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——基金第三季度投资组合分析
张刚 王沛沛
持仓比重提高，持股集中度下降，机械设备被增仓，多数核心资产被减持，股改背景下集中性行业特征被淡化。
截至10月28日，按规定应该披露2005年第二季度季报的196只基金已全部公布完毕。上证综合指数今年在6月底的点位是1080．94点，9月底时为1155．61点，累计涨幅达6．91％，期间7月下旬至9月下旬曾有过一波幅度较大的上升波段，机构的操作动态值得仔细分析。第三季度有较多因素对证券市场产生了较大影响，包括：股权分置改革法规完善，由试点转为全面铺开；ＣＰＩ增幅持续回落；中美纺织品多次谈判未果；钢材价格持续下跌；成品油价格形成机制、医疗机制改革压力加大；上市公司即将开始第三季度季报的披露。今年上市公司第三季度季报加权平均每股收益同比下降8．87％，反映出投资过热后供大于求的负面效应，能源价格上涨造成多类行业的成本上升。基金在第三季度会做怎样的持仓调整呢？我们不妨根据天相系统的基金组合数据情况，洞察机构投资者的持仓变化。
剔除货币市场基金和债券型基金，我们仅选取股票型和混合型基金来进行对比分析。从已经公布报告的基金股票持仓汇总情况看，今年第三季度股票持仓占净值的比例由第二季度的70．26％上升至71．66％，说明基金经理在第三季度对后市的继续看好。从前十大重仓股占市值的比重看，由今年第二季度的37．48％轻微回落至第三季度的37．03％。从持股集中度看，由今年第二季度的53．34％减小至第三季度的51．67％。具体见图1。基金整体的持股集中度继续呈现下降的趋势。总体看，在今年第三季度大部分时间处于上升走势的过程中，基金有调整股票持仓结构的操作，降低了持股集中度的同时，反而提高了持仓比重。基金似乎没有大规模套现来应对赎回的操作。
这从基金份额变化也能看出来。可比的142家基金中，份额减少的有106只基金，股票型和混合型基金有84只，而份额增加数额最大的前16只基金全部为货币型基金，凸现基金持有人看淡股市追求稳定收益的投资倾向。减少额在5亿以上的也仅有12只，股票型和混合型的基金有8只，包括湘财精选、华安180、长城久泰、方达50、50ＥＴＦ、海富通收益、富国天瑞、中信配置。份额减少额度较大的指数型基金仅有3只。份额减少的84只股票型和混合型基金中，减少额在3亿份以下的就有67只。多数股票型和混合型基金尽管被赎回，但额度都较小。从保险资金在基金上的投资额度环比和占保险总资产比重情况看，也没有发现巨额赎回的现象（见图1）。这样看来，少数指数型基金或偏股型基金遭到赎回，可能是持有人依据对大盘走向的判断所进行套利操作，基金并未遭到全面的大额赎回。
从基金行业持仓汇总情况看，今年第三季度股票持仓市值所占比例最大的前五个行业和第二季度的一样，但增减、排名出现了变化。机械设备的持仓市值比例有接近一个百分点的较大幅度提高，电力、供水供气出现轻微上升，而交通运输、仓储业，金属、非金属，食品、饮料，三个行业板块的市值比例出现下降。这些情况说明基金虽然对行业投资重点领域方面做出了一定的调整，但并非发生较大的战略性变化，维持原有最被看好的五个行业，共同持仓市值所占比例由第二季度的39．13％轻微下降至第三季度的37．98％。
从股票持仓市值所占市值比例增减变化居前的五个行业上看，基金在今年第三季度较大幅度增持了机械设备、批发零售和信息技术业等，商业、科技类行业开始受到基金的关注，但除了机械设备，被增持幅度较大的行业市值所占比重并不大。另外，交通运输、仓储业，金属、非金属，尽管遭到减持，但稳居前五名的位置。食品饮料、纺织服装、造纸印刷，这些非周期性行业，也遭到小幅减持。（见图2、图3）
分析基金持仓行业市值的变化，有以下特点：中美纺织品谈判迟迟没有达成一致性意见，基金对纺织服装、交通运输等相关行业的持股信心开始动摇；属于低市盈率群体的钢铁也因产品价格持续下跌，凸现供大于求的市场状况，而逐渐被基金看淡；煤电联动促成电价上调，使电力企业继续被看好；基金对非周期性类行业的态度并不鲜明。由此可见，基金对于多数传统核心资产有减持倾向，机械设备下属的子行业较为纷杂难以进行判断，对于日常消费领域也并未增仓，在股改背景下基金的投资偏好已经渐渐难以反映出集中性的行业特性，呈现侧重个股的投资策略。
从基金第三季度持股市值前十名的股票看，与第二季度相比，华侨城Ａ从“十大”中出局，新入围的有海油工程。与第二季度的“十大”有4只股票持股比例出现下降相比，第三季度被减持的重仓股上升至7只。其中，Ｇ上港被减持的幅度最大，Ｇ宝钢其次，招商银行也出现较大幅度减持。比较有趣的是，曾在第二季度被大幅减持的重仓股中国石化、中兴通讯，第二季度则被轻微增持，且都有境外上市的股票。
从基金持股占流通Ａ股比例前十名的股票看，Ｇ宝钢、Ｇ上港落榜，新成员有大商股份、中兴通讯。第三季度持股比例高的前十只股票只有一半比例被增持，一改以往多数被增持的特征。上海机场、贵州茅台的持股比例出现较大幅度下降。大商股份、Ｇ华海、中兴通讯增持幅度排前三名。
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