光大量化核心：“中西合璧”的低能儿？

http://finance.sina.com.cn 2005年11月02日 09:19 中国经济时报

　　本报记者张东臣

　　橘生淮南为橘，生淮北则为枳。

　　光大保德信的经验似乎在告诉我们，简单照搬洋教条的结果可能是“水土不服”。即使这些教条来自资本市场高度发达的美国。

　　该公司的光大量化核心基金在中国经济时报“2005基金秋季风云榜”所有开放式基金中，增长率排名倒数第一。截至10月28日，该基金年初以来的净值增长率为－14．44％，成立以来的净值增长率为－19．09％。

　　一年以来，该基金的净值始终在业绩基准之下运行。

　　2004年8月20日，光大保德信量化核心基金结束首发募集，净销售额为25．4亿元。目前，该基金的规模为16．78亿份，也就是说，有将近9亿元的资金满怀期待而来，伤痕累累而去，而更有大多数持有人仍深套其中，不知何时才有出头之日。

　　进入光大保德信基金管理公司的网站上，首先映入眼帘的是一则ＦＬＡＳＨ广告——“一轮中秋明月变幻成标记有人民币的钱币挂在当空，倒映在水中……”。这似乎是一个绝妙的隐喻——“持有人要想获得利润就好比水中月、镜中花一样遥不可及……”。而那不绝于耳的中秋乐曲，也似乎饱含着持有人的哀怨和管理人的无奈。

　　光大保德信成立于2004年4月，由中国光大集团控股的光大证券有限责任公司和美国保德信金融集团旗下的保德信投资管理共同创建，公司总部设在上海，注册资本为人民币1亿元，中美两家股东分别持有67％和33％的股份。光大集团实力雄厚，旗下光大证券亦位列国内十大综合类券商。保德信金融集团是全球领先的金融服务机构，有近130年的历史，业务遍及30多个国家和地区，为全球1500多万的客户提供服务，旗下管理资产总额约4，540亿美元。保德信投资管理是保德信金融集团主要业务机构之一，在美国的机构投资市场享有领导地位。

　　“独有的ＥＰＰＩＣ全程嵌入式风险管理，中西合璧的管理团队，拥有先进的公司管理理念，卓越的投资管理能力，兼具全球视野和本土实践的强大团队，是中美力量东西智慧的完美结合”，这是该基金公司在进行营销时对自己的描述。

　　然而，让投资者始料不及的是，完美的结合竟然产下了“低能儿”。

　　根据最初的产品设计，光大量化核心基金的投资策略是借鉴外方股东——保德信集团的量化投资管理理念和长期经验，结合中国市场现行特点加以改进，采用自下而上和自上而下相结合的方式选择股票，并通过投资组合优化器构建并动态优化投资组合。正常情况下不作主动资产配置，股票资产的基准比例为基金净资产的75％，国债比例为20％，现金比例为5％。并规定，法律法规许可时，股票资产投资比例最高可以达到基金净资产的95％。

　　“看好并满仓持有”，这似乎是光大核心量化的一个主要特征。2005年3月，光大量化核心基金就修改契约，把股票资产基准比例就提高到了90％，上下浮动5％。基金的股票持仓比例也很快提高到了90％以上。这也成为其净值大幅下跌的重要原因。

　　光大核心量化基金主要以计算机数量分析模型为工具，进行大量动态统计研究和实证分析来进行投资。公司方面称，这样可以减少投资决策行为中的投资偏见和人为失误，捕捉对股票价格波动具有影响的关键性因素，从而提高投资决策的有效性，有效掌控投资风险。对此，也有业内人士认为，虽然光大保德信的量化投资理念可以使决策行为中非理性因素最小化，避免非有效信息的干扰，但这种投资理念是基于美国长达数10年的牛市，在中国这样仍不成熟的证券市场中，光靠量化投资还是不够的。

