(热点透析) G股板块压力沉重

　　昨日盘中G上汽在公告重新实施增持股份的市场背景下，数度被打到跌停位置，最终股价下跌9.46％，远远低于其3.98元的承诺护盘价格，从而再次宣告护盘失败。G上汽是继G宝钢、G广控之后又一只护盘失利的大型蓝筹股，受此影响昨日复牌的G美欣达、G铜都、G顺鑫等表现均差强人意。如此巨额投入，换来的是股票大幅下跌，这种现象究竟折射出什么深层次缘由呢？我们认为，主要来自以下几个方面的原因：

　　对新老划断比价效应的恐惧

　　按照目前的股改进度，以及市场长久以来没有优质公司上市导致不断边缘化的潜在风险，新老划断即使年内不开闸，其间隔时间也不会太远，而与全流通发行的新股最具比价效应的自然是已经实施全流通股改的G股板块。尽管目前G股的全流通压力并不大，但事实上市场已经用全流通的标准定位G股的价格，这在股改公司公告中关于股改后的定价问题普遍以周边国际市场相关上市公司的平均合理市盈率来衡量可见一斑。市场对于新老划断IPO定价的担心，将通过比价效应直接影响到G股板块。相对而言，尚未完成股改的公司，由于有一定对价含权预期，受IPO冲击反而相对要小一点。

　　面临国际估值压力最大

　　股改后题材的缺失，将使得G股个股价值的衡量最先与国际接轨。因此行业景气状况对G股的影响，远较尚未股改的公司要大。G上汽股改后护盘的失败，与其业绩下滑有一定关系，根据公司三季度业绩报告，净利润同比下降达54.88％。类似的G宝钢，不断下跌的股价，不能说与其整个行业背景没有一点联系。对股改全面铺开后所陆续公布的股改方案做大致评估，绝大多数资产情况尚可的公司(资质不佳的公司根本不比)，都以股改后市盈率与成熟市场接轨来定位自己的股价，但中国

证券市场是一个不成熟的市场，制度风险、政策风险相对比成熟市场大得多，在此情况下，客观上需要有一个市盈率更低的折价过程。因此，整个G股板块将在比照全流通成熟市场的市盈率水平的过程中最先受到冲击。

　　资金抽离明显

　　G股走弱已有一段时间，自10月21日全面股改铺开后的第一只

股票G金陵的表现看，上市后五个交易日，股价从复牌后的开盘价3.50元已经跌至昨日收盘时的2.84元，跌去18.86％，还不算市场自动除权的跌幅，G上汽护盘失败只不过强化了G股板块持续走弱的市场效应罢了。另一个典型的现象就是基金重仓的G股表现大多不佳，半年报公布的基金重仓股中共有20只G股，但10月以来截至上周四仅有G明珠、G海特、G华发、G苏宁、G金发5只股票走势强于大盘，这种状况到目前为止没有明显改观，基金作为当前市场的主流机构，其重仓G股的表现，大致反映了资金对该板块后市的谨慎心态。尤其在G上汽的股价表现上，部分机构趁大股东护盘不计成本地大举出货，再次证明了该板块资金抽离现象十分严重。

　　G股数量增大 很难有效护盘

　　G股作为股改的标志性成果，其表现好坏直接关系到市场对

股权分置改革的信心，而目前的状况是，G股复牌后，走出填权行情的寥寥无几，由于股价的下跌，投资者并没有实实在在的享受到上市公司大股东所支付的对价。而随着G股的增多，拉升个别G股也很难得到众多其他G股的响应，这从昨日G长电奋力拉高，但其他G股应者寥寥可见一斑。

　　当然，G股下跌是各种因素综合使然，但笔者认为，其中最重要的还是来自国际成熟市场的估值压力，事实上，这种压力是股指5年下跌过程中的最主要因素，对于估值问题的大讨论想必广大投资者还记忆犹新，只是由于股权分置改革在一定程度上淡化了这种压力的存在，但对于G股而言，在没有了含权预期，如果业绩不能很好跟上的话，国际估值压力就显而易见了。

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　　作者：北京证券研发中心 吴琪

　　（来源：上海证券报）