基金与众机构上演股市"围城"

　　本周，1380家上市公司公布了三季报，其间透露出的上市公司股东变化，向我们展示了各类机构投资者的投资动向、理念碰撞和惨烈博弈。在保险资金赎回的推动下，基金与众机构上演股市围城--基金公司不得不大幅售出蓝筹股收缩投资规模，社保、保险、QFII却大幅增加股票投资规模。保险公司釜底抽薪式的赎回为其自身和其他机构投资者进入市场降低了成本。这也是三季度蓝筹股收益落后大盘的直接诱因。展望未来，这将在较长时间内构成蓝筹股上涨的压力。

　　基金陷入恶性循环

　　保险公司今年开始从基金投资中大量赎回，再将资金直接投资或选择新发的银行系、保险系基金。这对于公募基金而言无异于釜底抽薪。基金不仅不能像往年一样得到增量资金加盟，反而因为过于满仓，不得不售股还钱，形成赎回-蓝筹股走低-整体净值下降-加大赎回的恶性循环。

　　季报数据显示，三季度

股票型和混合型基金被净赎回123.64亿份，与二季度相比几近翻番。具有可比性的91只股票和混合型基金中，仅有14只基金出现规模增长。赎回的主要因素是来自保险公司的两大投资新政，一是逐步加大直接投资，到9月底保险公司直接入市的资金已经达到98.7亿元；二是逐步退出小基金、信誉差的基金。作为A股市场最大的实际投资人，保险公司这种战略转移无疑将对市场形成巨大冲击。

　　四类机构蜂拥进场

　　不过，保险赎回惠及保险、社保、QFII、券商等四类机构入市。风水轮流转，今年受伤的只有基金。

　　截至三季度末，保险公司在54家上市公司的前10大流通股东名单中现身60多次，合计持股数量由上半年末的1.03亿股增至2.77亿股，增幅达168.93%。QFII在三季度持有的上市公司流通股比二季度末增加了66.82%。社保基金在三季度持有的股票数量从二季度末的7.78亿股上升到10.13亿股，增幅高达30%。证券公司尽管整体上面临行业困境，但依然积极增持股票，其持股数量也从二季度末的23.76亿股提高到25.50亿股，增幅也超过了7%。

　　QFII成为基金榜样

　　尽管QFII在三季度大幅增持股票，但仍然没有尽兴。有QFII人士对管理层60亿元的新增额度不满，喊出了300-500亿美元期望。

　　显然，目前多数QFII认为沪深股市已到达谷底，是一个很好的投资时机，但目前的QFII额度远远不能满足境外投资者的需求。QFII的投资主要可以注意两个方面：一是关注周期。海螺水泥是一个最好的例子：2004年一季度到三季度，境内基金持有金属非金属行业的比例比较稳定，而同期QFII则一直在对其大幅减持；从2004年四季度开始，基金开始持续减持金属非金属行业，而QFII则一直在增持金属非金属行业。二是对部分公司持续关注。QFII长期持有

中兴通讯、上港集箱、福耀玻璃和燕京啤酒的较多股份。三季度主要增持品种包括G宝钢、

上海汽车、G申能、海螺水泥、兖州煤业上海航空和长春燃气。此外，对部分小公司如瑞贝卡、海立股份、通威股份持久关注。

　　相比QFII的沉稳而言，境内基金的投资显得过于幼稚和浮躁。对于境内基金经理而言，如何克服体制性障碍，提升投资成绩方面，QFII给出了较好的榜样。

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　　作者：中证投资 徐辉

　　（来源：上海证券报）