酒王五粮液悄然变身

　　◎大股东要求净利增三成

　　◎积极收购普什集团股权

　　◎并购集团其他酒业资产

　　◎大摩已经数次洽购股权

　　白酒大王五粮液(000858)正在起变化。自股改开始，资本市场开始以虚拟增值的方式在五粮液大股东面前施展其充满魔力的一面，而认股权证则进一步绑定了大股东与上市公司的利益。与此相应，五粮液正积极收购普什集团，未来也可能进一步把更多与白酒相关资产置入上市公司，而大摩等投资者也对五粮液表示出浓厚的兴趣。

　　大股东考核目标转变

　　一位来自五粮液的人士表示：“以前政府对上市公司在股市上的表现并不是很关心，但是现在不是这样了。”本报记者从可靠渠道证实，大股东对五粮液今年的要求是净利润增长三成。与此同时，五粮液的股权激励计划也在推进之中，本报记者获悉，国泰君安

证券公司正在为五粮液设计股权激励方案，但具体的激励方式目前尚不清楚。

　　事实上，大股东宜宾市国资公司对五粮液股市表现的重视，来自虚拟市场增值效应与认沽权证的双管齐下。中信建投分析师郑绮则在其报告中指出，实现全流通后，通过复牌后股价上涨，大股东持股价值量增值21.56元，远远高于2003－2005三年经营的增值量7.11亿元，“虚拟市场的增值效果相当明显，这必然将大股东的目光牢牢吸引到资本市场上来。”

　　有五粮液高层分析指出，认沽权证的推出也是促使政府态度转变的一大因素，正在市政建设上投入不菲的宜宾市政府并不愿意真金白银地拿出一大笔钱来对认沽权证行权。根据五粮液股改方案，“五粮YGP1”认沽权证的行权价格为7.96元，存续期均为24个月，若届时认沽权证行权，则宜宾市国资公司需付出36.63亿元现金。

　　此前，根据五粮液年报，其去年第四季度高档酒销售收入仅为3.48亿元，同比下降4.68亿元，平安证券分析师陈逊在其报告中分析认为，公司下滑了一部分2005年业绩在2006年体现，粮液高层则表示是由于广告、经销商返点等历年扣除时间不一致所导致。若该笔异常下滑确属隐藏利润，那么很大程度上将有利于五粮液今年的快速增长。在引人关注的五粮液董事长王国春的退休问题上，本报记者从五粮液高层处获悉，根据省政府开会决议，今年12月即满60岁的王国春将作为“特殊人才”而推迟退休时间，这也将有利于五粮液的稳定发展。

　　酒业资产或置入上市公司

　　向五粮液集团收购五粮液最大的关联交易方普什集团有限公司股权，无疑是可以给五粮液盈利带来真金白银的一招。记者从五粮液高层获悉，目前对于普什集团的评估已经开始。事实上，这一利好消息风传已久，并在五粮液今年5月的一则澄清公告中获得证实——“整合普什集团，收购其49％股权事项，公司正积极推进，预计将在近期正式启动，根据公司目前生产经营状况及市场预测，2006年有望实现20％左右的业绩增长。”

　　对此，有证券市场人士评价称“关联交易漏出利润将通过收购普什包装股权的形式回流上市公司，还原白酒酿造环节的盈利能力”。据了解，截至去年底，普什公司总资产为38.41亿元，净资产为7.46亿元，去年向五粮液提供塑料瓶盖、酒瓶、

商标等交易金额达到8.05亿元，实现净利润约3.8亿元，净资产收益率超过50％。

　　据五粮液内部知情人士向本报记者透露，普什之外，其他五粮液集团所属的与酒业有关的资产也有可能通过收购的方式置入上市公司。

　　值得注意的是，在五粮液的股权结构中，第一大股东是持股67.04％的宜宾市国有资产经营有限公司，而非五粮液集团。宜宾国资公司国资科张科长曾表示，“对五粮液股份的控制，国资公司和五粮液集团之间有一个委托协议——国资公司在市政府授权范围内，负责资本经营和资产经营；生产经营方面的事情都由五粮液集团负责”。而在行政管辖上，五粮液集团归四川省国资委管辖，而五粮液上市公司则归宜宾市国资委。在这种复杂结构下，由于经营方五粮液集团不能作为股东获得收益，关于五粮液集团和五粮液之间关联交易漏出利润的诟病一直不绝。本报记者查阅五粮液2005年年报发现，去年股份公司和集团公司关联交易金额达40.22亿元，同比增长85％，除原有的普什之外，新增部分主要在于股份公司通过集团控股的宜宾五粮液进出口有限公司，开始在国内销售白酒，这一金额在去年达到21.96亿元。

　　本报记者刘璐宜宾报道

　　■旁边报道

　　战略投资者频伸橄榄枝

　　股市爱讲故事，引进战略投资者的话题也成为眼下影响五粮液股价的“故事”之一。此前曾有媒体报道联想集团有意与五粮液争夺普什集团，此后五粮液公告表示将收购普什，而联想控股旗下负责对外投资的弘毅投资高层则否认了涉足普什之事。本报记者从行业人士处获悉，联想把收购矛头指向主要生产包装物的普什确属不可能，但对五粮液有兴趣却并非虚言，但只是一种可能性，也并未到达执行层面。

　　而本土的联想之外，QFII也对五粮液兴趣浓厚。本报记者从五粮液内部人士处获悉，大摩(

摩根士丹利)已经数次对五粮液伸出橄榄枝，甚至想控股五粮液。“大摩很早就开始关注五粮液，一度因为自己内部的原因而淡了一阵，但最近又热了起来。大摩曾经与五粮液的大股东——宜宾市国有资产经营有限公司沟通洽让股权的事情，但国资公司不大可能转让给它，全流通之后，我们建议它从二级市场上购买股份。从五粮液自身发展来看，引入战略投资者，随之引入先进的西方管理理念，未尝不是一件好事。”刘璐

　　五粮液(000858)近期业绩一览

　　项目／年度2006一季2005年度2005三季2005中期2005一季

　　主业收入27.3亿64亿49.6亿38亿24.7亿

　　净利润5.46亿7.9亿7.69亿5.88亿4.1亿

　　每股收益0.201元0.292元0.284元0.22元0.152元

　　

　　五粮液正积极收购普什集团，未来也可能进一步把更多与白酒相关资产置入上市公司。资料图片