银华优势企业：风格日臻成熟

　　本报记者 张东臣

　　银华优势企业基金自从成立以来整体表现不错，并一度很耀眼。

　　银华优势企业年初以来的净值增长率为5．33％，在中国经济时报“2005基金秋季风云榜”中列股票型开放式基金第七位。在2005年三季度中，银华优势企业的单季净值增长率为 9．01％，名列全部股票型基金、混合型基金榜首。

　　该基金的成功不能不说和其准确的定位有关。“风格迥异，特色鲜明”，银华基金管理公司的产品设计者一开始就非常看重基金产品的投资理念和投资方向。银华优势企业基金是国内第一只ＷＴＯ概念基金，是国内第一只采用竞争优势分析方法进行选股的基金，是国内第一只采用系统化和数量化的风险管理系统对基金资产流动性风险进行实时监控的基金。其投资理念是：“竞争优势创造价值，竞争优势造就强者”。

　　“在全球化的视野下，寻找那些积极培养核心

竞争力，形成竞争优势，从而得以不断发展壮大的企业。投资这些优势企业群体中股票内在价值被市场绝对或相对低估的上市公司。”这一理念从银华优势企业基金第一任基金经理石松鹰（现任银华基金投资委员会主席）就开始，就得到很好执行和始终如一的贯彻。

　　与银华优势企业一起成为明星的还有前任基金经理李学文。经验丰富、果敢、善于把握机会，对钢铁等上游原材料类个股的投资使这位河北人在2003年第四季度和2004年第一季度大放异彩。而及时反思、善于总结又使他最终为持有人保住了部分利润。

　　前不久，李学文离开银华，加盟景顺

长城基金管理公司。9月10日，基金天华基金经理黄小坚、“银华核心价值优选”基金经理蒋伯龙正式接任银华优势企业基金经理。据了解，双方的交接实际上从7月份就开始了。从基金净值最近的表现来看，这次交接过渡是非常平稳的。银华优势企业基金最近3个月的净值不但没有出现下滑，反而上升了3．59％。

　　早在2002年，黄小坚就加入银华基金管理有限公司，先后任行业研究员、投资管理部组合经理、“银华－道琼斯88精选基金”基金经理、“基金天华”基金经理。经过多次接触，34岁的黄小坚给记者留下的印象是严谨、勤奋、稳健。

　　“银华优势企业基金净值保持较高的增长率而没有掉下来，体现了我们的研究实力和投资团队强。”黄小坚在接受

中国经济时报记者采访时说。银华基金很早就开始注重研究团队的建设，为了更好贯彻落实基金合同中既定的投资策略，公司还专门设置了估值经理和组合经理。经过几任基金经理和投研团队的沉淀和磨合，这只队伍的经验日益丰富，投资理念更加明确，风格也日臻成熟。

　　“注重个股的选择是银华优势企业的最大特点。无论如何，投资的基本原理不会变：一个是找好的企业，一个是估值。”黄小坚告诉记者，作为基金经理，他和研究员团队在同一个办公室里办公，每天都在不断地交流，同时也频繁地与业内同行交流，工作的核心就是挖掘股票。大量的案头研究之后，对于好的公司还要去实地进行调研。原则上来讲，对基金重点持有的股票往往要多次去企业调研。不仅要去生产现场，和企业的高管层交流，而且要到企业的上、下游企业以及企业的竞争对手那里进行调研。这些年来，他已经调研了近两百家上市公司，有的公司一年就要去调研四、五次，甚至上十次。

　　“基金经理是很辛苦的职业工作，日常工作主要是研究，包括对经济基本面、行业和企业的研究及市场的研究。最核心的是研究企业，从根本上了解企业。”至于怎样了解企业，黄小坚说，主要从两个层面：一是从宏观和行业的层面，了解行业所处的发展阶段，行业与上下游的关系，政策对行业可能产生的影响及行业内的竞争状况，企业在行业中的竞争地位、主要竞争对手等；二是从企业自己这个层面来了解，主要是企业的经营状况和财务状况，企业的发展规划和经营管理等。

