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近年来，有关美国经常账户即将调整的假警报不时出现。不妨称之为“狼来了综合症”。在没有出现严重后果的情况下，世界承受失衡日益加剧的时间越长，金融市场也就越发相信这种失衡是可持续的。
然而，目前出现了一些令人忧虑且日益紧迫的新问题。全球经济失衡继续以令人震惊的速度加剧。同时，在各种失衡现象中，出现了一种危险的不对称现象。2005年，美国经常
账户赤字达到了创记录的水平，将占到全球经济总赤字的70%左右。在另一方面，出现盈余的范围要分散得多：2005年全球经常账户总盈余的70%来自大约10个经济体。实际上，世界是在美国外部失衡的针尖上维持平衡的。美国政府迅速将矛头指向他国，将出现失衡的原因归咎于世界上其他国家急于实现经济增长。但归根结底，缺少储蓄的美国经济体应该承担的责任无疑大得超出比例。
而这种状况有可能进一步恶化。很大程度上，这是由于美国国家储蓄前景将要进入一个新的恶化阶段。受卡特里娜飓风和能源危机的影响，美国国内储蓄的三大组成部分———家庭储蓄、政府部门储蓄和企业储蓄———很可能都将恶化。
在能源危机加剧之前，美国消费者的个人储蓄率就已经在负值运行；美国家庭在可支配收入受能源价格冲击而下降的情况下，正努力捍卫自己的生活方式，这样，个人储蓄率应该会滑落得更低。与此同时，卡特里娜飓风之后的恢复与重建支出，可能使联邦政府2006年预算赤字至少上升1个百分点。此外，商业部门用作缓冲的储蓄看来也可能减少，原因是能源价格上涨及单位劳工成本提高，侵蚀了企业的利润。
这可能使储蓄本就不足的美国经济陷入一触即发的关键点。自2002年年初开始，美国净国民储蓄率徘徊在仅占国内生产总值1.5%的历史低点，并很可能在明年某时跌破“零点”关口。这将意味着，作为全球经济领袖，美国的储蓄甚至还不足以补充其枯竭的资本存量。
从方程式的另一侧来看，也有理由担忧全球失衡问题。美国吸收更多全球储蓄资金造成的冲击，可能由于几个主要盈余国家的经济复苏而加剧。日本目前就是这种情况，而德国也很有可能出现这种情况。由于德国和日本的经济复苏越来越依赖于内需支持，多余的储蓄将被吸收。这可能导致它们提供给美国、用于弥补不断扩大的储蓄缺口的资金减少。
这就是全球储蓄中不对称现象可能带来的影响。如果美国这个全球最大赤字国在赤字问题上陷得更深，而同时全球主要盈余国又开始吸收其本国储蓄，那么美国的外部融资压力将越来越大。这无疑将加大一种可能性：这些压力将不得不以经典的经常账户调整方式，在国际金融市场上释放，这意味着美元走软及美国利率上扬。只要世界其它国家处于储蓄过剩状况，就有可能避免对以美元计价的资产进行大幅度重新定价。但现在，随着盈余经济体走上吸收自身过剩储蓄的漫长道路，美国要想避免这种危险的结局就更为困难。
当然，这些都只是理论上，留下了一个关键问题尚待回答：什么才能触发上述理论所指的调整？有几种可能的事件风险或冲击能够引发平衡调整。其中包括能源危机、美国爆发保护主义、美国房地产泡沫破裂、美国通胀问题，以及美联储主席换届过渡期内总会产生的不确定性。所有这些潜在风险有两个共同点：它们不是短期的，它们会动摇支撑海外投资者对美元资产投资意愿的信心因素。
归根结底，经济危机的历史清楚地表明了一个重要事实：任何经济体回避自身失衡的时间越长，出现硬着陆的可能性也就越大。
《国际金融报》 (2005年11月03日 第四版)
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