岁末行情提前 债市深幅调整

　　本周一，债市承接上周弱势，继续深幅调整。国债指数呈现单边下跌之势，全天下跌0.4点，跌幅达-0.34%。继上周末长债成为领跌市场的主力品种之后，本周一中债也加入补跌战团，5年期的503券日跌幅达-0.67%，创当日沪市国债最大跌幅，303、504等老牌长债走势也较为疲弱。

　　自从10月21日央行对债券市场提示利率风险以来，国债指数已经累积下跌1.51点，对 应的收益曲线率已整体回升25个基点。表面上来看，央行示警是长债下跌的导火索，实际上本轮调整同样存在着深刻的市场内在原因。

　　债市

发动机面临熄火

　　从年初开始的行情中，物价指数、一级市场招标利率以及银行间市场买盘的推动，是带动交易所国债指数屡屡创出新高的三驾马车。从目前情况来看，9月CPI利好兑现，一级市场招标火热局面不再，银行间市场卖盘大量涌现，三驾马车对交易所债市的驱动力正趋于弱化，债市发动机面临熄火的尴尬境地，致使短期内多方无法找到继续做多的理由，缺乏支撑的行情应声而跌。

　　机构利润兑现意愿强烈

　　2004年的行情中，国债指数一度由年初的99.39点暴跌至最低的91.10点，全年累积跌幅达-3.77%。在此种疲弱的行情下，固定收益（债券自营）部门难以取得较好的账面利润。而今年年初，又是市场加息呼声空前高涨之时，对所谓“加息周期”的行情很难看好，因此我们可以大致判断，自营型机构2005年初所设定的全年盈利目标估计不会太高。

　　另一方面，贯穿2005年全年的牛市中，虽然仍有很多机构踏空行情，但即便是参与部分行情的机构也会获利颇丰，由于超额度利润有着年终奖金的激励机制，因此年底，这部分机构的利润兑现愿望空前强烈，造成了目前保住利润的心态充斥市场，对市场构成了较大的抛压。

　　机构资产配置转向

　　目前债券市场的下跌，是机构对资产配置进行结构性调整的结果。同时，部分实力机构借央行领导讲话东风，抬高国债现券收益率水平，也可以为未来的资金运营减轻压力。

　　综上所述，本轮债市调整存在多方面市场因素的作用。总体上看，11月债市仍将延续震荡调整过程。目前经济基本面和资金面充裕现状尚未发生根本性变化，市场难以简单重复2002年行情过后的暴跌局面，投资者不必盲目恐慌。从长期角度来看，年末的调整往往会孕育出建仓的良机，投资者应着眼于明年的投资准备。

　　《国际金融报》 (2005年11月01日 第七版)

　　作者：本报特约作者　王自强　发自北京