国泰君安：清偿"大股东欠款"带来新机遇

　　11月2日，国务院批转证监会关于提高上市公司质量26条意见，其中最重要的一条是：有关方面要督促控股股东或实际控制人加快偿还侵占上市公司的资金，国有控股股东在限期内未偿清或出现新增侵占上市公司资金问题的，对相关负责人和直接责任人要给予纪律处分，直至撤销职务。

　　这是国家最高层对历史上严重的大股东侵占上市公司利益现象作出了限期解决的军令 ，有望让许多沦为大股东提款机的上市公司回笼宝贵的资金血液，特别是目前处在股改期间，这批有愧流通股东的大股东应会有更多金融创新措施来补偿。因此可以预期，该类以前市场的弃儿，在排除掉地雷隐患后，有望迎来一轮崭新的投资机遇。

　　解决制度缺陷路途漫漫

　　对于大股东占款这个在特定环境下产生的问题，中国证监会也曾不断下达的一些限期整改的命令，但执行力始终不强。据Wind资讯统计，截至2004年，两市上市公司中涉及股东欠款的高达474家，占款数额还有上升的趋势。

　　大股东占款问题已经引起了管理层以及中小股东的高度关注，2004年先是电广传媒(000917)的以股抵债创新方案，华北制药(600812)也开出了类似的药方。今年以来，随着股权分置改革的展开，大股东占款问题将越来越多用金融创新方法来解决。

　　最初的电广传媒大股东的占款用股权来注销，在定价问题上是仁者见仁、智者见智。华北制药公司大股东华药集团拟以股权转让现金清偿和以股抵债股权抵偿相结合的方式；国际著名制药企业荷兰DSM公司也将以3.55元/股的价格，受让5820万股国有股，成为华北制药第二大股东。引进了外资，又是一种创新，也吸引了眼球。

　　2005年郑州煤电(600121)打响了股改中解决大股东占款的第一枪：郑煤集团每10股支付3.8股对价；股改完成后，郑州煤电将通过定向回购控股股东郑煤集团最高不超过2亿股社会公众股，并注销缩股，解决大股东长期占款问题。而ST农化(000950)的股改方案大股东承担历史资金包袱；ST中西(600842)10送10.3的方案有锦上添花之意，不仅解决了公司重组前大股东的占款，也为ST类上市公司的股改之路开创了新纪元。

　　一股独大或成利好

　　《意见》出台，根本目的是完善上市公司治理结构，提高上市公司质量，提升投资价值，属于中长线的利好政策。上市公司必须在2006年底前将占款还清，原先那些老大难或许会迎来一个历史性的新机遇。而一股独大、大股东实力是机遇的两个必要条件。

　　从二级市场看，当前一些大股东有巨额占款的公司，且是一股独大，有还款的意愿以及实力，一旦大股东还款将构成直接重大利好。

　　譬如中国武夷：公司控股大股东一股独大，

福建建工集团实力雄厚，持有66.59%的国有法人股，其占的5.9亿资金(数额特别巨大，比非流通市值还大)在新政策要求下5.9亿元一旦归还，对公司构成重大利好，加之公司近年将有

房地产项目丰收可关注。

　　又如粤宏远A，大股东占款3.77亿元今年已经归还2亿元，依照新政策1.77亿元必须在明年年底前归还，上市公司已有了还款的动作，股价跌破净资产40%以上，也值得期待。又譬如龙建股份，公司是重组前的大股东，目前的第二大股东占款1.19亿元，情况比较特殊，也值得关注。

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　　作者：国泰君安

　　（来源：上海证券报）