融资融券改变盈利模式（附图）

　　

　　备受投资者关注的融资融券业务终于扬帆启航。近日，中国证监会正式发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》，上述两个规章自8月1日起施行，这标志着我国融资融券交易制度的推出已经进入实质性启动阶段。

　　融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券、出借证券供其卖出的经营活动；客户向证券公司借入资金买入证券、借入证券卖出的交易活动，则称为融资融券交易，又称信用交易。

　　其实，融资融券并非新鲜事物，老股民对此也不陌生。十年前大户透支炒股的情形恐怕多数人都能清楚地记得，当时不少人寻求证券公司的透支服务，1996年透支炒股被禁。

　　操作模式将改变

　　在目前背景下，投资者只能单方面的做多才能够获得投资收益。但一旦融券业务开闸，那么，投资者如果看空某大市值股票的未来股价走势，就可以融券抛空，这样一旦此股在未来果真下跌，那么，投资者的投资收益就是扣除费用后的价格差，由此可见，做空也可以获得投资收益。江苏天鼎分析师秦洪对此举例说明。

　　比如说甲投资者经过充分研究后，发现C股（根据《办法》可以融券的品种）的价值高估，在未来三个月内有望回归内在价值，那么，甲投资者可以与创新类券商签署融券协议，向此券商借取C股股票若干且抛售。如果在未来三个月内，C股股价果真大跌，那么，甲投资者就可以在大跌后的股价位置买同样数量的C股归还券商，C股的股票价格差在扣除费用之后，就是投资收益。反之，如果C股股价不跌反涨，那就是亏损。但不管怎样，这意味着《办法》出台且实施后，投资者的盈利模式发生了根本性的变化。

　　而且，以往投资者的盈利基数主要是自有资金或对应的市值，但是在融资融券办法出台后，可以放大自有资金或对应的市值。比如说乙投资者有自有资金或市值约100万元，在获得融资融券资格后，经过研究发现D股的股价有进一步上涨的空间，可以100万元资金或市值进行抵押，再融资50万元买入D股，这样就持有150万元的市值。如果未来D股果真上涨10%，那么，盈利就是15万元（当然，要扣除相关费用）。但如果不融资，D股上涨10%，盈利只有10万元，如此来看，投资者的盈利模式的确发生了巨大改变。但相对应的是，也放大了投资者的收益与风险。因为，一旦D股未来股价不涨反而下跌10%，那么，在不融资的情况下，只损失10万元，但融资之后，就损失15万元，如

　　果考虑融资费用，损失更高。

　　散户不宜过于融资融券

　　对于可能的标的证券，武汉新兰德分析师余凯以此前《证券公司融资融券业务试点操作指引》（征求意见稿）中提出选择标准来选取，即：流通股本大于2亿股；流通市值大于9.5亿元；6个月日均换手率大于2.95%；3个月最大振幅小于70%；1季度全部股东人数大于5000人；前10名流通股东持股不超过50%等。其中的G天津港、G包钢、G西煤、G盐田港、G江汽等大盘蓝筹股的可能性较大。

　　很显然，证券交易所确定客户融资融券交易的标的证券，其目的是控制融资融券中的各类风险，标的证券应限制在基本面好、市值较大、流动性较强且股价难以被操纵的证券交易所上市品种范围内。交易所会考虑流通量、波动性、流动性、集中度等因素，确定标的证券。在试点初期，选择标准会严一些，范围会窄一些，可能从上证50指数成分股、深证100指数成分股及基金作为融资交易品种，以ETF基金等作为融券交易品种。以有价证券充抵保证金的，在计算保证金金额时应当以证券市值或净值按下列折算率进行折算，如股票最高不超过70%；ETF基金最高不超过90%；国债最高不超过95%等。

　　在担保品方面，此前曾在业内征求意见的《上证所融资融券业务实施细则》中明确规定有三类：一是现金，二是挂牌的基金和债券，三是满足以下条件的股票：包括上市交易满三个月，流通股本不低于2亿股，流通市值不低于10亿元，采样期间日均换手率不低于0.3%、日均波动率不超过0.3%、波动幅度不超过60%，持有1000股以上股东人数超过5000人，前50名流通股股东合计持股占流通股比例不超过60%，已经股改、非ST股等多项要求。

　　标的证券受关注

　　融资融券虽然扩大了证券投资者的投资或者投机的机会，但如果投资失误，则相应的保证金与担保物也会因之由证券公司处理。试想一下，如果一名投资者的投资预测是正确的话，自然可以用收益的一部分来支付证券公司的保证金与交易费用；而如果投资预测失误的话，本来就是一名没有足够资金的普通投资者，只能自己筹借资金去偿还证券公司，而如果不能筹借到资金，则这名投资者将背上更沉重的债务。因此，对于没有足够经济实力的普通投资者来说，融资融券所带给投资者的风险或许比收益更大。

　　另外，《试点管理办法》规定，投资者从事普通证券交易时，风险完全由其自行承担，可以买卖所有在证券交易所上市交易的证券；而从事融资融券交易时，如不能按时、足额偿还资金或证券，还会给证券公司带来风险，所以投资者只能在与证券公司约定的范围内买卖证券。

　　正如中国

证监会相关负责人答记者问时所表述的，融资融券机制虽然具有一定的减缓证券价格波动的功能，有助于市场内在的价格稳定机制的形成，也可以在一定程度上放大证券供求，增加市场交易量，但这种可能放大盈利也可能放大亏损的业务，如果不能有效控制客户违约风险，则必然会有较大损失，对整个市场而言，如果市场管理不当，也容易产生过度投机等负面作用。因而，对于普通投资者而言，应当尽可能从自身的实力出发来控制投资总额。

　　本版撰文新报记者王伟本版摄影新报记者王健

　　<责任编辑：张乐>