已经采取了两次调整存款准备金率，目前比较普遍的看法是，由于目前银行流动性过剩，这种被现代西方经济学称为“利斧”的调控工具在当前中国的作用是渐进的，属于“微调”。

　　由于目前我国商业银行的超额存款准备金率是2.2%，也就是说，央行还有一定的再次调整存款准备金的空间，但随后调整准备金的影响将逐渐加大，部分商业银行———特别是小型商业银行会感觉到资金紧张，对贷款的紧缩效用将逐渐显现。

　　公开市场操作作为常规的回收流动性的工具，可以预计在很长一段时间内都将继续存在下去。但值得注意的是，今年到期票据达到了3.6万亿元，央行对冲压力已经越来越大，并且由于要给银行支付利息，对于央行来说，其实也是一种成本较高的手段。

　　对于加息，由于其正负效应都十分明显，各方对加息，特别是最近一次加息的时机选择，其效用引起了一些争议。

　　8月15日是第二次上调存款准备金率的实施日，央行刚从商业银行手中抽走了约1500亿元的流动性资金。

　　在公开市场操作上，央行已经连续三周通过数量招标方式把一年期央票收益率控制在2.7961%的水平。这表明，央行认为市场利率过高，并希望通过数量招标的方式将利率稳住，而将存款利率上调，势必会对资金市场利率上扬造成压力。

　　■企业个案

　　农行今年已紧缩资金超千亿元

　　至7月中旬，农行各项贷款比5月末持续下降60多亿元

　　“加息啦，让我们的控制贷款工作压力稍微小些。”在农行总行信贷管理部工作的小王上周五听到加息的消息有点兴奋。

　　这次央行加息短期的存贷款调整幅度一致，长期存款利率的上调幅度大于贷款上调幅度，这将增加企业的贷款成本，这对于工作在“优化行内贷款结构、控制贷款规模”的银行信贷管理部门的小王来说确实是个利好消息。

　　两次上调存款准备金率、发行定向票据、两次加息……今年银行被宏观调控一次次勒紧脖子。

　　“6月份以来，农业银行连续两次召开由分行行长和总行部门负责人参加的会议，一再强调要求全行严格执行国家和总行出台的各项调控措施，但关键在地方分行的贷款冲动啊，现在是想尽一切办法，贷款协调管理工作真难。”小王说。

　　小王介绍道，今年上半年农行两次提高系统内借款利率，还调高过系统内的存款利率，对信贷增长较快的部分分行定向发行系统内票据，收紧分行流动性，目前还是取得了一定的效果，至7月中旬，农行各项贷款比5月末持续下降60多亿元。

　　但是农行的任务依然艰巨，其贷款规模在四大国有银行中一直处于领先的地位。

　　据统计，今年前7个月四大行的贷款规模排序是：建行以超过3000亿元的信贷投放居首，农行以2600亿元的规模居第二位，工行以约2000亿元居第三，中行则以不到2000亿元居末。

　　最近也传出央行可能单独对贷款问题严重的农行提高0.5%的存款准备金率，加上此前两次统一累积提高的1%，农行存款准备金率被提高1.5%.统计显示，农行今年至今已累计被紧缩资金1100亿至1200亿元。

　　小王说，现在总行为控制信贷增长按月下达指导性贷款计划，把信贷指标控制得很严，管住信贷总量，优先保证重点区域、重点客户和重点产品的贷款规模需求。特别是产能过剩、投资过热行业和市场竞争力不强的企业和项目想要取得贷款几乎是不太可能的事。

　　■行业影响

　　加息导致企业财务成本增加

　　昨大盘低开尾市重回千六，各行业受影响程度不同

　　上周末突如其来的加息后，周一早市上证综指跳空32点低开，随着指数逐渐回稳，收盘指数上涨3.13点顽强飘红，并且重回千六之上。加息将对资本市场及其各行业板块带来怎样影响。

　　股市冲击还未显现加息不会像很多人想象的那样，带给股市巨大的冲击，西南证券分析师张光宇认为。

　　他举例，从1996年至今，我国进入降息周期，连续9次降息，而同期股市只在1996年3月-1997年4月及1999年5月-2001年6月间产生了两波牛市，2001年7月后甚至大幅下跌，连续降息并没有迎来连续的牛市，据此他认为，股指涨跌与利息升降不存在必然联系。

　　利率只是影响股市的因素之一，而不是惟一决定因素。张光宇表示，加息意味着市场资金成本上升，但只要资金成本仍低于上市公司的超额回报率，公司盈利增长依然处于扩张期，虽然公司的边际收益会有所下降，但收益率仍将上升。因此，升息并不意味着股市必然向下调整。

　　兴业证券张晖则认为，加息对股市来说是一个直接的利空。他指出，加息提高了存款收益率，最终必然会影响到股票市场的资金供求和股票价格。

　　张晖表示“由于利率上升，一部分资金可能从股市转而投向银行储蓄和债券，这样就会减少市场上的资金供应量，股价将受此拖累下降”。

　　另外，贷款利率提高会加重企业利息负担，从而减少企业的盈利，相关上市公司的股票价格也会应声下跌。因此，张晖认为，加息对短期市场形成冲击已经是不可避免，由于近几个交易日市场表现基本没有释放出加息利空因素，市场可能还需要一段时间对加息予以消化。

　　资本密集行业受冲击加息会给公司本身带来怎样的影响，对此，大成基金经理何光明认为，“加息对每个行业的影响是不一样的，越是资本密集型行业资产负债率越高，加息特别是贷款利率提高导致的财务成本增加就越大，“很多人认为，房地产这些产销都依赖信贷资金的行业将是加息最大的受害者。

　　除此以外，资本依赖程度比较高的行业，与一些依然依靠融资谋求发展的中小企业受到的冲击显而易见。

　　“不论是国家三令五申严格审批的有色金属、钢铁，还是航空、电力等资本大项目，对于这些贷款利息支出比例较高的企业，今后的负担将会逐渐升级，而业绩也会由此受到影响”何光明表示。相反，一些行业性防守类非周期性企业，例如医药与水资源、消费类企业与科技企业，加息可能更多的是带来一次增速发展的机会。

　　专题统筹：周天宅

　　编辑：贾浩森 杨文瑾 郭哲 周天宅

　　专题采写：本报记者张诚 王海林 张广明 孟斯硕 李武 王冰凝 贺帅 张慧 苏曼丽 高泽阳

　　实习生 刘玉凤 戴亚琴