　　“更重要的是要对企业进行合理的估值，好的股票如果价格贵了照样也会下跌。”黄小坚对记者说，企业未来的成长性很难判断，如果判断错误，估值就是错的，就可能直接导致投资失败。

　　按照美国晨星公司的分类，银华优势企业的投资风格被归入了大盘成长型。最为难能可贵的是，其投资风格始终没有发生明显变化，精选个股、分散持仓一直是这只基金的显著特点。在投资策略上，银华优势企业坚持平衡原则：平衡收益与风险；平衡长期收益与短期收益；平衡股票与债券的投资；平衡成长型与价值型股票的投资。该基金股票投资比例浮动范围：20－70％；债券投资比例浮动范围：20－70％；现金留存比例浮动范围：5－15％。

　　银华优势企业基金非常重视对各市场趋势尤其是对股市大盘趋势的研判，并因此将控制基金仓位放在资产配置和投资组合中的优先位置。今年二季度，与多数基金减持债券仓位不同，银华优势基金的债券仓位从期初的23．48％上升到期末的38．15％，而债券市场随后的高位攀升促进了其净值的增长。与此同时，银华优势还大幅减持了多数基金重仓持有的估值水平较高的交通运输行业，持有比例从期初的16．99％下降到期末的5．61％。这无疑又走在了同行的前面。

　　从银华优势企业的第三季度报表来看，其债券仓位再次下降，表明部分斩获已落袋为安；股票仓位略有增加，而且重仓股几乎个个表现出，尤其是新选入的个股，如三爱富上涨33．33％，巨化股份上涨47．05％，而剔除的股票则表现一般，验证了基金管理人独到的眼光。

　　“目前之所以采用双基金经理制，主要是因为银华优势企业基金是银华的主力品种，公司始终非常重视，希望加强人手把它做得更好，实际上黄小坚做得工作要多一些”。蒋伯龙在接受本报记者采访时表示，随着基金业竞争日趋激烈，基金经理在交易和研究方面得工作强度非常大，要想挑出好的股票，仅凭个人的力量是不够的，连每天的资讯都看不过来，必须依靠整个团队的力量。

　　在谈到对未来市场的看法时，黄小坚表示，就长期而言，由于宏观经济的软着陆及股权分置后市场整体估值水平的下降，Ａ股的投资价值得到明显的提升，而房地产市场风险的增大、商品价格的高企及债券市场收益的下降，使得市场充裕的资金缺乏好的投资渠道，经过长达近四年风险释放的Ａ股市场成为资金比较好的投资选择，而人民币持续升值的预期及中国经济持续增长的良好前景又不断吸引海外自己的流入，ＱＦＩＩ额度的不断增大又为海外资金进入市场提供了渠道，因此对市场未来的判断趋于乐观。

　　就短期而言，由于宏观经济增速放缓，企业整体利润增幅下降，加上股改进展到目前阶段，相对容易进行股改的公司大都已经进行，剩下的公司在股改动力或难度上应该会比原来的公司更难一些，而市场经过前期的上涨后，也有了调整的需要，因此，短期市场缺乏上涨的诱因，仍将以震荡走势为主，但期间个股的活跃度明显提高。

　　由于对市场整体投资价值的认可，因此在仓位上将持续保持高的仓位。在行业选择上，虽然消费类和运输类上市公司的业绩稳定性受宏观经济的影响要小，但其股价已经部分反映了这种预期，而周期类股票虽然业绩的波动性要大，但价格也部分反映了这种预期。在资产的配置上，银华优势企业将淡化这种行业的选择，将策略的重点放在自下而上的选股上。但同时会对资源类、下游消费服务类及具备技术创新能力已经构建起核心竞争力的企业会予以更多的关注，而对制造业整体持相对谨慎的态度，其原因在于受原材料成本上升及产品价格下降的双重压力，制造业企业的毛利将趋于下降。