|
2005年10月，全球胶价演绎了先涨后跌的走势，东南亚持续的暴雨天气导致天胶供应再度趋紧，海外轮胎企业和中国企业纷纷重返采购市场，推动胶价在国庆节后全线上扬，泰国RSS3烟胶片CIF中国价格最高升至1770美元，马来西亚20号胶升至1700美元以上，东京胶基准合约创出206.6日元的新高；由于9月底海南产区遭遇31年以来最大的台风灾害性气候袭击，国内天胶供应更为紧张，国庆长假后沪胶终于突破了18000整数大关，创下18735元/吨的历史新高。就在市场纷纷对牛市行情寄于更高期望的时候，胶价从10月中旬起逐级回落，沪胶
主力合约RU0603自18700元/吨下跌至17500附近，东京胶基准合约价格重新回到190日元。展望11月份胶价走势，季节性调整行情已经拉开序幕，问题是调整行情究竟要走多远？
季节性压力：预期比现实更可怕
所谓的季节性压力，只能针对东南亚市场而言，对于国内市场来说，逐渐临近停割期，不存在季节性压力的说法。近期胶价从高位的回落，是东南亚胶市季节性调整行情的提前上演，虽然东南亚供应在11月初并没有完全恢复，降雨天气仍在一定程度上影响着天胶产量，但高产期逐渐临近的预期抵消了供应短缺本身对市场的利好因素，天胶市场的看淡情绪开始逐步蔓延。
最早出现拐点的是泰国RSS3烟胶片，在国庆节后胶价的上涨中涨幅非常有限，1750美元以上的成交非常清淡，泰国胶商开始意识到，1750美元以上的胶价只是短缺背景下出现的价格符号而已，中国企业2005年采购泰国RSS3的数量大幅减少，该胶种价格更多受到海外企业采购推动，但当胶价上涨至1750美元以上的价位，海外企业也开始根据价格的优劣调整采购取向，他们更多地采购相对便宜的20号标准胶，这直接导致了泰国RRS烟胶片价格出现了一个清晰的阶段性高点。
11月以后，海外企业采购力度往往会减弱，这种趋势会持续到1月份。对于泰胶而言，对海外企业采购的依赖性更强，所以首当其冲受到海外企业放缓采购步伐的冲击。泰国RSS3烟胶片目前CIF中国价格已经跌至1650美元，仍是无人问津，按照东京胶11月合约187.7日元推算，美元价格已经跌至1600美元之下，泰国市场笼罩在阶段性的熊市氛围之中。
提前上演的调整行情所具备的杀伤力往往超过供应恢复本身，对于东南亚产胶国而言，真正的割胶旺季往往从12月份开始，持续到1月份，展望东南亚胶市11月以后的供需背景，供应压力随着时间的推移而加重，这种预期对胶价的压制非常可怕。近期马来西亚和印尼的20号胶表现偏强，这与印尼落叶期之后天胶产量恢复还需要时间有关，目前马来西亚20号胶库存极低，限制了20号胶短期的下调空间。但随着印尼供应的逐渐恢复，20号胶供应的逐步增加将带动20号胶价再下台阶。虽然目前从空间上判断胶价下调的幅度存在很大难度，但如果对应东南亚季节性调整行情的时间规律，从现在到12月份漫长的时间段，胶价继续调整的格局很难发生根本性改变。
东京胶：单边下跌会否重演？
2004年东京胶在10月14日见高点147.9日元后出现暴跌走势，11月25日出现117.7日元的低点，累计下跌30.2日元/公斤，跌幅为20%。2005年，东京胶在10月12日再次出现拐点下跌，行情发生的时点如此惊人相似，所以许多人开始认为，今年的下跌行情是否会是去年单边下跌的翻版，东京胶基元在供应极度紧张的背景下进行反向操作的战例很多，2004年基元与泰国胶商联手高位作空，不失为一次经典的战役，但笔者以为，今年的行情存在诸多不同之处。
首先，东京胶市场目前的多空阵营对垒非常清晰，在胶价上涨的过程中，多头头寸一直非常集中，空头相对分散，虽然部分空头在高位出现换手，但并没有给多头在高位从容调整头寸的机会，从胶价见顶到现在，多空阵营总体并没有出现大的变化。持仓变化更多出现在多头阵营本身，以三菱、三井为代表的席位持续减持多单，Himawari席位持续增仓多头，多头阵营出现的策略分歧导致多头在短期难以形成合力，但东京胶持仓仍在稳步增加，11月2日的总持仓增至99731手。多空之战远未结束，东京胶市场多头以退为进的思路非常清晰，这与去年的情形截然不同，去年是多头溃败后出现的崩盘走势，而今年虽然东京胶调整的幅度可能较大，但多空之间的较量应该很难在调整中分出胜负。
以190日元的价位而言，多头增仓的成本相对偏高，如果空头封杀坚决，东京胶面临继续调整的压力将会加大，如果三菱、三井继续减持多单，不排除东京胶价格回到180-185日元区域，但如果三大多头后期维持相对稳定的多头头寸，则东京胶短期横盘于190日元的可能性很大，胶价的下跌可能要依赖于供应真正恢复的支持。
综合而言，今年全球天胶库存明显少于往年，大的产需背景发生了根本性变化，所以东京胶出现单边下跌的机会不大，受制于多空在季节性压力下的资金博弈，东京胶后期走势将变得非常复杂。笔者不认为东京胶会出现太大跌幅，东京胶的支撑位可能在175-180日元附近。
国产胶：整体仍有下调空间
对于国产胶而言，整体供应的缺乏由于农垦的惜售仍没有发生改变，特别是上海、苏浙市场，国产胶价仍维持在17300元以上的价位，青岛、天津等地受越南胶冲击更大一些，销售不畅，价格回至17200元附近，目前部分越南胶以16500元、17000元的带票价格销售，转移了部分国产胶需求，国产胶市场比外盘胶价的区间震荡格局更为明显，市场也更为平静。但后期国产胶面临的价格调整压力将加大，表现在：首先，农垦后期会否调低报价始终是一个未知数，一旦农垦报价下跌，国产胶价格将继续下行；其次，海南农垦天胶产量后续可能出现增加，11月15日以后，海南农垦的干胶产量可能增至500-700吨，供应增加的压力最终会体现在市场中，并极有可能带动垦区价格的下调。
国产胶极低的库存水平压制整体的回落空间，但面对东南亚供应的季节性压力，低库存无力支撑17000元以上的高价，加上关税调整预期如果成为现实，国产胶价整体上仍存在下调空间，预计国产胶价格可能回到16500元附近。面对同样的东南亚增产压力，今年的整体供需背景已经发生了质的变化，所以今年的季节性调整行情走势将更为复杂，随着产量增加的压力逐渐体现于市场之中，不能忽略的一点是，全球大的供应偏紧的宏观背景仍需引起足够重视。当季节性压力越来越得到市场认同的时候，我们该思考的另一个问题出现了，全球胶市将在2月份进入减产期，如何在高产期压力与减产期预期找到新的结合点，可能是后期必须研究的课题。
《国际金融报》 (2005年11月07日 第六版)
作者：本报特约作者梅运桃发自深圳
| 
