桂浩明：蓝筹股调整折射出市场演变趋向

　　在面对业绩、股改和基金减持等三大压力的同时

　　在上一周曾经出现止跌反弹走势的蓝筹股，进入本周以后再度大跌，并且拉动了沪市综合指数跌破1100点，深市成份指数创出7月中旬以来的新低。本来，经过近两年价值投资理念的洗礼，投资者普遍开始把买蓝筹股视为稳健的投资行为，而且也把蓝筹股走势看作是整个市场走势的风向标。虽然股改后，由于股改主题的升温，蓝筹股没像过去那样强调，但不 管怎么说，人们对其行情还是抱有希望的。客观而言，其巨大的权重作用，也是任何一个市场参与者都不能忽视的。正因如此，当蓝筹股深幅调整后，人们给予高度关注，同时更会反思这种调整所折射出的市场变化。

　　蓝筹股调整源于多种因素

　　在宏观调控逐渐显现成效这样的背景下，蓝筹股行情趋淡是很自然的事情。而在股改开始后，蓝筹股公司的对价率通常要低于市场平均水平，虽然公司对此作了很多解释，但从投资者角度看，蓝筹股公司大股东在股改中过于吝啬的表现是难以接受的，特别是这些公司的非流通股比例很高，一旦流通，其对市场的压力非常大，因此尽管这些

股票的市盈率不高，但市场的持股愿望还是受到了打击。可以说，现在蓝筹股调整的最主要因素，就是以上两个方面。

　　但在基金披露三季度持仓情况后，很多投资者看到作为蓝筹股价值的发现者的基金已在大量减持蓝筹股，其直接结果就是导致蓝筹股遭到了猛烈抛售，于是就有了G宝钢的向下破位，也有了上证50指数连续三条大阴线的大幅杀跌。

　　所以说，蓝筹股调整是市场多种因素综合作用的结果，在这里业绩因素起到了动摇行情基础的作用，股改对价不足则抑制了其在寻宝行情中的表现机会，基金的明确减持更是成为其股价回落的一个重要触发点，所有这些，都反映出当前市场正在悄然进行着一些重要的变化。

　　市场需要对蓝筹股重新定位

　　应该看到，蓝筹股调整有其必然性，但也有不尽合理之处。从相关上市公司的具体情况看，其中确实有的面临业绩回落的风险，也有的因为预期今后流通盘会大大增加，原有供求格局有可能被打破，这些都导致了其估值水平的下降。换个角度看，近两年蓝筹股已有很好表现，获利盘很多，现在走势弱化，基金减持，也是很自然的事情，完全可以理解的。

　　不过也应该看到，现在一些蓝筹股的跌幅在某种程度上已明显过大，且不说股价跌破净资产早已不再是新闻，A股价格大大落后于H股的现象也不再是个别现象，还有相当一批蓝筹股的股息率高于银行利率，这些表明，市场对蓝筹股调整的预期是过度的。同时，基金的减持行为，在市场上又被放大为基金似乎要全面退出蓝筹股，这又加剧了蓝筹股的调整力度，由此形成的下跌行情，不能说是很正常的，客观而言，也是不很理性的。而这种非理性行为，对市场的平稳运行，也的确产生了很大的负面影响。

　　其实，如果市场以一种平常心来对待蓝筹股的话，就不至于导致蓝筹股行情绝对化，并且过于夸大其作用的状况。因为，蓝筹股归根结底就是一个投资品种而已，不重视蓝筹股固然不对，但是唯蓝筹股至尊，同样不高明。如果说，前几年对蓝筹股的价值发现的确是成功的话，那么长期恪守这样的投资理念，囿于单一的投资方式，也是不符合市场实际情况的。其结果就是导致市场行情为蓝筹股走势所束缚。也因为这样，在当前市场出现了一些新情况的时候，股市行情因为没有蓝筹股配合，表现得格外犹豫。如今蓝筹股一跌，行情更是不可收拾。

　　严峻的现实告诉市场，在正视蓝筹股地位的同时，也不能忽视其它股票板块的存在，也许现在是到了应该给蓝筹股重新定位的时候了，这也就是说市场需要给蓝筹股以一个客观定位，至少不能因为基金减持蓝筹股就认为是看空后市，将蓝筹股的权重影响力误解为市场全部的真实反映。

　　投资理念面临再次升级

　　当初，基金发现了蓝筹股的价值，并且引导了蓝筹股的行情，这些都是很成功的，也符合当时的市场实际。然而，从目前情况看，那些曾经支持蓝筹股上涨的动力，在某种程度上已经严重缺失，事实上不管是否存在超跌，蓝筹股行情黯淡已是不容否定的事实，而且投资者也很清楚，要让蓝筹股板块在短时间内重新走强，几乎是不现实的。但与此同时，市场又没有理由因为蓝筹股行情的式微而整体拒绝大盘行情，否定当前股市仍然存在的机会。显然，现在投资者需要考虑的是，如何适应市场的变化，逐渐摆脱过于浓重的蓝筹股情结，在投资理念上完成一次新的升级过程。

　　其实，这种理念上的升级并非空穴来风，它在现时市场条件下已经有所反映。市场注意到，最近一个时期，围绕十一五规划的主题，先进制造业板块、新能源板块、现代农业板块、航天军工板块和新兴材料板块等，都已经在市场上有所表现。有关的公司报表也显示，基金在减持蓝筹股的同时，又恰恰是把资金转移到了这些板块中，所以在盘面上形成了新一轮的一半是海水，一半是火焰的局面。这就提示市场，在新形势下，选择一些符合国家产业政策、有发展潜力和有想像空间的股票，即便它们现在业绩还不是很理想，或者流通盘不够大，但还是能够给投资者带来收益的。

　　换言之，在操作上以局部进攻的投资策略取代相对保守的防御性策略，恐怕也是投资理念升级中的一项重要内容。

　　当然，这并不是说人们不必再关注蓝筹股，对蓝筹股的影响力，特别是它对

大盘走势的影响力，市场仍然需要考虑。同时，对蓝筹股也要作具体分析，其中也有一些品种并非属于周期性行业，也有的虽然属于周期性行业，但有突出的核心竞争力。对于这样一些品种，投资价值也是不能回避的。只不过，市场更应该重视的是从蓝筹股调整中所折射的市场变化趋势，了解并且把握好这个趋势，顺势而为，升级自己的投资理念，那么实际上也就掌握了今后市场的主动权。

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　　作者：申银万国 桂浩明

　　（来源：上海证券报）