　　此外，在用人方面，光大保德信似乎也明显存在失误。

　　光大保德信成立后，由时任光大证券党委书记、董事、副总裁的周立群代表中方出任董事长。而执掌总经理帅印的则是英国人汤臣ＰＡＵＬＴＨＯＭＰＳＯＮ　，在加入合资公司之前，汤臣曾担任保德信金融集团投资部下属国际业务拓展部董事总经理及主管，负责保德信金融集团离岸投资产品和第三方分销关系等业务战略制定和管理工作。汤臣持有美国“全国证券经纪人协会”的从业资格，历任富达投资国际产品发展及新市场主管英国伦敦　、高盛公司执行总监－离岸基金主管英国伦敦　、保德信金融集团高级管理总监－环球互惠基金销售及产品主管美国新泽西州　，曾担任高盛基金管理公司及其他互惠基金投资企业董事英国　、机构货币市场协会董事。

　　让一个“老外”来当老总，这在国内基金业还是首次。而作为公司旗下第一只基金，光大核心量化基金就是在这位“洋教头”的主导下，通过两家专业调查公司对上海、北京等地机构、个人投资者的随机调查后，形成产品设计框架的。

　　而更让市场为之侧目的是，出任投资总监兼光大核心量化基金经理的也是一位英国人——何如克ＲｏｂｅｒｔＨｏｒｒｏｃｋｓ　，英国利兹大学博士，英国投资学会会员ＵＫＳＩＰ，ＩＩＭＲ　，持ＥＦＦＡＳ财务分析员资格、台湾证券投资分析人员资格。1994年加入ＷＩＣａｒｒ香港　专责中国市场分析，1995年以来担任英国施罗德英国市场分析员、远东基金经理、施罗德台湾分公司总经理、施罗德韩国分公司副投资总监、施罗德上海办事处联席董事。

　　“光大保德信在基金产品的设计和公司管理方面都显然缺乏对中国本土的了解，如果仅仅是把海外的东西移栽到中国，而不考虑其是否完全适合本土的气候和土壤的话，其结果也是可想而知的。”一位在上海某合资基金公司任职的人士对

中国经济时报记者说。

　　基金公司的核心

竞争力就在于专业技术和人才。如果这两方面都存在问题，基金的业绩还能好到哪去呢？

　　2005年6月2日，光大核心量化基金建仓期满后仅4个月，基金净值就已经降至0．76元。光大保德信德也逐渐意识到投资中的这种水土不服，并已试图在策略上做出一些调整。除了对量化指标进行改良优化，公司开始强调研究团队采取定性和定量的方法对上市公司进行评级，为投资组合优化提供个股层面的决策建议，并不断加强本土的研究力量。首先是来自长盛基金管理公司的常昊被任命为基金经理，与何如克共同掌管光大量化核心基金。

　　2005年4月，光大证券助理总裁林昌接替周立群，成为光大保德信信任董事长。36岁的林昌历任光大证券南方总部研究部总经理、投资银行一部总经理、南方总部副总经理、投资银行总部总经理，相比之下，在投研方面有较为丰富的经验。

　　2005年8月，公司宣布，何如克不再担任光大量化核心基金经理。

　　最新公布的季报显示，光大量化核心三季度基金净值增长3．57％，而同期上证指数上涨6．91％；深圳综指上涨8．05％。在第三季度的投资报告中，管理人称，没跑赢大盘主要是由于股改使市场的投机成分增加所致，量化核心基金优化了模型中的盈利动量和盈利质量指标，并针对性的强化股改公司的基本面研究，取得了一定的效果。

　　10月份以来，光大量化核心又出现了明显的下滑，净值损失3．75％。这显然和大盘下跌、其他基金大幅减持蓝筹股有关。从现实的表现来看，光大量化核心似乎更像一只指数基金。或许，这“洋教头”设计的产品还真的不能以短期眼光来看。那么，光大量化核心基金到底该不该去迎合市场？该如何面对短期内净值大幅下滑的压力？这至今仍是一个问题。

爱问(iAsk.com)

【谈股论金】【收藏此页】【股票时时看】【大中小】【多种方式看新闻】【打印】【关闭】