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如果把被套的空头比作“鱼”，当前低库存下的市场交易机制就成了一张“网”；一些传统的基金因过度的抛空成了“网”中之“鱼”。此外，笔者认为构成网的中坚力量的还是那些“冷钱”基金———指数型基金
如果把被套的空头比作“鱼”，当前低库存下的市场交易机制就成了一张“网”。目前铜价上涨动力主要来自于空头的回补，体现在：首先是低位上形成的空头部位在价格落差
不断扩大过程中的止损；其次是空头部位不断地向远期迁仓所付出的代价。当然，空头部位的止损出局和向远期迁仓，都是以当前空头持有者缺少交割实货的能力所致，这种情况是否会得到改变呢？首先，我们要明确的是，被网住的“鱼”是大鱼还是小鱼。笔者认为，如果在短期内集中交货，被网住的大空头可能会影响市场的看涨情绪，从而造成以此为理由的投机性抛空。因为当前高价区内，市场已没有足够的消费者现货消费；此外，投资者预期供应过剩已离我们不远了。近期，市场处于盛传“国储可能会在国内外市场同时交实货”氛围中。一些市场人士认为，国储此举是针对目前居高不下的价格，将库中多余的铜向市场释放。在这种理解下，人们认为市场又将处于岌岌可危的下跌环境之中。此外，国际市场同样在盛传国储及其他贸易公司在国外市场有不下30万吨的空头部位。笔者认为，如果过去所谓的“保值”已形成了庞大的已经被套的空头部位的话，即使一些现货会被交割到市场，这样的交货也只能是一种被动性的，为弥补账面亏损而进行的交货。如果说过去一段时间里已经建立的“保值”部位不可能分布在很集中的一段时间里，预期交货量也不会太大，可能只是相对于即将到期的合约的交货。当前在总体工作库存水平很低的情况下，不可能对市场造成结构性的下跌压力。当前正在进行的LME年会中，智利的CODELCO公司大胆地预期：2006年铜市将会累计形成高达30万吨的过剩。相对即将到期的空头部位来说，这些预期性的“过剩”仍然是“远水不解近渴”。因此相对被套的空头部位而言，最根本的问题仍然是：相对被套空头的实际平仓而言，目前所能获取的现货并不能弥补实际上已经形成的账面亏损。而任何空头部位到期过程中的回补，都有可能会引发严重挤空方式下的价格进一步上涨。其次，大家需要明白的问题是：谁是“网”，谁又是“鱼”？笔者认为，当前形成对空头部位的“网”本身就有其基本面的基础。“鱼”之所以被卡在“网”里，是市场过去相当长时间里对基本面的认识所造成的。目前价格已经到了脱离铜实际价值的水平，远远超出了生产商的实际成本，不仅是生产商会因过去对市场供需平衡的理解错误以及过去较低价位上的过度保值而成为“网”中之“鱼”。一些传统的基金因过度的抛空成了“网”中之“鱼”。此外，笔者认为构成网的中坚力量的还是那些“冷钱”基金———指数型基金。随着铜价进入脱离实际使用价值的历史高位区域，来自各交易侧面的传统市场参与者都会相对历史高位进行抛空，这些抛空行为其实已经从CFTC的持仓结构报告中得到了证明。当前形势下不是讨论谁已抛空，而是抛空者本身是否能从所犯的“错误”中尽快摆脱出来。显然只有两条路：尽快地止损出局；或者是等待2006年的远期“事实”过剩来解空头无力交货之“渴”。面对即将到来的COMEX12月向明年3月份迁仓；LME12月合约中相对当前的可交割库存而显得相当庞大的持仓量，短期内库存即使出现大幅上升，但仍不能根本解决已经形成的空头与可交割库存之间极不对称的比例问题，这才是我们目前要考虑的抛空所面临的“风险”。因而笔者认为：“网”难破而鱼之将死，对于到期的空头来说，命运仍将如此!
《国际金融报》 (2005年11月03日 第六版)
作者：诚剔
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