市场低迷 券商前景何在

　　日前，上市公司2005年季报披露已落下帷幕，两家券商类上市公司宏源证券和中信证券的三季报显示，券商整体经营环境并未好转，四季度券商全行业扭亏之路仍不平坦，而“被外资或国内优质券商并购”或许将是以宏源证券为代表的中小券商的最好结果。

　　资产减值准备冲销成增收法宝

　　查阅这两家公司的季报，我们发现，资产减值准备的冲回成为公司2005年利润的主要来源。宏源证券季报显示，2005年前三季度实现主营收入-5078.8万元，同比减少2.56亿元；受托投资亏损1.44亿元、自营亏损0.164亿元，加上手续费收入和金融企业往来收入同比分别下降高达42.9%和47.1%，使得公司前三季度的利润总额巨亏2.26亿元。幸运的是，依靠当期冲回资产减值准备1.99亿元，公司净利润亏损得以减少至-2825万元，避免了巨亏的尴尬。

　　中信

证券三季报显示，2005年1-9月公司实现营业收入3.64亿元，同比下降42%；实现净利润1.4亿元，同比增长48.9%。在营业收入大幅度下降的情况下，公司利润增长主要也来自于资产减值准备冲回。前三季度，由于公司自营采取了较谨慎的策略，债券配置比例超过50%，而

股票比例不到9%，累计冲回1.2亿元减值准备，占税前利润额的80.9%。公司2004年度大规模计提成了本季度冲回的基础。由于2004年末公司自营跌价准备余额高达1.78亿元，年内仍有继续冲回的余地。

　　券商日子依然难过

　　由于证券市场低迷导致业务量大幅下降，前三季度宏源证券仅实现手续费收入0.73亿元，同比降42.9%。尽管经纪客户保证金规模没有明显减少，但近两年来多次下调同业存款利率，导致作为第二大收入来源的利息收入同比下降47%。仅此一项，就使得公司前3季度利差收入减少到755万元，同比下降64.9%。总体而言，公司的主营业务仍在恶化，公司年内扭亏难度较大。宏源证券预计2005年全年仍将亏损。

　　外部环境不景气，特别是融资暂停和股市下挫，成为影响中信证券公司收益的主要因素。前三季度，市场持续低迷、下调同业存款利率、两次暂停新股发行等使得公司主营业务中除资产管理业务外均出现大幅度下滑。季报显示，公司1-9月实现营业利润较去年同比下降87.89%。收入大幅下降主要是因为自营证券投资收入、手续费收入和承销收入减少，其分别比去年同期减少1.19亿元、0.78亿元和0.73亿元。

　　业内人士认为，由于证券市场的总体投资环境仍然较为恶劣，第四季度证券公司的经营状况依旧不容乐观。尽管管理层对证券公司扶优限劣的政策将使公司受益，但证券公司的盈利模式目前仍然受到较大限制，外部竞争日趋激烈，经营要出现转机，尚需时日。

　　并购将是最好出路？

　　由于我国证券公司的经营状况高度依赖于行情走势，今年以来证券市场的深幅调整，使得券商全行业生存环境变得更加严峻。如何规避证券市场系统性风险已经成为券商亟待解决的难题之一。

　　宏源证券作为中小券商，发展一直受制于规模小、市场地位弱、区域性强、

竞争力不足等瓶颈。尽管管理层未来可能会继续出台一些放松行业管制、扶持行业发展的政策措施，但在“分类监管、扶优限劣”思路指导以及行业国际化和混业化加速的大背景下，公司要想靠吃政策小灶翻身不太现实。中小券商的先天不良将长期制约其未来发展。在众多小券商生存空间和生存环境将越来越小的今天，寻求与外资或国内优质券商联姻或许是一条不错的出路。

　　与宏源证券不同，中信证券近年来一直在走规模扩张之路。公司之前大手笔联合建银共同出资收购华夏证券，近期又以7.96亿强势收购浙江金通证券，俨然已成为行业并购重组大浪潮中的弄潮儿。通过一系列收购，中信已经打造出了一个行业巨无霸的雏形。在当前证券行业进入新一轮大洗牌的背景下，可以预料，中信证券的兼并扩张之路仍将延伸下去。

　　“券商业将来在格局上会有一个大的调整，130多家券商不可能都活下来，只有少数能够活下来。业务将通过公司之间的收购兼并集中到实力强、经营规范的公司手中。”业内资深人士、申银万国证券公司副总裁杜平说。他认为，在今后很长的时间内，券商业整合将成为主旋律。