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投资者关系的宗旨是协调上市公司和投资者之间的利益关系，推动公司正常的运营和发展。长期以来，由于非流通股大股东利用优势地位随意侵占上市公司和流通股股东利益，市场诚信缺失，股东利益对立，流通股股东意见得不到合理表达，市场信息不能完整、及时获得，股东权益被故意忽视和侵犯。原本在发达资本市场里作为上市公司经营战略重要组成部分的投资者关系在我国内地却一直处于或有或无，不被重视的地位。随着股市的低迷和场内资金的离场问题日益突出，管理层开始意识到加强投资者关系和保护流通股股东利益的重要
性。2004年类别表决机制的推出正体现了这一点。目前股权分置改革的全面推进，其出发点也是保护处于弱势地位的流通股股东的利益。换言之，流通股股东才是真正决定改革能否顺利进行的一方，而非流通股股东和流通股股东之间的分歧则是阻碍这一进程的主要原因。
首先，这种分歧直接体现在方案的提出、制定及表决通过的流程上。目前的做法是由非流通股股东和保荐机构提出改革方案，在股东大会中以类别表决方式通过。流通股股东提出方案和修改意见的权利无形中被忽视了，这在一定程度上也加大了表决通过的难度。
其次，方案的设计和对价的高低只是整个问题的表层现象。根据我们对多家机构投资者的调研，投资者更为关注的是上市公司的投资价值和未来增长潜力。如果上市公司拥有良好的业绩和稳定的成长性，那么非流通股股东在拥有流通权之后，其抛售和减持的意愿相对会小，相对流通股股东而言，全流通所带来的风险也相应降低。正如在境外市场上经常看到的，大股东为了巩固控股权往往会将持有的股票维持在一定比例，甚至会在场内增持以支撑股价。而当他们真正需要减持变现的时候，也会从公司未来持续经营的角度考虑，通常做法是寻求场外战略投资者。相反，如果是业绩较差、发展前景不明的公司，投资者最直接的反应就是对大股东是否会利用全流通之际变现离场的担忧。这种担忧不仅会影响目前持有公司股票的流通股股东的信心，同时也影响到未来接盘者的投资决策。一旦出现此类担忧，而上市公司未能及时化解，公司非流通股股东提出再高的补偿对价也是无济于事的。
因此，笔者认为，通过加强和改善投资者关系，达到非流通股股东和流通股股东双方的认同，才是改革顺利进行、方案顺利通过的关键所在。
对流通股股东而言，进行股权分置改革，达到全流通已经是开弓没有回头箭，而且在全流通之后，现有的非流通股股东和流通股股东在股价上的利益将趋于一致，股价将不仅仅是流通股股东所关注的问题，更会影响大股东的财富和社会地位。因此，尽量利用各种条件参与公司方案的制定，理性的判断公司的未来投资价值才是真正可取的态度。
总之，仅有对价的方案是无法使投资者信服的，有效地与投资者沟通，落到实处而非形式化的投资者关系管理工作，才是保障股权分置改革顺利进行的关键所在。
作者：九富投资
（来源：上海证券报）
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